业绩符合预期，静待产能扩张驱动业绩高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.10 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 分析师：苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： suchen@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 240 流通股本(百万股) 51 市价(元) 29.10 市值(百万元) 6984 流通市值(百万元) 1484 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《掘金碳中和系列2：申菱环境—人工环境调控专家，产能扩张开启高成长之路》 《申菱环境2021年中报点评：经营发展向好，业绩持续高增可期》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 13.58 14.67 19.13 25.74 34.63 增长率yoy% 21.52% 8.03% 30.40% 34.55% 34.53% 净利润（亿元） 1.01 1.24 1.70 2.41 3.39 增长率yoy% -1.68% 22.78% 37.03% 41.15% 40.45% 每股收益（元） 0.56 0.69 0.71 1.00 1.41 每股现金流量 0.75 0.82 0.87 0.88 1.01 净资产收益率 9.2% 6.1% 13.3% 16.2% 17.7% P/E 51.61 42.04 40.90 28.98 20.63 PEG 11.52 3.83 2.37 0.89 0.52 P/B 6.51 5.88 5.43 4.65 3.63 备注：股价取自2021年10月26日。 投资要点  事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入10.21亿元，同比增长25.80%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长56.35%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.79%。2021年单三季度，公司实现营业收入3.44亿元，同比增长30.73%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长41.66%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长89.21%。  点评：  专用性空调下游行业景气度向好，业绩表现符合预期。2021年以来，国内宏观经济逐步复苏，固定资产投资完成额显著增长，驱动公司专用性空调产品下游行业市场需求持续释放，公司业务规模大幅增加，数据服务空调、特种空调等业务收入实现明显增长，使得公司收入和业绩持续高增。具体业务方面，数据服务空调领域，公司除与华为保持紧密合作关系外，一方面实现自研产品销售快速增长，另一方面积极拓展阿里、腾讯等数据服务行业领先客户，业务收入规模实现大幅增长。工业空调领域，2021年以来，公司新签多个工业大项目订单，未来随着相关项目逐步落地完成，工业空调业务收入有望实现稳步增长。特种空调领域，核能核电领域、VOCs冷凝回收系统领域市场需求向好，特种空调业务收入实现高增，同时在核电、VOCs回收、轨道交通等领域新签多个项目订单，随着相关项目后续交付执行，将有力保障公司特种空调业务持续增长。  限电及大宗商品价格上涨影响有限，公司盈利能力保持稳定。年初以来，大宗商品价格不断上涨，对中游制造业企业带来较大的成本压力。公司采取技术优化举措积极应对大宗商品价格上涨，同时由于公司新签合同占比较高，使得公司有效缓解了成本端的压力，毛利率趋于稳定。2021年单三季度，公司毛利率为30.02%，较去年同期的30.69%仅下降0.67pct；。2021年前三季度，公司毛利率和净利率分别为31.24%、8.34%，均较2020年底有所增长。此外，9月以来，广东省实现错峰用电，对制造业企业生产节奏带来一定影响，公司亦积极采取举措来应对限电带来的影响，保障收入和业绩实现稳健增长。  专用性空调下游行业维持高景气度，有力推动公司业绩增长。国家统计局数据显示，2021年前三季度，全国固定资产投资同比增长7.3%，实现稳定增长。其中，制造业投资同比增长高于全部投资增速7.5pct，高技术产业投资同比增长18.7%。固定资产投资结构转型持续推进，相关产业环境保障需求将持续释放，专用性空调的市场需求稳步增长，驱动专用性空调行业保持高景气度，专用性空调下游的应用领域市场规模有望不断扩张。公司有望凭借技术创新、营销和服务网络、客户资源积累、市场品牌影响力等市场竞争优势，获得更高的市场份额，并实现收入和业绩的持续快速增长。  储能热管理市场需求逐步释放，公司有望显著受益。在新能源电力快速发展的背景下，储能规模有望显著增长。根据《2030年前碳达峰行动方案》，到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。未来随着新型储能规模增长，储能热管理市场需求相应也将逐步释放。此外，近期华为新获全球最大的储能项目订单，储能行业加快发展的态势已逐步显现，储能热管理市场有望迎来爆发增长期。公司多款产品可用于电力温控领域，在大型电力枢纽工程中已有广泛应用，且与主要发电集团和国网均有密切合作关系，且公司储能热管理的产品和技术储备较为充足，且市场渠道和客户资源方面的优势较强，未来有望显著受益于储能热管理市场规模扩张的过程，逐步打开储能热管理的业务空间，形成新的增量收入来源。 业绩符合预期，静待产能扩张驱动业绩高增 申菱环境（301018.SZ）/环保 证券研究报告/公司点评 2021年10月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  进一步加大对募投项目的投入，业绩有望步入快速增长新阶段。