一个不同的高增长故事 ： 气候技术的独特挑战

一个不同的高增长故事：气候技术的独特挑战 资本密集型，可持续的业务提供了近几十年来技术巨头实现的规模增长。但是他们面临着一系列不同的挑战。 这是他们如何克服它们。 作者：Michael Birshan、Lisa Leinert、Tomas Naucl é r和Werner Rehm 正是因为可持续性提供了如此巨大的机会，它唤起了科技公司在过去三十年中取得的成功。然而，尽管软件可能已经吞噬了世界，但它对资本的需求并不旺盛。重资产的气候技术解决方案-例如绿色钢，从大气中去除碳以及生产和存储可再生能源的新方法-与软件不同。 或其他轻资产业务，这些气候技术企业在其生命周期的早期阶段需要大量资金，并且需要更多时间来收支平衡和扩大规模。和 与现有的太阳能和风能发电场相比，它们面临更大的商业不确定性，包括整个价值链中其他参与者的开发和采用决策。换句话说，资本密集型的气候技术企业不太适合传统的风险投资（VC）（它们的业务提供了非凡增长的承诺，并且还没有正的现金流，但是需要更多的资本，比VC公司通常提供的更快），与私募股权（PE）（往往投资于已经现金流为正的企业）并不完全匹配，而且似乎在他们的业务建设中还为时过早，无法获得大量的银行融资。像其他跨部门的新企业一样，随着时间的推移，一些企业肯定会失败。 然而，令人鼓舞的是，一些人开始获得赋予生命的资本，一些人已经取得了显著的、有利可图的业绩。尽管扩展重资产的可持续发展解决方案业务面临的挑战令人生畏，但有些解决方案已经起作用，或者可以作为工程和物理问题起作用。气候技术还受益于有利的监管顺风-本身就是对紧急气候的回应。 改变。私人资本也可以在绿色转型中发挥关键作用（图表1）。在本文中，我们探讨了重资产的气候技术企业的独特挑战和机遇-以及气候技术如何实现其巨大潜力。 认识到挑战 克服挑战的第一步是认识到它的复杂性。毫无疑问：气候技术企业面临的挑战是不同的-坦率地说， 比过去几十年高科技公司所面临的困难。1从资本强度开始。早期VC中主要气候技术的门票规模是金融科技或量子计算的五到六倍。特别是，可持续燃料、氢气、绿色能源和循环性的高需求解决方案在生产之前就有很高的资本需求(图表2)。气候技术部门，如碳捕获，使用和存储（CCUS）和电气化运输在早期VC阶段的票证金额超过2500万美元。2 与其他高增长的高科技行业相比，气候技术行业在后期风险资本中的票价要大得多。 后期风险投资的平均门票大小，$million 麦肯锡公司 目前估计，现有的气候技术可以减少2050年基准人为排放的90％。10%的减排潜力来自已经在商业上成熟的气候技术；然而，大约45%的减排需求将来自尚未大规模部署的新兴技术(如浮动风力涡轮机和电子燃料)。3例如，可持续航空燃料是至少在2050年之前使航空公司排放脱碳的唯一可行方法。4虽然生产可持续燃料的一般工艺知识已经存在了几十年，但麦肯锡的分析表明，生产预计至少要到2025年才能大规模部署，价格溢价是否可持续还有待观察。传统项目投资者-习惯于债务水平约为80％-可以回避这些长期投资，因为太阳能和风能等项目已经提供了稳定的收入来源。 更关键的是，一些资本密集型气候技术缺乏成熟的商业模式。通常，除了其净碳排放量外，物理产品与非脱碳产品相似或相同(例如，绿色钢 和净零化学品）。因此，投资论文通常归结为依靠绿色溢价来产生高回报。但是未来不存在可持续的绿色溢价。同时，即使在更高的价格水平下，建设和运营成本也必须下降，以实现可持续的商业模式。 此外，收支平衡点并非立即可见，这可能会在融资讨论中造成紧张。与轻资产的高科技公司相比，资本密集型的气候企业通常需要更多的时间来扩大实物资产。例如，数字市场从A系列到D系列的平均时间为三年；基于当今知识的气候技术需要大约七年才能实现规模。5 解决难题 尽管挑战是艰巨的，但作为金融和经济的基本问题，资本密集型气候技术的承诺提供了乐观的理由。投资者自然会寻求有吸引力的风险调整后的回报，就像企业不可避免地努力满足新兴需求一样。更重要的是，大量的政府援助提供了强大的顺风。前进的道路将需要资本密集型的气候技术来评估商业案例，在融资方面发挥创造性(通常是通过利用公共激励措施)，并更快地扩大运营规模。 Derisk业务案例 资本密集型解决方案是实际解决方案，而不是理论解决方案；净零所需的大多数技术已经成熟。