从举牌看当前险资潜在红利配置空间

报告要点总结

险资与全行业举牌趋势与风格对比

• 趋势相似：自2015年以来，险资与全行业均经历了三次举牌潮，分别在2015年、2020年和2023年至今，呈现出阶段性举牌热情的再现。
• 风格各异：险资举牌与全行业举牌在行业分布上有显著差异，险资偏爱房地产、银行和计算机行业，而全行业则覆盖更广泛的领域。

三轮举牌潮的逻辑差异

• 2015年：万能险的快速扩张助力了这一时期的险资举牌潮，以中小险企为主导，旨在争夺控制权和满足偿付能力要求，目标行业为商贸零售、房地产和银行，被举牌公司通常具有高ROE、高分红和分散的股权结构。
• 2020年：以头部险企为主，市场环境推动了对高股息资产的偏好，尤其关注港股策略，目标行业包括银行、房地产和有色金属。
• 2023年至今：长城人寿牵头的举牌潮，表现出对交运、环保行业的关注，强调红利风格，反映长股投风险因子的收紧和“利差损”压力。

会计视角下的险资举牌

• 偏好高ROE、红利资产：险资倾向于投资质地优良、业绩稳定的公司，注重长期投资理念的实践和耐心资本的作用。
• 长股投视角：高ROE资产有助于提高险企的整体ROE水平，通过权益法计入投资收益，以增强投资回报。
• FVOCI视角：考虑到新会计准则下FVOCI类资产的计量特点，红利资产因其“长期持有”的属性而受到青睐。

投资逻辑与策略

• 投资建议：预计内资上市险企的FVOCI账户投资规模将显著增长，潜在的红利资产增配空间约为3644亿元。
• 风险提示：监管政策变动、长期利率下行、权益市场波动和地产风险是潜在的风险因素。

结论

本报告通过对2015年至今险资举牌潮的回顾，分析了不同阶段的逻辑差异，认为当前的举牌潮将继续，但节奏可能会更为缓慢。险资偏好高ROE、红利资产，预计未来会有更多机会关注具有稳定分红和高ROE特征的公司。同时，考虑到新的会计准则和预定利率的下调预期，红利资产在险资投资组合中的地位将进一步提升。