根据公司公告，公司将使用自有资金1.68亿元对“专业特种环境系统研发制造基地项目”进行追加投资，对项目进行工艺优化和整体配套设施改造升级。当前，公司募投项目正稳步推进。从公司建设节奏来看，预计明年募投项目有望落地投产。展望未来，随着募投项目投产，公司产能有望显著增加，将有效满足未来市场增量需求，公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外，新项目工艺显著优化改善，有助于提升产品生产的标准化，项目投产后，公司产品生产的规模效应将有所增强，公司的制造能力和技术优势将进一步提升，有助于强化公司的市场竞争力。  维持“买入”评级：公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。此外，公司有望依托技术和产品优势，逐步打开储能热管理业务的市场空间，推动整体业绩进一步加快增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元，分别同比增长30.40%、34.55%、34.53%；分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元，分别同比增长37.03%、41.15%、40.45%。预计2021-2023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元，对应PE分别为40.90、28.98、20.63倍。  风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：申菱环境财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金338138324678营业收入1,4671,9132,5743,463应收票据10131824营业成本1,0201,3231,7772,385应收账款6598291,0901,433税金及附加9111521预付账款32476488销售费用124172232312存货439531641861管理费用98128172225合同资产135176237319研发费用6281108146其他流动资产178232314420财务费用1418117流动资产合计1,6561,7902,4513,504信用减值损失-12-9-9-9其他长期投资0000资产减值损失-6-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2669361,3441,275投资收益-1-1-1-1在建工程4514513136其他收益18232323无形资产153140128117营业利润140192271380其他非流动资产28292829营业外收入1111非流动资产合计8981,5561,5311,457营业外支出2222资产合计2,5543,3463,9824,961利润总额139191270379短期借款345395425455所得税18253549应付票据107138186249净利润121166235330应付账款415393563777少数股东损益-3-4-6-9预收款项0218232275归属母公司净利润124170241339合同负债256334450605NOPLAT134182244336其他应付款17171717EPS（摊薄）0.690.711.001.41一年内到期的非流动负债0000其他流动负债6277102140主要财务比率流动负债合计1,2021,5721,9752,518会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款284314339359成长能力应付债券0000营业收入增长率8.0%30.4%34.6%34.5%其他非流动负债177177177177EBIT增长率17.4%36.6%33.9%37.6%非流动负债合计461491516536归母公司净利润增长率22.8%37.0%41.1%40.5%负债合计1,6632,0632,4913,054获利能力归属母公司所有者权益8901,2861,5001,925毛利率30.5%30.9%31.0%31.1%少数股东权益1-3-9-18净利率8.3%8.7%9.1%9.5%所有者权益合计8911,2831,4911,907ROE14.0%13.3%16.2%17.7%负债和股东权益2,5543,3463,9824,961ROIC8.9%9.6%11.3%13.0%偿债能力现金流量表资产负债率65.1%61.7%62.7%61.7%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比90.4%69.1%63.1%52.0%经营活动现金流196208212242流动比率1.41.11.21.4现金收益158221332454速动比率1.00.80.91.0存货影响-137-91-111-220营运能力经营性应收影响108-187-283-371总资产周转率0.60.60.60.7经营性应付影响-25228231321应收账款周转天数173140134131其他影响92384258应付账款周转天数12011097101投资活动现金流-312-703-62-42存货周转天数131132119113资本支出-364-692-62-42每股指标（元）股权投资0000每股收益0.690.711.001.41其他长期资产变化52-1100每股经营现金流0.820.870.881.01融资活动现金流21229536154每股净资产3.715.366.258.02借款增加270805550估值比率股利及利息支付-58-76-55-95P/E42412921股东融资0000P/B6554其他影响029136199EV/EBITDA3221单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未