玉米生猪月报

目录CONTENTS 0102030405 1.1观点回顾 年报2023年11月29日《玉米区间运行重心下移生猪去产能进入实质阶段》半年报2024年6月29日《玉米区间运行生猪修复预期差》Ø玉米观点 宏观逻辑，宏观驱动趋弱，国外关注美联储议息会议、地缘政治对全球农产品贸易流通的影响程度；国内关注流动性预期对大宗商品走势影响。产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球新作玉米供给压力仍存，下半年市场一方面重点关注主产区天气及生长情况，天气升水预期仍存；另一方面，重点关注巴西二茬玉米上市节奏及规模。国内方面，长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，进口利润窗口持续开启，23/24年度我国玉米供需偏紧格局转向供需基本平衡，维持替代品定价逻辑。中期来看，在新季玉米上市前，供给端重点关注国内谷物替代和进口谷物替代。8月之前重点关注国内谷物替代关注政策粮源拍卖节奏、小麦替代规模以及贸易商出货心态，贸易商出货心态受天气影响下新作生长情况影响明显；进口谷物关注巴西二茬玉米上市速度及到港节奏，美玉米重点关注天气影响下新作生长情况。在新季玉米上市后，产量炒作基本结束，供给恢复预期再起，重点关注夏玉米上市节奏以及天气转凉饲料企业备货节奏。预期现货价格或呈现先扬后抑的区间运行格局。 期货方面，长线趋势暂不明显，建议维持先扬后抑的区间波段操作思路，建议关注远月合约冲高承压的波段做空及卖保机会。2409合约运行区间关注2450-2550,2411合约运行区间关注2400-2500,2501合约运行区间关注2350-2450。 Ø生猪观点 现货方面：笔者目前仍然维持当前猪价上涨驱动逻辑是23年四季度中部疫病导致产能被动去化对应的阶段性供给减少。具体来看：23年10-12月中部育肥折损对应二季度供给减量；23年10-12月中部母猪折损对应三季度供给减量。据此推算疫病导致的供给减少将在今年二、三季度逐步兑现，进而推动猪价走高。当前育肥存栏损失已经基本兑现，二育进场助推现货上涨幅度远超市场预期；下一步或兑现母猪折损对应的三季度猪价上涨预期，然而5月以来二育进场情绪高涨叠加出栏体重维持高位，阶段性供给压力后移预期或限制现货进一步上涨空间。长期来看，当前生猪产能仍高于正常水平，且5月能繁母猪存栏止跌回升，对应25年一季度生猪供给再度进入上升趋势，对应25年一季度猪价有望再度承压走弱。具体来看：现货强弱节奏关注疫病今年3月后的产能恢复对应四季度供给恢复PK消费旺季（春节25年1月29日）；24年二季度产能止跌企稳对应25年春节后供强需弱格局。 下半年重点关注供给预期变量：1.集团场出栏节奏；2.生猪出栏体重；3.南北方疫病防控形势；4.仔猪价格变动对应5-6个月后的猪价预期；5.头部企业养殖成本下移预期。消费端重点关注：1.传统消费旺季的时间窗口；2.终端消费恢复力度。 期货方面：期货盘面充分发挥价格发现功能，先走预期再走回归，提前现货兑现市场预期。期货各合约逻辑梳理如下：二季度供给减量导致现货价格上涨，期货盘面已兑现上涨预期，2407合约走基差修复逻辑；三季度供给减量的看涨预期被二育+体重部分抵消，2409合约走交易预期差修复逻辑；2411合约走三季度供给减量+季节性增重+8-9月二育进场对应新一轮看涨预期；2501合约—消费旺季预期+年底供给恢复+节后合约定价；2503合约、2505合约—母猪存栏止跌回升+季节性消费淡季。操作建议：上半年期货盘面提前兑现上涨预期，下半年主线交易修复预期逻辑，盘面整体或维持高位宽幅区间运行，建议养殖企业维持卖保锁定利润思路，投机交 易根据上述分析的各合约多空属性维持波段交易思路。2407合约跟随现货走基差修复逻辑；2409合约或先兑现供给后移压力再兑现二育进场预期；2411合约相对偏多，等待兑现现货三季度看涨预期；2501合约中性偏空，或维持宽幅区间运行；2503、2505合约维持逢高沽空思路不变。