2024年中报点评：预调酒短期承压，销售费率升高

预调酒短期承压，销售费率升高 ——百润股份(002568)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 发布日期：2024年08月02日 投资要点： ⚫公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业总收入16.28亿元，同比减少1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比减少8.36%。其中，Q2单季实现营业总收入8.26亿元，同比减7.25%。 ⚫预调酒业务承压，销量同比减少。公司的预调酒营收为14.31亿元，同比降1.42%。其中，预调酒销量1721.51万箱，同比降8.69%，测算单价抬升8%。华东市场收入减少是主业承压的主要原因：华东作为公司预调酒的核心市场，收入同比下降8.04%，占比降至34.43%，同比降2.49个百分点。同期，华东市场的经销商数量较年初减少12%。此外，即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69%和35.68%，线下渠道仍保持7.03%的正增长。 ⚫食用香精实现增长。公司另一主营食用香精营收1.76亿元，同比增7.5%。其中食用香精销量175.57万公斤，同比增5.5%，测算单价抬升1.9%。 ⚫收入减少发生在二季度。一季度营收8.02亿元，同比增5.51%；二季度营收8.26亿元，同比减7.25%。收入减少发生在二季度，结合华东市场的表现，我们考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一。截至中期，公司的合同负债0.69亿元，同比减少1.52亿元，经销商预期同步走弱。 相关报告 《百润股份(002568)调研简报：调研简报》2015-05-06 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫费用率抬升，净利润率下滑。由于提价，本期预调酒毛利率提升3.95个百分点至70.56 %；食用香精毛利率提升1.11个百分点至68.74%。当期，公司的销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升4.32、0.78和1.41个百分点。由于费用率上升，导致公司本期的净利率下降-1.99个百分点至24.55%。 ⚫投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.83、0.95、1.09元，参照8月1日收盘价，对应的市盈率分别为21.43倍、18.69倍和16.34倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：餐饮、酒吧等渠道的经营波动对预调酒销售影响较大；啤酒创新快，对预调酒市场形成冲击。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。