鲍威尔：警惕中性利率上升！市场，9月降息！

国泰君安证券 研究报 宏观研究报告 2024年7月11日 周浩孙英超 85226097582+55225092603 hougtas.om.h 鲍威尔：警惕中性利率上升！市场：9月降息！ bily.sunetiss.com.hk 外宏观研究 证券研究报合源CAN 。对于美联储主席跑成尔而言，就率年度贷币政策报告在国会的连续两天听证， 是一次大考，连族两天的听证后，市场给出的评价是“偏跨”一一种程度 上，股票市场的表现可能也为其“鸽派”立场做出了注解。与此同时，市场也开始相信关联储可能会在9月开启降息进程， 鲍成尔的证词中，最为重要的细节，是他对于中性利率的描述，鲍成尔指出，中性利率一一即说不刺激也不抑制经济增长的利率水平一一至少在短期内已经上升。这可能意味所政策利率需要在较高水平停留更长时问，以确保经济和通账的稳定，然而，跑成尔也透需，这一议题将在美联储年底的政策评估中进一步探讨，可能对未来的长期利率产生影响。 。关于中性利率讨论的背后，代求表着对关网经济的看法出现重塑。鲍成尔的表速，在很大程度上代表看政复决策者于始逐步接受美周经济的新需态，与此同时，这也在一定程度上改变了货币政策的走向。 。但鲍成尔仍然龄降息划出了一条实用主义更强的路线，即在谭胀指标向好的过程中，关联储可以不坚持2%的绝对数值，而转为很据数据未做动态调整，但同时保持利率“限制性”的策略。这样的说法让市场解读为“鸽派”，即美联 储可能会比此前预期的更早降息。 我们会发现，市场和政策决策者开始慢接受-一个不-一样的经济形态，即通胀中枢高于2%，经济增长中枢维持或略高于2%，由于利率是通胀和经济增长的函数，周此利率水平也会维持在一-个相对更高的水平上， 请务必阅读正文之后的免责素款部分 Page1ofd 国泰君安证券 宏观研究振告 对于美联储主席总成尔而言，就半年度贷币政策报告在国会的连续两天听证，是一次大考，与议息会议后的记者会相比，周会听证的时间更长，回时问题涵盖的范固更加广泛，但担率而言，鲍成尔也基本解释了美联 储目前的图扰和立场 连续两天的所证后，市场给出的评价是“编鸽”一一某种程度上，股票市场的强劲表现可能也为其“够派”立场做出了注解。与此同时，市场 也开始相信美联储可能会在9月开启降息进程，但如果组期品味或尔的证罚，我们可能很难得出那个乎呼之欲出的签案。对于跑成尔和美联储而言，一切似已经准备就绪，但一切似乎也远未尘埃落定 于我而言，鲍或尔的证词中，最为重要的细节，是他对于中性利率的端送，鲍成尔指出，中性利率一一即既不刺激也不抑制经济增长的利率水平一一至少在超期内已经上升，这可能意味着政策利率需要在较当水平 停留更长时阅：以确保经济和通帐的稳定然而，鲍成尔电遗客，这一 议题将在美联储年底的政策评估中进一步探讨，可能对未来的长期利率 产生影响， 对于中性利率的探讨、固然非常学术，但却代表了对于经济基本面的根本看法，关国经济从疫情以来表现出的“非常态”，不仅貌战着传统的经济思单，也挑战着政策决策者的智慧。从经济数据而言，通胀的超预期表现成为了“非常态”的早期表征，但经济的初性则似乎表明经济肌体 出现了适应性的变化，我们可以得出的最早结论是，名义增长率出观了显著的升，但最和的增长可能是“不健康”的，固为这主要来自于通胀的抬升，但当经济出现通胀降遥而经济并夫表退时，我们对于经济本身的判断，就开始出现逐渐的变化。这种与时俱进，最平显现在设票市 场中，表现为对于宏现风险的漠视；后未慢慢射在债券市场中，其表 现为长端利率中框的温和招升 事实上，最初市场对于中性利率上升是持负面态度的，因为这意味着所有的传统估值模型将受到巨大的挑战，但伴随看资本市场对于宏观风险 的适应性上升，我们会发现，市场和政策决策者开始慢慢接受-一个新的经济形态，即胀中柜高于2%，经济增长中柜维持或略高于2%，由于 科率是通胀和经济坤长的函数，因北利率水平也会维持在一个相对更高 的水平上。 跑成尔对此的描速，让“降息”看起来产不蓬选，因为如果坚持2%的中期通胀控制目标，那么美固降息的可能性板低；但跑或尔选取了一条实 用主义更强的路线，即在通账措标向好的过程中，美联储可以不坚持2%的绝对数值，而转为根据数据来做动态调整，但同时保持利率“根制性”的策略。这样的说法让市场解读为“鸽派”，卵美联储可能会比此前预期 的灵平降息（即9月降息）, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安证券 宏观研究派告 当然，如果考虑到跑成尔也提示了中性利率可能开始上升，那么对于降息的预期即使是存在的，也可能并非像很多人想靠的那样流畅，但对于市场而言，在无载次的失望之后，似乎在一些此议题上与美联储达成了新 的共识，才是述投资者更为舒畅杨的地方。具体而言，市场和美联幅不再纠结于2%，即开始接受更高的中性利率和通胀中枢，这样可以让第一次降息顺利到来，在降息之后，市场和美联储可以有大约一个季度的考察期，来确定是登送合有更多次的降息，抑或是不降息基查加息 所以，鲍成尔说的一切部是很真诚的，他需要时间象判断通账的走势，也理解市场渴塑降息的心情，也看到经济形态改变带来的中性利率和通账中概的可能质变，而当他把一切都和盘托出时，市场的平静和接受，可能更值得玩味。某种程度上，我们也已经接受了这一切，只是等待起威尔选择一个对点讲出来。而当他真的这样表态后，我们电发现，大家并没有不在同一个期道上，只是很多时候觉得对方不在自己的频率上而 已. 鲍成尔有他的钱，我们每个人电都有，关于降息开启的时点，共实并 没有确定性，即使像市场满望的那样九月降息，也不代表未采可能会出现连续降息：可以确定的，其实是以下儿点：首先，通账很难回到2%甚至3%以下；第二，经济增长率根难回落到2%以下：最后，美元的低利 率时代点经结交，that'sit! 请务必阅读正文之后的免责条款部分