风险因素：猪瘟疫病、二育情绪等 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：7月阶段性供强需弱驱动现货震荡下行，锦州港平舱价从月初2480元/吨跌至月末2350元/吨；7月猪价震荡上行，月末全国生猪均价为19.74元/公斤，较月初18.08元/公斤涨幅为10.28%。 Ø期货回顾：玉米期货盘面呈现趋势性下跌，C2409合约月跌幅6.3%，收于2351元/吨；生猪期货合约近强远弱，LH2409合约月涨幅5.99%，收于18675元/吨。 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 Ø复盘对比 玉米后市观点—关注远月合约冲高承压的波段做空及卖保机会。生猪后市观点—上半年期货盘面提前兑现上涨预期，下半年主线交易修复预期逻辑，盘面整体或维持高位宽幅区间运行，建议养殖企业 维持卖保锁定利润思路，投机交易根据上述分析的各合约多空属性维持波段交易思路。2407合约跟随现货走基差修复逻辑；2409合约或先兑现供给后移压力再兑现二育进场预期；2411合约相对偏多，等待兑现现货三季度看涨预期；2501合约中性偏空，或维持宽幅区间运行；2503、2505合约维持逢高沽空思路不变。综上，玉米波段做空和生猪近强远弱观点得到盘面验证。 玉米市场分析逻辑—全球玉米供求格局 USDA7月全球玉米供求格局延续宽松24/25年全球玉米期末库存7月预估水平环比、同比均呈现增加趋势，库存消费比持续改善，全球供求格局持续转向宽松。 24/25年美玉米期末库存7月预估环比下降且低于市场预期，但趋势上仍处于20/21年以来的最高水平。目前美国新作玉米生长情况良好，交易商密切关注天气状况。截至7月28日，美玉米优良率为68%，周环比提升1%，去年同期为57%，五年均重为62.4%。 国际谷物理事会（IGC）报告显示2024/25年度全球玉米产量预测调高至12.25亿吨，较上月预测值调高200万吨，也高于2023/24年度修正后的12.24亿吨（上月预估为12.25亿吨）。本月调高产量是因为美国玉米产量上调。综上，全球玉米远期潜在供给仍较充足，供需格局仍延续宽松。 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 Ø供给方面： 长期来看，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径，维持替代品定价逻辑。 中短期来看，当前小麦替代、政策粮拍卖以及高温多雨天气提振贸易商出货情绪等均支撑阶段性市场供给相对充足，预计8月至新粮集中上市前，阶段性供给宽松格局有望逐渐改善。8月供给端关注政策粮源投放节奏、春玉米上市规模、巴西玉米到港节奏。 进口方面，替代品价格优势明显，进口利润窗口持续开启。我国1-6月累计进口玉米、高粱、大麦、小麦、木薯干共3487万吨，较去年同期增加10.7%。 中国粮油商务网数据显示截至7月31日美玉米及巴西玉米配额内到港成本在1980-2080元/吨，蛇口港成交价2430元/吨，进口利润窗口持续开启。 库存方面，截至第30周末，广州港口谷物库存量为240.7万吨，同比增加45.7%。其中：玉米库存量为101.7万吨，同比增加48.03%；高粱库存量为63.3万吨，同比增加36.13%；大麦库存量为75.7万吨，同比增加51.4%。 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 Ø需求方面：饲用消费同比回落，工业消费相对稳定。 据中国工业饲料协会统计数据显示，2024年6月，全国工业饲料产量2561万吨，环比增长0.3%，同比下降4.2%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为32%，同比增长0.4%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.4%，同比下降0.2%。上半年，全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。生猪方面，母猪来看，官方数据显示6月末能繁母猪存栏连续两个月止跌回升，从能繁母猪存栏来看下半年生猪出栏数量同比减少。