原油月报：供应风险减弱，需求仍待回暖

正信期货原油月报20240731 研究员：柯希宇投资咨询编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø本月国际油价下跌，利空因素包括地缘影响减弱、美国大选扰动及需求和经济前景未有明显起色，WTI波动区间为75-84美元。 Ø宏观方面：市场对美联储降息预期增强，预计年内降息次数为0-2次。美股波动率抬升，利率维持高区间，宏观的利空压力使得油价承压。降息预期的交易暂时告一段落，市场关注美国大选给金融市场带来的影响。 Ø供应方面：中东地缘局势缓和，市场对供应风险的担忧减弱；欧佩克+减产持续托底油价，超产国提交补偿计划以积极表态力挺减产；美国飓风季对供应未产生强烈冲击，美油产量较上月增加并仍处历史高位。 Ø需求方面：美国正值汽油消费旺季，原油去库趋势显现，成品油跟随去库节奏。美国汽油和馏分油四周平均消费量增长符合季节性预期，另一方面，美联储高利率对需求的抑制作用仍限制油价涨幅。后期关注原油实际去库力度，需求疲软将导致去库缓慢。 Ø策略：短期市场情绪波动较大，虽然地缘冲突时有扰动，但供应紧张相对缓和。原油需求受到宏观经济下行压力带来的拖累，整体供需基本面支撑有限，欧佩克及其减产同盟国可能在8月初的市场监测会议上维持产量政策不变，油价短期支撑减弱。操作上短期反弹对待，中长线观望。 Ø风险提示：地缘局势不稳定、美国飓风天气、经济下行 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1国际原油价格 Ø7月初原油市场受飓风季支撑位于月内高位，但后期油价由于地缘影响减弱及宏观仍存压力明显下跌。截至7月31日，WTI和Brent结算价环比下跌5.47美元/桶（-6.61%）和5.88美元/桶（-6.82%）；INE环比下跌49.30元/桶（-7.84%）。 1国际原油分析 1.1国际原油价格 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股下跌，VIX波动率上涨。美股表现较上月有明显改善，但在月中触及高点后回落。截至7月31日，美股标普500指数录得5522.30，VIX波动率升至16.36。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油波动率ETF在金融市场受到大规模IT故障的冲击后明显上升，加之美国大选仍然影响商品表现。截至7月31日，原油波动率ETF录得33.69，为月内最高值；美元指数为104.0574，较上月有所走弱。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 Ø本月无主力持仓，原油市场由于无明确单边指引呈多空双方博弈态势。截至7月23日，WTI管理基金净多头持仓减少0.82万张至22.50万张，月度跌幅3.5%，投机净多头增加0.42万张至5.10万张，涨幅9.0%。目前市场信心和风险偏好都位于底部，需警惕行情易有反复。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 Ø6月OPEC产量小幅减少：6月欧佩克石油产量减少8万桶/日，至2656.6万桶/日。其中沙特原油产量减少7.6万桶/日，伊拉克减少2.6万桶/日，而伊朗、利比亚及委内瑞拉产量有所增加。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据OPEC数据，1-6月，伊拉克的累计过剩日产量约为118.4万桶，哈萨克斯坦为每日62万桶，俄罗斯为每日48万桶。鉴于上述情况，欧佩克秘书处收到了伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯对其2024年上半年（1-6月）超产量的补偿计划。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量稍有下降：6月沙特原油产量减少3.2万桶/日至900万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 ØIEA最新月报数据显示，俄罗斯6月原油出口量减少16万桶至760万桶/日，商业收入较上月减少了1.9亿美元至167亿美元。俄罗斯6月原油供应量相对稳定在922万桶/日，但仍比欧佩克+设定的目标高出24万桶/日。俄罗斯计划进一步削减原油产量，以弥补今年和明年温暖季节超过欧佩克+配额的 产量。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数增加：截止7月26日的一周，美国在线钻探油井数量482座，较月初增加3座，比去年同期减少47座。今年美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量增加：截止7月26日的一周，美国原油产量为1330万桶/日，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加110万桶。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击，但受美国大选政策不明的影响，原油增量空间偏中性看待。