为什么全球财富和增长路径对战略至关重要

为什么全球财富和增长路径对战略至关重要 对于未来十年全球经济的发展，有四种可能的情景。以下是公司如何制定课程的方法。 Michael Birshan, Jan Mischke和Olivia White 最近的全球动荡提出了一个问题：从长远来看，世界是否正在转向新的经济体制？新麦肯锡全球研究所（MGI）的研究和麦肯锡最近的高管调查1暗示可能是，但未来的形状仍然不确定。商业领袖应该意识到潜在的情景，以便他们能够相应地调整和制定战略。 MGI通过我们称为全球资产负债表的独特视角来看待经济健康和财富，这是我们从企业界借来的一种工具，用于总结包括净资产在内的世界所有资产和负债。我们通过这个角度的观点表明，过去20年的发展对当今的经济，金融和市场动荡做出了贡献。2 在过去的二十年中，全球资产负债表的增长速度远远快于GDP -实体经济。由于保持低利率以刺激经济，资产价格和债务增长。在2000年至2021年间，由于低利率背景下资产价格飙升，账面财富增加了160万亿美元。每投资1美元，就产生了1.90美元的债务。与此同时，七国集团经济体的生产率增长放缓至缓慢：从1980年到2000年，生产率以每年1.8％的速度增长，而从2000年到2018年，生产率下降了两倍多，每年仅增长0.8％。3太多的储蓄追逐太少的生产性投资，创造经典 长期停滞。4这个稳定和可预测的时期对财富积累是有益的，但它对增长具有挑战性，并加剧了不平等。 如今，大多数高管的大部分职业生涯都生活在这种环境中。但是未来可能会大不相同，今天看似合理的中期情景的范围异常广泛。因此，迄今为止为许多商业领袖在职业生涯中服务的直觉可能会开始让他们误入歧途。公司和他们的领导者可能想要为接下来的事情做好准备。 在本文中，我们将研究导致全球资产负债表扩张的动态。然后，我们将为接下来可能发生的事情提出四种情景，用粗略地描述每种情景可能对全球经济产生的影响，并确定我们调查的大约1, 000名高管和资产经理认为最有可能的情景。最后，我们将建议商业领袖可以考虑的步骤，以便计划无论哪种情况占优势。 几十年来全球资产负债表扩张的制胜策略 自千禧年开始以来，杠杆投资者表现良好。例如，在美国，从1995年到2021年，房地产市值的增长速度是GDP的1.5倍(图表1)，在英国，增长速度是GDP的1.8倍。美国股票价值的增长速度是GDP的三倍。 4劳伦斯· H ·萨默斯，“接受长期停滞的现实”，国际货币基金组织金融与发展，2020年3月；凯瑟琳·霍尔斯顿，托马斯·劳巴赫和约翰·威廉姆斯，“衡量自然利率：国际趋势和决定因素”，《国际经济杂志》，2017年5月，第108卷，补充1。 按市场价格计算的资产价值相对于名义GDP的变化，1970–2021 美国资产价值/ GDP，索引(1995 =100) 在这种情况下，一些策略被证明很受欢迎。由于信贷便宜，杠杆策略和融资盛行，包括杠杆收购、杠杆资产策略、企业债务上升和股票回购。凭借超低的贴现率和大量的风险投资，激进的增长战略— —包括但不限于技术— —往往胜过那些专注于早期盈利和稳定回报的战略。 较低的资本成本促使人们关注企业如何在长期内取得成功— —比如在2050年— —而不是关注它们是否能在2020年代初发挥潜力。新的生产性投资很难像资产价格升值和交易所带来的机会一样引人注目。在极端情况下，企业关闭，公司场地被重新开发为住宅房地产。 在经济增长缓慢但持续的情况下，效率胜过韧性。由于劳动力充足，招聘和保留工作可以集中在高技能的人身上。工资-甚至财富-不平等加剧，促使一些行业专注于高净值个人和高端或奢侈品领域。 财富和增长的新平衡会出现吗？ 接下来会发生什么？在大流行期间不断加剧之后，当全球财富相对于GDP的增长速度超过过去半个世纪的任何其他两年时期时，看来两个十年的趋势可能会中断。但是，经济学家和商界领袖对将发生什么变化存在分歧。通货膨胀会在多年内保持高位吗？