宏观季报：美联储开启降息周期 人行降准或购买国债更有效

宏观 美联储开启降息周期人行降准或购买国债更有效 2024年9月22日 ⚫主要结论 综合来说，8月国民经济总体平稳，结构性矛盾仍待改善。具体来看，8月，规上工业增加值延续放缓，国有企业增幅仍不高；消费维持底部徘徊，商品零售有较大拖累，餐饮增速有压力；固投总体不理想，民间投资年内首次转负，房地产市场仍然不佳；出口补缺口步伐稳健，维持低基数下趋势性恢复；新增人民币贷款回升以及政府债券发行加速，社融增量显著好转；物价水平走势显分歧，M1跌幅再次扩大。 美联储开启降息周期。北京时间9月19日凌晨，美联储发布利率决议声明，降息50个基点。本次降息幅度较大，美联储更多地是向市场传达宽松政策的决心，并以此继续推行“缩表”进程。美联储在“缩表”和降息之间进行配合，或者说，美联储为了继续“缩表”，采取了相对较大的降息幅度。关于美国经济，GDP增速已经恢复至新冠疫情前的水平。目前并未有较为明确的信号表明美国经济已经步入衰退，或者说，美联储降息幅度较大主要是起到预防性作用。关于后期降息路径，预计美联储2024年内剩余的2次议息会议分别降息25个基点。关于美元指数，由于美联储降息兑现，但是，英国央行和日本央行在9月均维持利率不变，因此，短期内美元指数或震荡偏弱，或下探100整数关口。美联储开启降息周期，对于中国经济来说，利大于弊。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 人行降准或购买国债更有效。9月20日，中国人民银行维持当日7天OMO利率维持不变。同时，9月1年期和5年期以上LPR维持不变。近期，中国人民银行价格型货币政策相对稳定。更重要的是，结合美联储9月降息兑现，且幅度较大，人民币相对走强，在岸美元兑人民币在9月20日最低录得7.0420，为2023年5月底以来的最强走势；短期内，在岸美元兑人民币有望挑战7.0整数关口。人行货币政策操作方面，结合9月政府债券发行加速，以及国庆假期现金支付对流动性的需求的提升，人行有望在本周采取降准操作。当然，9月或继续净买入国债，以投放流动性。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 地方新增专项债发行再加速。受房地产市场恢复不佳的拖累，政府性基金预算收入下滑幅度较大；1-8月，广义财政支出累计同比下降6.01%，跌幅较1-7月扩大0.67个百分点；广义财政支出累计同比为下降2.86%，跌幅较1-7月扩大0.83个百分点。截至9月22日，9月地方政府新增专项债将发行9219亿元，规模已经超过8月的7965亿元，为2024年单月发行最大规模；剩余发行额度为4066亿元，发行进度为90.0%，已经超过2023年9月的发行进度。地方政府新增专项债发行的再次加速，有望对基建投资形成支撑。 一、9月重要会议和政策 二、经济基本面 规上工业增加值延续放缓，国有企业增幅仍不高。8月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长4.5%，增速较7月回落0.6个百分点，增速与去年同期持平；环比增长0.32%，环比增速较6月回落0.03个百分点。 数据来源：wind国信期货 分三大门类看，8月，采矿业增加值同比增长3.7%，增速略有回调；制造业同比增长4.3%，增速较7月收窄1.0个百分点，增速延续回落；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.8%，增速较7月扩大2.8个百分点，得益于去年同期的基数回调，录得显著回升。 分经济类型看，8月，国有控股企业增加值同比增长3.6%，增幅较7月扩大0.1个百分点，增幅仍有上行空间。股份制企业增长5.0%，其中，外商及港澳台商投资企业增长2.8%，增速较7月回落1.4个百分点。私营企业增长4.5%，增速略有回调，较7月回落0.7个百分点。 