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品四周平均需求：截止7月26日的四周，美国成品油需求总量平均每日2048.4万桶，比去年同期增加1.45%，需求方面暂无超季节性表现。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油月度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国汽油平均需求量环比减少，截至7月26日的四周，汽油平均消费量较上期减少4.4万桶/日至922.1万桶/日，同比增加4.2%。美国馏分油四周平均需求量均较上周期减少。季节性特征逐步显现，汽油消费旺季仍在提供支撑。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油和取暖油裂解价差均有所回升。截至7月31日，汽油裂解价差为26.33美元/桶，取暖油裂解价差为23.54美元/桶。美国汽油消费旺季为需求提供的利好逐步显现，成品油去库符合预期。汽油裂解利润抬头有反弹迹象，而取暖油利润表现一般。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油裂解 Ø欧洲成品油裂解仍处于低位震荡。截至7月31日，ICE柴油裂解价差为19.73美元/桶，取暖油裂解价差为19.52美元/桶。柴油裂解价差较年初下行，主要由于季节性需求减弱，天气转暖，对馏分油类产品行情形成抑制，而当前市场对汽油的关注度更高，因此汽油裂解价差对原油价格的影响更为显著。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø6月中国原油加工量5831.8万吨，同比减少263.7万吨（-4.33%）；进口量环比减少51.7万吨至4645.3万吨。截止7月31日，地炼开工率52.75%，环比上升0.06%，同比下降12.85%。今年以来，油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷，开工率目前仍在年内低点附近徘徊。 3原油需求端分析 Ø根据各机构最新月报数据显示，2024年6月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为110万桶/日、96万桶/日及225万桶/日；预计2025年全球原油需求增速分别为150万桶/日、100万桶/日及185万桶/日。 Ø关于对全球石油需求的预测，IEA对全球石油需求增长预期仍然偏空。国际能源署在最新的月度报告中称，随着工业界采取节能措施和推出电动汽车，经济合作与发展组织国家的需求正面临结构性下降。同时，尽管主要央行开始降息，但经济增长依然疲软。今年在发展中国家的推动下，预计全球石油日均需求增长97万桶，略高上期报告预测的日均增长96万桶。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø7月美国商业原油库存连续下降。美国至7月26日当周，EIA商业原油库存减少343.6万桶，SPR库存增加68.5万桶至3.7510亿桶，库欣原油库存减少110.6万桶。美国汽油消费旺季正在开启，原油去库符合市场预期，汽油跟随原油去库趋势。石油战略储备方面，美国能源部已敲定购买465万桶原油的合同,平均购价约为76.92美元/桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø随汽油消费旺季正在开启，出口增幅大于进口，美国原油去库符合预期。截止7月26日当周，净进口量减少65.1万桶/日至203.4万桶/日。炼厂加工量较上周小幅减少至1615.0万桶/日，炼厂开工率也有下降至90.1%，预计炼厂开工在9月旺季结束时开始减少。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构：截至7月31日，WTI MI-M5月差为2.37美元/桶，较上月月差结构偏强势。本周原油需求如期增加，虽然裂解价差也有所反弹，但宏观压制导致需求转好仍较为缓慢。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，M1-M5增幅大于M1-M2。成品油市场正值汽油消费旺季，但原油需求成色较为不足，不过库存仍处低位，油价底部坚固。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA 7月发布的短期能源展望报告显示，3季度全球石油将存在较小的供需缺口。从预测的数据来看，3季度石油供需因季节性因素趋紧，需求受出行旺季支撑，供应相对紧缺。不过，如果欧佩克+从10月份开始取消自愿性减产措施，预计到今年12月份将有超过每日50万桶的原油重返市场。整体上，下半年石油供需水平相对平衡。 5原油供需平衡差异 5.3期限结构 Ø本月国际油价呈下跌态势。虽然中东紧张局势出现缓和迹象并且飓风季节并未导致严重冲击，但欧佩克+持续为原油价格托底，需求旺季也在同步提供支撑，供需结构仍显健康。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院