资产价格会正确并发生去杠杆化吗？还是全球经济正在走向更高的生产率和增长时期？ MGI基于上述三种可能性中的每一种，开发了第四种方案，其中过去的资产负债表扩张时代得以恢复（图表2）。这些场景中的每一种都是合理的。虽然可能推高通胀的结构性力量正在发挥作用，但央行抑制通胀的承诺可能会导致调整和去杠杆化。更高的投资，以及数字和人工智能技术的持续普及，可能会提高生产力，并帮助世界摆脱庞大的资产负债表(参见侧栏“四种情况”)。 当MGI询问大约1000名高管他们认为最有可能出现的情况时，84%的受访者表示，他们预计会出现不同于过去时代的情况。他们对最有可能的方案的选择在其余三个选项之间大致平分(图表3)。反应因部门和地域而异。参与我们的大型调查的金融服务高管，加上我们分别调查的大约50名大型资产管理公司的高管，认为更有可能出现“更高更长”的情况，即通胀和利率在未来十年的大部分时间里保持高位。大中华区的受访者也赞成“更高更长”的方案，而欧洲的许多受访者选择了“资产负债表重置”。“北美人分为这两种情况。 为什么下一个时代可能不同 很少有受访者期望回到过去，这可能反映出似乎正在进行的许多长期结构性转变。当然，这些将如何发挥作用尚不确定。 过去二十年来，全球资产负债表的持续增长基本上是由用于生产用途的有限投资和储蓄过剩推动的，这降低了利率，推动了债务扩张和资产价格增长。 This could change if productive investment picked up. The net - zero transition will require largeoutsions. Recent stress in supply chains, both as the result of the COVID - 19大流行和俄罗斯入侵乌克兰引起了人们对供应链弹性的关注；一些正在重新配置，这需要投资。更多的国防支出也可能代表投资领域。在美国，《基础设施投资和就业法案》可能会促进大规模基础设施投资的繁荣。 全球储蓄过剩可能会减弱。促进储蓄的一个因素是，不平等加剧，劳动收入份额下降，通过将不成比例的价值创造份额引导给富人来减少消费，富人往往比普通人储蓄更多。劳动力市场现在紧张，这可能会使平衡转向更高的消费。老龄化人口一直在储蓄，而不是在退休时花费这些储蓄，但这也可能会改变。抚养比率的上升意味着人们花退休金的比例上升，而工作时储蓄的比例下降（尽管这是经济学家之间的争论）。 企业如何装备自己？ 过去20年的宏观经济格局可能已经结束，但是从现在到2030年之间可能的经济情景范围是广泛的。因此，对于任何类型业务的公司领导者来说，为潜在的不同未来奠定基础并准备在不确定性下运营是有意义的。 经济前景预期调查,%的响应排名场景为最有可能1 四种情况 回到过去的时代 资产负债表重置 今天的波动和通胀上升可能是暂时的，全球经济将回到过去20年的模式。如果投资疲软和储蓄过剩带来GDP增长缓慢和低利率。未来两年，通货膨胀率将降至2％以下，实际利率将略有变化负，而平庸的GDP增长将恢复。随着债务和资产价格上涨，全球资产负债表的扩张将恢复。总体而言，实际家庭财富将以累积的方式增长。28%，即纸面上的40万亿美元，财富不平等加剧。1 为了抑制通货膨胀，中央银行也有可能保持收紧。上升的利率将导致进一步的压力-甚至失败-在金融系统中，资产价值将急剧纠正，世界将进入一个拖拉的去杠杆化过程。3 美国将下降超过 30％，实际家庭财富将累计下降20％。不良贷款将增加，债务重组和违约浪潮将在整个系统中蔓延。 这种情况会带来双重毒药：财富将受到打击（如“更长的时间”的情况），而增长将受到抑制（如“回到过去的时代”）。如果这种情况得以发展，世界可能会发现自己处于增长的“失去的十年”，就像日本在1990年代房地产和股票泡沫破裂时所做的那样。 对于许多利益相关者，从资产管理公司到房地产投资者，这似乎是一个但在这种情况下，财富的增长将以牺牲实际经济产出为代价，金融压力和未来修正的风险将继续增长。 