人行引导LPR降息如约而至，部分企业或开启补库

人行引导LPR降息如约而至部分企业或开启补库 宏观 2024年7月28日 ⚫主要结论 综合来看，上半年国民经济总体平稳，实际GDP增速与全年目标持平，但结构性问题也较为突出，主要表现为实际利率相对较高、M1明显萎缩以及内外利差较大等问题。下半年，随着物价水平继续好转，政府债券发行进一步加速，结构性问题有望得到一定修复。 二十届三中全会。根据新华社报道，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）。二十届三中全会确立了进一步深化改革的总目标，并提出到2029年完成本《决定》提出的改革任务，强调了“七个聚焦”以及贯彻的原则，并对进一步全面深化改革做出系统部署。《决定》共15个部分、60条，分三大板块，共提出300多项重要改革举措，涉及体制、机制、制度层面的内容。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 邮箱：15721 @guosen.com.cn宏观经济基本面。上半年，实际GDP增长5.0%；工业增加值冲高放缓，同比增长6.0%；固投表现不及预期，同比增长3.9%；消费筑底等待回升，同比增长3.7%；出口补缺口成果显著，同比上涨2.9%，总量上与2022年上半年持平；物价水平相对改善，6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下跌0.8%；规上工业企业利润总额在低基数上相对恢复，同比增长3.5%；6月末库存同比增速进一步上行，同比增长4.7%，较5月末扩大1.1个百分点，并且为2023年5月以来的最高增速，反映出随着企业利润相对好转，部分企业开启补库动作。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163 财政政策方面。2024年上半年，从广义财政的收入和支出角度看，分别下降4.8%和下降2.8%；主要原因或来自于政府债券发行相对落后，以及国有土地使用权出让收入的大幅下滑。三季度，政府债券发行有望进一步加速，从而实现对固投总体的重要支撑作用。 独立性申明： 货币政策方面。7月22日，人行引导1年期和5年期以上LPR分别调降10个基点；降息如约而至。从时间上来看，引导LPR下调符合当前经济形势。从操作幅度上看，由于商业银行净息差收窄、居民提前还贷以及内外利差仍然较大等结构性问题突出，LPR下调幅度不大，人行仍然相对谨慎。从操作规律上看，暗含新操作思路。7月15日，MLF利率未做调整；此次人行通过7天逆回购利率的调整，进而引导LPR下调，进一步明确7天逆回购利率作为政策利率的功能。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、重要会议和政策 二、经济基本面 上半年实际GDP总体稳固，增速与全年目标持平。初步核算，上半年国内生产总值（GDP）61.68万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值同比增长3.5%；第二产业增加值增长5.8%；第三产业增加值增长4.6%。分季度看，一季度GDP同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度GDP增长0.7%。 从三大需求对经济增长的贡献率来看，2024年上半年，最终消费支出对经济增长贡献率是60.5%，拉动GDP增长3.0个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是25.6%，拉动GDP增长1.3个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是13.9%，拉动GDP增长0.7个百分点。 综合来说，从总量上来看，上半年GDP增速相对稳固，与全年预期目标相持平；从趋势来看，一季度GDP增速超全年预期目标，二季度GDP增速略有压力；从原因来看，既有2023年一季度GDP增速较低，但2023年二季度GDP增速较高的影响。但是，二季度宏观经济结构性问题仍然突出，主要表现为实际利率相对较高、M1明显萎缩以及内外利差较大等问题。下半年，随着物价水平继续好转，政府债务发行进一步加速，结构性问题有望得到一定修复。 数据来源：choice国信期货 工业增加值冲高放缓，国有企业仍有压力。2024年上半年（1-6月），规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长6.0%；增速较一季度（1-3月）回落0.1个百分点，增速高于去年同期（2023年1-6 月）2.2个百分点。 分三大门类来看，上半年，采矿业同比增长2.4%，增速较一季度加快0.8个百分点，表现为去年同期低基数上的相对恢复；制造业同比增长6.5%，增速较一季度回落0.2个百分点，表现为相对较好；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.0%，增速较一季度回落0.9个百分点，表现为冲高回落。 分经济类型看，上半年，国有控股企业增加值同比增长4.6%，增速较一季度回落0.6个百分点，增幅相对不佳；股份制企业增长6.5%，其中，外商及港澳台商投资企业增长4.3%，仍然是低基数下的恢复性增长；私营企业增长5.7%，增速较一季度加快0.3个百分点，录得低基数下的显著恢复。 分主要行业看，上半年，制造业增幅居前的行业有，计算机、通信和其他电子设备制造业增长13.3%，增速较一季度加快0.3个百分点；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.6%，增速较一季度加快1.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长11.1%，增速较一季度收窄0.9个百分点；化学原料和化学制品制造业增长10.5%，增速较一季度加快0.9个百分点；汽车制造业增长9.8%，增速较一季度加快0.1个百分点；橡胶和塑料制品业增长9.5%，增速较一季度回落0.4个百分点。 