聚烯烃月报：检修季供应压力暂缓，需求季节性减弱酝酿下行风险

行业聚烯烃月报 2025年4月2日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业硅） 028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇 ）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱 ）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 检修季供应压力暂缓，需求季节性减弱酝酿下行风险 观点摘要 近期研究报告 3月旺季启动下游开工提升，农膜开工季节性走高，需求端支撑有所加强。中下旬检修高位缓解供应压力，成本端利空出尽供应扰动再起，支撑走强。盘面来看，PP05在7300一线支撑，连塑主力围绕7700关口盘整。 《淡旺季过渡，低位向上修复》2024-8-2 《投产未完待续，需求亮点难寻》2024-7-5 基本面上，新增产能推迟兑现，检修走高缓解供应压力，农膜需求见顶回落，关税影响显现或拖累出口订单。供应端，新增计划产能多集中于上半年投放，内蒙宝丰三线3月底投产，金诚石化、埃克森美孚计划4月投产，新投产压力高悬。3-4月计划检修依然处于高位，在煤制、油制利润环比修复背景下产能利用率难有显著下滑，若检修幅度超出预期，供应边际好转。国内价格仍处于洼地，内外盘价格倒挂叠加国内供应体量充足，PP出口或延续高位缓解部分供应压力。金三银四旺季过半，下游行业开工处于季节性走高阶段，但新增订单量却未达到预期，出口关税政策影响下，长期订单跟进不足，需求支撑增量有限，农膜开工负荷即将季节性见顶回落。整体来看，当前装置集中检修缓和供应压力，成本端供应扰动再起筑底反弹，成本支撑托底下方空间，短期震荡市；中长期来看，自身供应投产压力仍是主驱动，下游需求面临季节性回落，关税影响显现或拖累出口订单，供需矛盾下价格运行承压，维持逢高空思路对待。 《宏观定价逻辑仍存，震荡偏强看待》2024-6-3 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3月旺季启动下游开工提升，农膜开工季节性走高，需求端支撑有所加强。中下旬检修高位缓解供应压力，成本端利空出尽供应扰动再起，支撑走强。盘面来看，PP05在7300一线支撑，连塑主力围绕7700关口盘整。 现货市场，LLDPE月均价8197元/吨，环比跌1.35%，同比跌0.91%。LDPE月均价9976元/吨，环比跌1.60%，同比涨7.80%。HDPE各品种价格涨跌互现，变动幅度在3-131元/吨不等。华东地区PP拉丝均价在7347.25元/吨，环比下跌0.72%，同比下跌1.38%，共聚主流市场均价在7593.25元/吨，环比下跌0.94%，同比下跌0.04% 二、基本面分析 1.利润修复，产能利用率走高 2025年3月份，国内PP产量有所增加，预估值为328.33万吨，环比增长11.52%，同比增长13.64%。2025年1-3月累计产量为952.09万吨，较去年同期增长12.13%。PP装置开工负荷率预估为79.66%，较2月份上升0.58个百分点，其中油制PP开工负荷率在79.48%，煤制PP开工负荷率91.19%，PDH制PP开工负荷率在68.57%。新产能落地投产，高利润背景下企业开工高企，聚丙烯产量及产能利用率双双走高。 3月份，国内PE产量环比有所增量，预估值为266.85万吨，环比增加7.06%，同比增加12.1%。本月开工负荷率预估在81.97%，较上月下降了1.72个百分点。LLDPE产量预计在124.41万吨，LDPE产量预计在33.67万吨，HDPE产量预计在108.77万吨。3月新增中石化英力士、上海金菲、蒲城清洁能源、中韩石化部分PE装置大修，其余新增检修装置以小修为主，PE石化装置月度检修损失量处于年内中等略高水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.进口窗口难开启，PP出口维持高位 根据海外数据统计，2025年2月PE总进口132.52万吨，环比增加9.43%，同比增加27%，1-2月累计进口253.61万吨，累计同比增加14.76%。2月PP进口量在30.79万吨，环比增加15.93%，1-2月累计进口57.35万吨，同比减少0.4%。进口增长，虽然进口窗口未打开，但随着春节假期结束，国内下游陆续复工，需求端支撑较年初加强。 出口方面，国内市场在供应压力下价格重心下行，货币政策利好汇率走高，出口窗口开启，国内PP出口数量显著上涨。2025年1月PP出口量为17.14万吨，2月出口23.87万吨，同比增加41.36，1-2月累计出口41.01万吨，累计同比增加27.08%。1-2月PE总出口10.8万吨，同比减少7.08%。 3月国内供应压力不减，1-2月新增装置陆续放量，在后续仍有投产施压下，价格持续偏弱运行，海外递盘价偏高，进口窗口难有开启，出口方面，海运价格回落叠加美元走高，出口量有望维持高位。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.