分主要行业看，8月，增幅居前的有，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.0%，计 算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3%，金属制品业增长9.7%；跌幅居前的有，非金属矿物制品业下跌5.5%，黑色金属冶炼和压延加工业下跌2.1%。 消费维持底部徘徊，商品零售有较大拖累，餐饮增速仍有压力。8月，社会消费品零售（简称“社零”）总额3.87万亿元，同比增长2.1%，增速较7月回落0.6个百分点。8月社零继续维持底部徘徊，仍然处于筑底阶段。值得注意的是，9月，社零基数将继续抬升，或对后期社零的上行趋势形成一定压制。 按消费类型分，8月，餐饮收入同比增长3.3%，增速较7月回升0.3个百分点，增速仍然较低；尤其是，受制于去年高基数的不利影响下，后期餐饮收入的增速仍有压力。8月，商品零售同比增长1.9%，增速较7月回落0.8个百分点，是影响社零增速佳的主要原因。 从商品零售的具体商品类型来看，8月同比涨幅居前的有通讯器材类上涨14.8%，粮油、食品类上涨10.1%；8月同比跌幅较大的有，金银珠宝类下降12.0%，汽车类下降7.3%，建筑及装潢材料类下降6.7%，化妆品类下降6.1%。从商品零售的规模来看，8月销售额超过1000亿元的商品有3类，分别是，汽车类销售额3943亿元，石油及制品类销售额2093亿元，粮油、食品类销售额1696亿元。 数据来源：wind国信期货 出口补缺口步伐稳健，维持低基数下趋势性恢复。按美元计，2024年8月全国进出口总值5262.7亿美元，同比增长5.2%；出口3086.5亿美元，同比增长8.7%；进口2176.3亿美元，同比增长0.5%；贸易顺差910.2亿美元。 综合来说，总量上，8月出口补缺口成效显著，得益于去年基数较低，有望继续保持趋势性恢复，但新出口订单处于荣枯线下方，对出口的回升幅度仍有压制；从地区来看，对东盟和美国增速小幅回调，对欧盟增速显著回升；从商品类型来看，自动数据处理设备、服装维持较大出口规模，船舶和肥料出口增速较高。 从总量来看，8月出口补缺口成效显著，有望继续保持趋势性恢复，但回升幅度仍有压制。从出口规模来看，按美元计，2022年8月、2023年8月和2024年8月出口金额，分别为3104亿美元、2838亿美元和3087亿美元，2024年8月出口金额较去年同期显著回升，较2022年同期的差距缩小至17亿美元，出口补缺口的成效显著。从环比来看，按美元计，8月出口环比为增长2.7%。今年4月至8月，出口环比 呈现小幅波动，主要原因来自人民币汇率的相对波动，以及景气指数的探底回升。8月官方制造业PMI中新出口订单为48.7%，虽然仍然处于荣枯线下方，但是较6月的48.3%以及7月的48.5%呈现相对回升态势。从走势来看，9月和10月的出口有望维持低基数下的趋势性恢复，至11月和12月基数仍然不高，因此后期出口有望继续保持补缺口态势。当然，由于景气指数处于荣枯线下方，出口的上行幅度会受一定制约。 从地区来看，对东盟和美国增速小幅回调，对欧盟增速显著回升。对东盟出口，按美元计，2024年8月较去年同期增长8.97%，增速较7月回落3.2个百分点，对东盟出口增速小幅回调；较2022年8月低5.6%。2024年1-8月，按美元计，对东盟出口总额为3784亿美元，占出口总额的16.35%，为我国第一大出口贸易伙伴。对欧盟出口，按美元计，2024年8月较去年同期增长13.40%，增速较7月回升5.4个百分点，对欧盟出口增速显著回升；较2022年8月低8.8%。2024年1-8月，按美元计，对欧盟出口总额为3426亿美元，占出口总额的14.80%，为我国第二大出口贸易伙伴。对美国出口，按美元计，2024年8月较去年同期增长4.94%，增速较7月回落3.2个百分点，对美国出口增速小幅回调；较2022年8月低5.1%。2024年1-8月，按美元计，对美国出口总额为3341亿美元，占出口总额的14.44%，为我国第三大出口贸易伙伴。 从商品类型来看，自动数据处理设备、服装维持较大出口规模，船舶和肥料出口增速较高。