生产率加速 较高的时间更长 到目前为止，最理想的结果是加快生产力，以便 经济增长赶上资产负债表。技术部署和生产性投资将比过去的趋势加快约一个百分点的增长。供应的增长将有助于将通胀降至目标，而利率将保持在高于通胀1个百分点的水平。资产负债表的增长速度将低于GDP。强劲的增长将使美国的股票价格按通货膨胀调整后的价格提高约三分之一，而更高的实际利率将限制房地产价格。 随着劳动力供应继续紧张，投资流向净零过渡，供应链重新配置和国防，通货膨胀率将稳定在4％左右。为了避免危及金融稳定，短期利率将稳定下来，并且不会抑制通货膨胀。 通货膨胀会降低债务负担，但也会降低财富的实际价值，类似于20世纪70年代石油危机后美国的情况（尽管那时，通货膨胀在 只有这种情况类似于1990年代后期的美国情况，结合了收入，财富和资产负债表健康的强劲增长。乐观的商业领袖正在预期这种“金发姑娘”的结果。 9％，是这种情况下预期的两倍以上）。由于持续的通货膨胀，这种情况下缺乏价格稳定将带来挑战。但这将伴随着稳健的收入增长，财富的积极（尽管不是令人印象深刻）增长以及更可持续的资产负债表。 跟踪右侧标记 作为第一步，企业应该考虑确定一系列广泛的标记，以帮助他们确定哪种情况更有可能发生。许多高管查看了最新的通货膨胀数字，但错过了区分各种情况的更基本标记。一些更重要的示例包括： •中央银行的权衡。许多中央银行是独立的，有明确的价格稳定任务，但它们也倾向于有金融稳定任务— —这两项指令越来越紧张。5关于权衡的讨论是什么？ •财政政策立场。由于加息面临上述金融稳定问题，财政紧缩可能会对通胀压力产生重大影响。紧缩可能发生在哪里，在多大程度上？ •商业投资。承诺和实际投资是否在实质上回升-例如，占GDP的两个百分点或更多？如果是这样，朝着加速生产力的方向发展的可能性上升，并且资产负债表扩张的回归变得不太可能。 其他指标也很重要，包括工资和议价能力动态，利润和不平等；有效退休年龄与预期寿命的相对变化；以及地缘政治和全球流动。由于这四种情况中的任何一种都可能发生，因此企业应该跟踪这些趋势指标并收集各种经济观点，而不是简单地依靠“共识”预测。 压力测试业务可能会发生什么 包括金融机构在内的企业可以考虑超越他们在风险管理中测试的典型敏感性，并使用这四种情况来压力测试业务模型。公司还可以考虑加强股票缓冲，加强资产负债表和/或对冲宏观风险，以及其他考虑因素。 了解策略将如何根据场景进行转换 Some firms may want to bet on one scenario, while others may opt to build optionality and robustness forseveral. A return to the past era is, essentially, business as usual, with all the risks that contained. Toprepare for the three options that proposing sign •更高更长。在这种情况下，驾驭过去几年所需的许多能力将成为竞争差异化的“新常态”。企业可以采取定价、采购和生产率三管齐下的方法来应对更高的投入价格和工资。他们还可以改变业务组合的组合，从增长和高资本支出中受益，并保护自己免受不断上升的投入和劳动力成本的影响。规模对于保护利润率将更重要。在成本和利率上升的环境中，锁定有利条件将是有吸引力的，从长期期限的融资到长期劳动合同。 和供应商。随着不平等程度的下降，公司还可以加强对迎合负担得起的市场的关注。寻求保护资产和财富免受通胀侵蚀的投资者也将找到更高收益率的环境。金融机构将需要重新考虑与不断增长的资产负债表紧密相连的商业模式。例如，银行可以寻求通过更多基于收费的商业模式来补充净利息收入，并减少对富人财富