金三银四旺季带动石化库存去库 当前处于去库周期，上旬检修装置减少，供应量出现增加，导致库存压力阶段性突出，需求端，下游工厂节后订单恢复缓慢，叠加前期点价货源集中交货，抑制下游工厂备货积极性，库存压力有所显现。中下旬上游检修装置数量增加，供应面出现收缩，且临近月底，中间商完成计划量拿货，库存向中间环节转移。截至3月末，聚丙烯生产企业库存量在64.17万吨，较上月末降6.13%，平均库存在68.67万吨左右，聚丙烯贸易商库存量14.71万吨，较上月末降16.46%。聚乙烯社会样本平均库存在61.87万吨，环比-2.69%，同比-17.53%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：随着气温回升供暖负荷下降，煤炭消费进入季节性淡季，沿海电厂日耗降至190万吨，存煤可用天数在半个月以上。环渤海港口库存2890万吨，依然处于高位水平，高库存压制下终端补库压力不大，基本维持刚需拉运。4月将迎来大秦线春检，部分电厂需要提前存煤，进口煤价倒挂使得内贸煤性价比更高，基准价附近煤价成本支撑较强。 原油：4月起OPEC+的供应量不增反降，美国强化对伊朗和委内瑞拉制裁，影响两国供应，原油供应端边际上存在支撑。需求端美国原油库存季节性回升，成品油库存持续回落。整体来看，原油供需基本平衡，地缘方面俄乌局势存在缓和的预期，但美国对两国的制裁有望直接收紧供应，预计油价有望筑底反弹，需求端驱动有限，操作上回调短多为主。 油制生产企业毛利亏损幅度减少。3月油制PP平均毛利在-246.35元/吨，环比上月毛利上涨395.59元/吨，涨幅在61.65%。石脑油制PE生产企业毛利走低，月内平均毛利为345.74元/吨，较上月上涨227.19元/吨。3月布油均价下跌3.96美元/桶至71.18美元/桶，油制PP成本环比下跌311.75元/吨，跌幅3.88%。石脑油制PE生产企业成本均价走低314.21元/吨至7730.5元/吨，跌幅3.9%，油制线性成本端跌幅大于价格，PE油制毛利上涨。 煤制路线生产企业毛利走高。动力煤市场各环节高库存压制补库需求，价格承压弱运行。煤制PP平均毛利在746.25元/吨，较上月增加309.3元/吨；煤制PE平均毛利为1656.0元/吨，较上月涨241.69元/吨。煤制聚乙烯成本均走低338.5元/吨至6274.0元/吨，而月内煤化工出厂均价在7930元/吨，较上月跌1.21%，成本端走缩幅度更大，生产毛利走阔。 PDH制PP生产企业毛利亏损减少。PDH制PP平均毛利在-539.25元/吨，较上月毛利上涨66.49元/吨，涨幅在10.98%。丙烷价格下跌，使得PDH制PP成本环比下跌155.13元/吨，跌幅1.92%；PDH制PP价格下跌，均价环比上月下跌88.66元/吨，跌幅1.18%，PDH制PP价格跌幅不及PDH制PP成本跌幅，因此PDH制PP毛利亏损减少；与去年同期相比，PDH制PP利润上涨481.75元/吨，涨幅47.18% 5.下游开工提升，农膜负荷即将季节性见顶 3月下游开工继续提升。农膜开工上涨13个百分点至53%，包装和注塑开工均上涨5个百分点至53%和51%，单丝开工上涨2个百分点至42%，薄膜开工上涨1个百分点至45%，中空开工上涨3个百分点至43%，注塑开工上涨5个百分点至51%，管材开工上涨4个百分点至39%，目前主流开工在39%-53%。本月整体来看，3月处地膜传统生产旺季，地膜工厂开工维持高位运行；中下旬部分西瓜棚膜需求跟进，棚膜生产稍有起色，行业整体开工持续提升至较高水平运行。管材方面，部分中大厂开工在4-5成左右；中小企业多数开工维持在2-3成左右，部分订单跟进较好的可以达到4-5成左右，个别样本小厂因订单跟进不足已出现停机状。前期部分低价点价资源陆续交货，透支部分当前需求，后续订单跟进不畅成为压制工厂开工提升的阻力。 PP主要下游企业运行指标环比继续处于季节性走强阶段。随着传统开工旺季的到来，下游企业的开工负荷率持续提升。尽管开工率提高，新增订单量却未达到预期，长期订单缺乏，加之盈利状况不佳，工厂对原材料市场预期偏弱等因素影响，工厂整体补库积极性不高。BOPP开工负荷率在58.31%，较上月抬升9.15个百分点。BOPP生产企业多维持正常生产，少数装置存在3-5天常规检修，开工负荷率较上月提升明显。塑编企业的短单接单相对稳定，开工负荷率的提升也带动了成品库存的去化，月底企业的成品库存维持在15天左右，低于去年同期。尽管3月份PP下游企业开工负荷率提高，但订单和盈利情况不佳限制了市场需求的释放，需求对PP市场支撑力度有限。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 6.国补延续加重观望情绪，二季度需求蓄力 2025年1-2月内销市场表现较好，一季度国内排产维持较高水平，随着国补政策明确延续至2025年全年，消费者观望情绪蔓延，终端需求释放节奏明显放缓，倾向于等待年中大促折扣优惠，二季度市场进入需求蓄力阶段。冰箱、洗衣机外销整体基数较高，受特朗普关税政策影响，年初出口市场均有下滑。预计4月2日对华关税清单落地后，出口将出现较大下滑，订单释放到中小企业和内销订单上。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较去年同期生产实绩上涨