2022年中报点评：预调酒承压，期待逐步改善

维持增持评级。业绩低于预期，期待逐步改善。下调2022-2024年EPS至0.59（-0.49）、0.89（-0.50）、1.10（-0.67）元，考虑预调酒行业红利及公司地位，给予2023年33XPE，下调目标价至29元（前值33.19元）。 预调鸡尾酒承压，业绩低于预期。2022年H1实现营收10.37亿元、同比-14%，归母净利2.21亿元、同比-40%，Q2单季营收4.98亿元、同比-28%，净利1.29亿元、同比-46%。分业务看，2022H1预调鸡尾酒营收8.66亿元，同比-17.99%，净利润1.45亿元、同比-45.88%，Q2单季度测算预计预调酒收入同比-30%左右、利润同比-50+%，华东疫情影响承压明显。2022H1分渠道看，线下、数字零售、即饮分别同比-14.2%、-19.28%、-24.96%；分区域看，华北、华东、华南、华西分别同比-14.00%、-15.96%、-12.49%、-22.66%，截止6月末经销商1963家。 毛利率承压，管理费用率提升。Q2单季度毛利率61.2%，同比-5.5pct，即饮渠道毛利率下降明显，销售费用率21.9%、同比+0.76pct，管理费用率11.6%、同比+4.87pct，主要系股权激励费用增加等，最终Q2单季度净利率25.9%、同比-8.3pct。2022H1整体净利率21.2%、同比-9.2pct，若剔除股权激励费用影响，则2022H1净利率24.6%、同比-5.8pct。 短期波动，立足长远。公司业绩出现阶段波动，但经营层面的季节限定与长线新品推新、消费者数据积累、数字化管理等核心动作保持稳定，公司品牌优势充分，以微醺为核、发力清爽等新品立足长远发展。 风险提示：疫情点状复发、行业竞争加剧、食品安全风险。 业绩低于预期。2022年H1实现营收10.37亿元、同比-14%，归母净利2.21亿元、同比-40%，Q2单季营收4.98亿元、同比-28%，净利1.29亿元、同比-46%。分业务看，2022H1预调鸡尾酒营收8.66亿元，同比-17.99%，净利润1.45亿元、同比-45.88%，Q2单季度测算预计预调酒收入同比-30%左右、利润同比-50+%。2022H1食用香精业务营收1.38亿元，同比-0.13%，保持平稳。 图1：营收、业绩低于预期 预调鸡尾酒承压明显。华东疫情对公司生产、供应链、物流等多方面影响明显，2022H1预调酒业务分渠道看，线下渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别同比-14.2%、-19.28%、-24.96%；分区域看，华北、华东、华南、华西分别同比-14.00%、-15.96%、-12.49%、-22.66%，其中华北、华东地区经销商仍在扩张中，截止2022年6月末公司经销商增加至1963家。 表1：预调鸡尾酒业务承压明显 毛利率承压，激励费用导致管理费用率提升。Q2单季度毛利率61.2%，同比-5.5pct，即饮渠道毛利率下降明显。Q2单季度销售费用率21.9%、同比+0.76pct，管理费用率11.6%、同比+4.87pct，主要系股权激励费用增加等，最终Q2单季度净利率25.9%、同比-8.3pct。2022H1整体净利率21.2%、同比-9.2pct，若剔除股权激励费用影响，则2022H1净利率24.6%、同比-5.8pct。 图2：毛利率下降 图3：销售费用率下降，管理费用率上升 短期波动，立足长远。从2021年Q4以来受阶段性影响公司业绩出现波动，但经营层面的季节限定与长线新品推新、多渠道渗透、消费者数据积累、数字化管理等核心动作保持稳定，公司品牌优势充分，以微醺为核、发力清爽等新品的品类矩阵打造立足长远发展，后疫情时代边际改善可期。 维持增持评级。业绩低于预期，积极应对压力，期待逐步改善。下调2022-2024年EPS至0.59（-0.49）、0.89（-0.50）、1.10（-0.67）元，考虑预调酒行业红利及公司地位，给予2023年33XPE，下调目标价至29元（前值33.19元）。 风险提示：疫情点状复发、行业竞争加剧、食品安全风险等。