然而，下半年季节性增重季节来临，且当前生猪出栏体重高于前两年水平，预计体重增加或部分抵消头数减少导致的供给减少。综上，下半年饲料消费弱于去年同期水平，但减幅相对有限。玉米饲用消费重点关注猪肉供给水平及饲料企业谷物替代规模。当前来看华北地区猪料中小麦替代优势持续，饲料企业采购小麦积极性较高。三季度巴西二茬玉米陆续到港，南方饲料企业或仍以进口玉米及谷物替代为主。禽类方面，肉禽类方面，肉禽方面，从肉鸡父母代种鸡存栏量来看，预计下半年肉鸡出栏量同比涨幅0.43%。其中三季度受减产及高温天气影响， 出栏略降，四季度环比恢复增加。蛋禽方面，2023年6月至2024年5月，我国在产蛋鸡存栏量呈现连续上涨态势，蛋鸡存栏总量从11.78亿只上升至12.44亿只，涨幅达5.6%，整体处于近5年第2高位。根据目前的数据推算，预计下半年蛋鸡存栏总量的增长势头将有所放缓，或于三季度开始小幅下降，随后于四季度小幅回升，整体存栏总量或仍略高于历史同期均值。综上，下半年玉米饲用消费整体同比回落，但减幅相对有限。关注国内谷物及进口玉米谷物替代影响。 数据来源：WIND、卓创 Ø需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定 p工业消费总体保持稳定中国粮油商务网数据显示，7月淀粉及酒精行业加工利润维持低位，部分企业启动季节性检修，行业开机率持续下降。预计8月行业利 润或仍将处于低位，行业开机率难有明显提升，深加工消费整体相对稳定。关注行业开机率及企业库存变化。 Ø后市观点 宏观逻辑，宏观驱动趋弱，国外关注美联储议息会议、地缘政治对全球农产品贸易流通的影响程度；国内关注流动性预期对大宗商品走势影响。产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球新作玉米供给压力仍存，8月国际市场一方面重点关注美玉米主产区天气及生长情况；另一方面，重点关注巴西 二茬玉米上市节奏及规模。国内方面，长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，进口利润窗口持续开启，23/24年度我国玉米供需偏紧格局转向供需基本平衡，维持替代品定价逻辑。短期来看，当前小麦替代、政策粮拍卖以及高温多雨天气提振贸易商出货情绪等均支撑阶段性市场供给相对充足，预计8月至新粮集中上市前，阶段性供给宽松格局有望逐渐改善。8月供给端关注政策粮源投放节奏、春玉米上市规模、巴西玉米到港节奏。期货方面，盘面阶段性弱势延续，向下寻求支撑，基差修复预期仍存，预计盘面进一步下跌空间相对有限，2409合约下方支撑关注2300,上 方压力关注2350-2380；2501合约下方支撑关注2250-2270，上方压力关注2330-2350。风险因素：政策粮投放预期、进口玉米及替代品到港节奏、生猪疫病等。 货币周期/流动性 上半年经济增长低于预期。今年上半年国内GDP总值为61.7万亿元，同比增长5%，与全年增长目标持平。其中，第一季度同比增长5.3%、二季度增长4.7%，低于彭博社、路透社等机构此前调查预测值5%-5.3%的预期。 国内有效需求不足。上半年，国内社会消费品零售总额23.6万亿元，同比增长了3.7%。去年消费占据全年经济增量的82%，而当前零售总额同比3.7%的增长，看起来很高，但依然是疫情之后最弱的水平，这表明消费者信心疲软依然是经济复苏的主要阻力。三中全会：更加有力有效实施宏观调控政策 要更加有力有效实施宏观调控政策。积极的财政政策要更好发力见效，加快专项债发行使用进度，确保基层“三保”按时足额支出，发挥好财政资 金对经济增长和结构调整的杠杆撬动作用。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕，积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，为实体经济提供源头活水。 Ø资金、技术推动我国养殖端或处于规模化进程深水区的前半程，猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段。Ø养殖端集团企