202407原油展望报告：需求忧虑如约而至

需求忧虑如约而至 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年7月26日 目录 02原油市场分析 CONTENTS 01 回顾总结 6月主要观点：OPEC+三季度延续此前所有减产，为油市托底，然而阶段高点取决于实际需求复苏情况，以及地缘风险的热度。在预期行情已经洗礼过盘面之后，当前市场缺乏明显的驱动。 7月主要观点： 基本面： 现实供需依然偏紧，但亚洲需求表现不佳 需求忧虑渐占主导 宏观面： 伴随着美联储降息预期增强一同来到的是美国经济放缓忧虑 7月结论：随着需求不及预期的征兆越来越明显，市场开始回吐此前OPEC+减产与消费旺季叠加形成的供不应求预期。不过现实供需依然偏紧，下方空间无法打开，预计油价在8月维持偏弱走势，等待OPEC+9月对四季度产量决定。 风险提示：地缘政治风险进展，北美飓风季，美联储议息会议 02 原油市场分析 国外月差总体走势偏强，其中WTI月差一度创下去年10月以来新高，近月月差走强暗示供需紧张国内月差表现相对偏弱 资料来源：Bloomberg 这个组合体现的是，当炼厂持续高开工消耗原油的同时，终端需求难以匹配成品油生产速度，长此以往会对油价形成负反馈亚洲是市场最寄予厚望的今年原油需求增长点，亚洲裂解持续低迷或使得最终全球原油需求不及预期裂解全面走弱对于原油而言并非好消息 2.3 7月主要能源机构月报——IEA与OPEC分歧加大 与6月报相比，尽管IEA和EIA上调了今年需求增速，但其公布的需求绝对值环比下降，增速上调是因为去年的需求绝对值被更大幅度下调 IEA是第一个指出亚洲需求走软的主要能源机构，而另外两家能源机构依然将亚洲视为需求增速的主要来源 国内原油二季度消费同比下滑，带动二季度进口量下滑以上数据与中国制造业PMI、SC期货月差、亚洲裂解、沙特调价交相呼应，勾勒出一个较为疲软的需求格局与之相反的是，中国是市场最为期待的需求增长点，OPEC预计中国今年需求增长76万桶/日，EIA预计增长33万桶/日 从高频数据看，中国需求低迷的情况大概率在7月数据上也不会好转。 EIA平衡表中，Q3和Q4的巨大缺口是建立在美国驾驶高峰季需求旺盛以及亚洲需求蓬勃增长的基础上然而，我们半年报的预测正在逐渐兑现，随着需求的疲软如期而至，最终实际缺口很可能将不及预期 能够推动油价在三季度持续上行并突破90美元/桶的，不太可能是基本面，更可能是地缘风险溢价或者天灾等其他因素 通胀：最新PCE和核心PCE为2.56和2.57，已经低于6月点阵图预期的2.6和2.8，6月CPI同样低于市场预期就业：失业率升至4.1，萨姆规则到达零界点；非农就业数据大规模下修PMI：通常对高利率最不敏感的服务业已经开始走软美国利率期货市场交易的年内降息预期已经超过2.5次25BP 2.10降息未必是好事，我们认为美联储并不想降息 降息未必是衰退，只要劳动力市场能够企稳，降息也可以是软着陆我们预计美联储至少在论调上会维持鹰派降息姿态，以稳定市场信心虽然降息本身意味着放松信贷，刺激经济然而对于市场而言，从再通胀逻辑转为降息逻辑本身意味着美国经济出现了明显放缓，从情绪方向上是指向悲观的 另一方面，我们认为美联储并不想降息 历史上，美联储降息总是走在衰退之前，甚至走在萨姆规则开始上行之前这意味着美联储有提前预判衰退的能力，无论其最后是否成功避免了衰退而如今，萨姆规则已经走到0.5，美联储甚至不考虑7月加息，且仍然不肯给出明确时间表，市场也只是对9月降息有强烈预期 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！