需求驱动产能扩张，海外仓高增超预期
事件：公司发布2024半年报。公司24H1收入24.3亿元，同比增长44.6%； 归母净利1.6亿元，扣非归母1.1亿元，同比增长30.0%。其中单Q2收入13.1亿元，同比增长48.1%；归母净利0.8亿元，同比增长74.0%，扣非归母0.7亿元，同比增长6.5%。 分业务看，跨境电商韧性持续，海外仓高增超预期。1）海外仓业务收入8.51亿元，占比35.0%，同比增长130%，增速超预期；2）跨境电商收入9.2亿元，同比增长20.4%，占比38%；其中独立站收入3.7亿元，同比增长20.9%，占比40.3%，稳中有升，品牌号召力持续增强；3）ODM业务4.2亿元，同比增长27.1%，占比17%。 海外仓产能持续拓展，为 H2 增长驱动。截至24H1公司共16个自营海外仓，仓储面积达46万平，较一季度的36.2万平新增近10万平；截至中报发布日7月份期间公司又新增1个海外仓，面积约2.2万平，产能快速拓展。公司上半年处理包裹达400万个，同比增长120%，单均价提升5%，预计系公司重大件占比提升带动收入结构变化。 家居业务受海运费及市场竞争影响，盈利能力略有承压。公司海外仓业务毛利率15.0%，较2023H1同比提升5.4pct，较2023全年提升2.3pct，规模优势持续扩大；人体工学家居业务毛利率40.2%，同比下滑1.3pct，或系行业竞争加剧及海运费上涨影响所致。公司2024H1归母净利同比下降主系2023H1出售海外仓产生较大非经收入；2024H1公司扣非净利率4.4%，较同期小幅下降0.5pct。 投资建议：公司家居业务增长韧性持续，海外仓扩产能驱动高速增长，建议关注旺季促销与海运费增幅放缓等利好因素。我们预计公司2024-2026年实现营业收入53.2/63.6/74.8亿元，归母净利润4.5/5.3/6.2亿元，当前对应PE分别为10/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外仓建设不及预期；海外消费需求衰退；海运费及汇率大幅波动