8月，按美元计，出口金额突破100亿美元的商品有5类；其中，自动数据处理设备及其零部件出口177.49亿美元，同比增长10.78%；服装及衣着附件出口157.32亿美元，同比下降2.70%；集成电路出口133.47亿美元，同比增长18.23%；纺织纱线、织物及其制品出口122.19亿美元，同比增长4.49%；汽车（包括底盘）出口109.25亿美元，同比增长32.67%。2024年8月出口增幅较好的商品还有，按美元计，船舶同比增长60.65%；肥料同比增长31.38%；未锻轧铝及铝材同比增长24.13%；手机同比增长16.96%；家用电器同比增长12.02%；通用机械设备同比增长11.34%。 数据来源：wind国信期货 固投总体仍不理想，民间投资年内首次转负。1-8月，全国固定资产投资（简称“固投”）32.95万亿元，同比增长3.4%，增速较1-7月收窄0.2个百分点，较去年同期扩大0.2个百分点。其中，今年1-8月民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比下降0.2%，增速由1-7月的持平转为下跌，这也是今年民间投资首次累计同比增速转负。 数据来源：wind国信期货 分三大产业来看，1-8月，制造业投资增长9.1%，增速较今年1-7月收窄0.2个百分点，较去年同期加快3.2个百分点，相对稳固；基础设施投资增长7.9%，增速较今年1-7月收窄0.3个百分点，较去年同期收窄1.1个百分点，增速仍然不佳；房地产开发投资下降10.2%，降幅与今年1-7月持平，较去年同期扩大1.4个百分点，仍然不理想。 数据来源：wind国信期货 房地产供需总体仍然不佳。房地产供给侧方面，1-8月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.0%；房屋新开工面积同比下降22.5%；房屋竣工面积同比下降23.6%；房地产开发企业到位资金同比下降20.2%。房地产需求侧方面，1-8月，新建商品房销售面积同比下降18.0%；新建商品房销售额同比下降23.6%；8月末，商品房待售面积同比增长13.9%。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 三、宏观核心指标 （一）物价水平 8月物价水平走势现分歧，CPI小幅改善PPI跌幅扩大。2024年8月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.6%，涨幅较7月回升0.1个百分点，连续7个月同比上涨；8月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下跌1.8%，跌幅较7月扩大1.0个百分点，趋势性改善受到阻碍。 综合来看，8月物价水平走势分歧突出，CPI延续小幅改善，PPI跌幅有所扩大。CPI小幅上涨，鲜菜价格向上拉动作用突出，猪肉价格涨幅有所收窄，但仍然维持较好的向上拉动作用；牛肉价格跌幅仍然较大。PPI跌幅有所扩大，其中，生产资料价格影响PPI下降约1.46个百分点，向下拉动影响突出。尤其是， 黑色金属冶炼和压延加工业同比下降8.0%，较7月跌幅扩大4.3个百分点。PPI中生活资料价格影响PPI下降约0.29个百分点，耐用消费品价格跌幅仍未有显著好转。后期，生猪价格有望维持向上拉动效果，人民银行货币政策数量型工具（降准或净买国债）的操作仍然可期，有望对物价回升形成一定支撑。但是，鲜菜价格向上拉动的突出作用或显著减弱。当然，相对积极的外部因素逐步进入兑现期，美联储9月大概率降息25个基点，叠加OPEC+推迟增产，国际原油价格仍有上行空间。 CPI同比方面。8月CPI同比上涨0.6%，从CPI分大类来看，其他用品及服务上涨3.4%、食品烟酒上涨2.1%、衣着上涨1.4%、教育文化娱乐上涨1.3%、医疗保健上涨1.3%、生活用品及服务上涨0.2%、居住持平；交通通信下跌2.7%。其中，食品烟酒涨幅继今年7月转涨后，涨幅再次扩大，影