数据来源：choice国信期货 消费筑底等待回升，商品零售表现不佳。上半年，社会消费品零售（简称“社零”）总额23.60万亿元，同比增长3.7%，增速较一季度回落1.0个百分点。从月度来看，6月社零总额同比为上涨2.0%，为2023年2月以来的最小增幅。 按消费类型来分，上半年，商品零售额同比增长3.2%，表现不佳；餐饮收入同比增长7.9%，相对恢复。从月度情况来看，6月商品零售额表现不及预期。2023年5月和6月商品零售额分别上涨10.5%和上涨1.7%，基数变化较大；但是，2024年5月和6月，商品零售额分别上涨3.6%和上涨1.5%，即6月在基数较小的有利条件下并未取得好转，增幅反而收窄。 按商品零售的具体商品类型来看，上半年，销售额破1万亿元的商品，汽车类2.3万亿元，同比下降1.1%；石油及制品类1.2万亿元，同比增长4.1%；粮油、食品类1.0万亿元，同比增长9.6%。上半年，销售额增速较快的商品有，通讯器材类同比增长11.3%，体育、娱乐用品类同比增长11.2%，烟酒类同比增长10.0%。与此同时，上半年销售额表现不佳的商品有，文化办公用品类下降5.8%，建筑及装潢材料类下降 1.2%。从月度来看，6月涨跌幅最大的商品分别是，粮油、食品类销售额同比增长10.8%，化妆品类同比下降14.6% 数据来源：choice国信期货 固投总体不及预期，基建投资仍未加速。上半年，全国固定资产投资（简称“固投”）24.54万亿元，同比增长3.9%，增速较一季度收窄0.6个百分点。其中，民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比增长0.1%，增速较一季度收窄0.4个百分点。 数据来源：choice国信期货 上半年，分三大产业来看，制造业投资增长9.5%，增速较今年一季度收窄0.4个百分点，较去年同期加快3.5个百分点，相对稳固；基础设施投资增长7.7%，增速较今年一季度收窄1.1个百分点，较去年同期收窄2.5个百分点，不及预期；房地产开发投资下降10.1%，降幅较今年一季度扩大0.6个百分点，跌幅较去年同期扩大2.3个百分点，仍然不佳。 数据来源：choice国信期货 上半年，房地产供需均仍不理想。房地产供给侧方面，上半年，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.0%；房屋新开工面积同比下降23.7%；房屋竣工面积同比下降21.8%；房地产开发企业到位资金同比下降22.6%。房地产需求侧方面，上半年，新建商品房销售面积同比下降19.0%；新建商品房销售额同比下降25.0%；5月末，商品房待售面积同比增长23.5%。 数据来源：choice国信期货 二季度，地方政府新增专项债发行相对加速，但总体发行进度仍较2023年落后10个百分点，政府支出所形成的对基建投资的支撑表现不及预期；三季度政府债券有望进一步加速发行，或提升基建好转。同时，6月末全国房地产销售额和销售面积相对好转，随着近期房地产利好政策累积效应的进一步显现，房地产总体有望继续改善。 数据来源：choice国信期货 出口补缺口成果显著，后期低基数下延续恢复。按美元计，2024年上半年全国进出口总值2.98万亿美元，同比上涨2.9%；其中，出口1.71万亿美元，同比上涨3.6%；进口1.27万亿美元，同比上涨2.0%；贸易顺差4349.9亿美元。6月进出口总值5166.6亿美元，同比上涨3.9%；出口3078.5亿美元，同比上涨8.6%；进口2088.1亿美元，同比下跌2.3%；贸易顺差990.5亿美元。 综合来说，总量上，2024年上半年出口补缺口成果稳固，三季度有望继续维持低基数下的趋势性恢复，但后期改善幅度仍然有挑战；从地区来看，上半年对东盟有较好回升、对美国相对改善、对欧盟表现不佳；从商品类型来看，上半年船舶、集成电路和汽车保持较好增幅；6月铝材和成品油均恢复性增长。 从总量来看，上半年出口补缺口成果稳固，但后期改善幅度仍然有挑战。从出口规模来看，按美元计，2022年上半年、2023年上半年和2024年上半年出口金额，分别是1.71万亿美元、1.65万亿美元和1.71万亿美元。因此，总量上，2024年上半年出口金额已经与2022年上半年持平，今年上半年出口补缺口成果较为稳固。从6月情况来看，按美元计，出口3078.5亿美元，同比上涨8.6%，涨幅较5月的上涨7.6%扩大1个百分点，今年6月出口仍然是去年低基数上的相对恢复。从环比来说，按美元计，6月出口环比上涨1.9%，增幅较5月的上涨3.5%收窄1.6个百分点，连续3个月环比增速下滑。6月官方制造业PMI新出口订单为48.3%，连续2个月处于收缩区间。后期，出口在三季度有望继续维持低基数下的趋势性恢复，但是，上行幅度受到一定压制。 从地区来看，对东盟有较好回升、对美国相对改善、对欧盟表现不佳。对东盟，按美元计，2022年上半年、2023年上半年和2024年上半年出口金额分别为2632亿美元、2632亿美元、2855亿美元，对东盟出口呈现较好回升。对欧盟，按美元计，2022年上半年、2023年上半年和2024年上半年出口金额分别为2772亿美元、2579亿美元、2501亿美元，今年上半年对欧盟出口的缺口暂未补齐，并且较2023年上半年略有下滑。对美国，按美元计，2022年上半年、2023年上半年和2024年上半年出口金额分别为2927亿美元、2394亿美元、2413亿美元，今年上半年对美国出口的缺口同样暂未补齐，但是较2023年上半年略有好转。从月度来看，按美元计，6月对东盟、欧盟和美国出口金额分别为498.0亿美元、457.5亿美元以及455.1亿美元，同比分别上涨15.02%、4.08%以及6.60%，对东盟出口表现较好、美国次之、欧盟不佳。 从商品类型来看，上半年船舶、集成电路和汽车保持较好增幅；6月铝材和成品油均恢复性增长。从今年上半年出口金额来看，按美元计，突破500亿美元的商品有7类，其中，自动数据处理设备及其零部件出口963亿美元，同比增长6.9%；集成电路764亿美元，同比增长21.6%；服装及衣着附件738亿美元， 同比持平；纺织纱线、织物及