当然，存在一些技术风险，但使这些挑战透明化实际上是缓解投资者担忧的积极一步。企业可以首先解释关键风险是工程问题，而不是物理问题；许多净零解决方案结合了大多数甚至所有单独步骤都已在其他应用中得到证明的技术。例如，一家循环化学公司将五个不同的步骤结合在一起，除了一个步骤外，所有步骤都得到了大规模的证明。 新的生产步骤已经在一家工厂进行了演示。事实证明，以清晰的步骤布置解决方案，而不是将其呈现为“黑匣子”，这对投资者非常有帮助。 气候技术领导者还可以证明，新的生产工艺有充分的依据，并基于工程认证研究。通常，一个或多个新的工艺步骤可以由公正的，受人尊敬的第三方工程公司进行评估，并合成为“可融资性研究”，例如解决技术成熟度，工艺稳健性，成本和所需的资本支出。这些研究对早期启动阶段的项目债务融资者特别有效。 当然，仅仅揭开解决方案的神秘面纱本身并不等同于脱钩；企业需要将解决方案变为现实。但是我们发现许多新业务可以迅速采取运营步骤。这始于确保供应链的安全: 新业务需要尽早和创造性地为原材料和其他关键零部件的供应商排队。我们最近看到了一些公司与主要供应商建立合作伙伴关系，以确保未来稳定的供应链，并分担风险。例如，一个早期阶段的绿色氨项目开发商就可再生能源的长期基本负荷购买价格分配进行谈判；该协议包括每个项目地点的原产地保证。 Offtake agreements or similar arrangements are particularly important for derisking and to bustress thecommercial model. Negotiations typically go several steps, culminating in a bankable agreement, whichincluding timeline, product specifications, 担保和最终定价安排。对于融资而言，至关重要的是，我们已经看到公司在技术经过市场测试之前就达成了承购协议。例如， 一家绿色材料公司在业务规划阶段的早期就开始与领先的汽车首席执行官讨论合作，远在最初的工厂融资的第一次详细设计之前。管理层以透明的方式提出了潜在的需求，表明到2030年，对于30％的汽车原始设备制造商来说，脱碳将需要使用其特定产品-与替代解决方案相比，这种产品更便宜，技术风险更低。此外，该公司明确地在逐个竞争对手的层面上规划了需求和供应增长，这一做法突显了2025年至2035年之间短缺的风险，从而支持了长期合同的理由。在。事实上，该公司能够在第一个项目设计和四年后交付之前就建立双赢的承购协议。 除了承购协议外，新业务还可以在典型的长期视野之外，尽早制定明确的战略计划。例如，考虑汽车行业的一些参与者通过将某些车型的“仅豪华”转变为“低于平均汽车成本”，在降低电动汽车（EV）成本方面取得了成功。电池领域和能源领域的参与者已经与客户签订了合资协议，以分担股权风险，消除大多数甚至所有需求风险。这些安排并不新鲜：例如，英特尔在2012年收购了荷兰半导体设备制造商ASML的股权，以加强该公司最大的公司关系。6 跨资本密集型气候技术的有效公司还确保与设备提供商的关系;材料和组件的供应商;以及工程，采购和建筑公司尽快。例如，一家汽车公司正在与东欧公司合作，以确保低碳金属零件的供应。可以理解的是，投资者和合作伙伴希望看到在时间表上取得明显进展，并因延误和成本超支而退缩。由于赌注很高，考虑到所需计划的规模，即使有一点下滑也可能导致财务困境。 然而，大胆是必不可少的。赢得胜利需要资本密集型公司设定并满足大型的，可能的愿望。一个真正的颠覆者提出了一个明确的目标，即建立一个拥有多个工厂、产品和扩展的行业领先平台。例如，Ørsted在2010年设定了一个目标，即到2025年将其产品组合从85％的化石燃料和15％的可再生能源转变为99％的可再生能源发电量。其全面。 该公司的计划是从一个综合能源供应商转变为风能的世界领导者— —而且成功了。该公司的净收入从负值转为正值— —从2016年到2022年大约从10亿美元到30亿美元不等，即使面对最近的供应链紧张和利率上升— —同时其排放量减少了约90%。 通过融资获得创意 尽管气候技术现在面临着比高科技更严峻的挑战-特别是所需的资本数量和实现规模的更长前景-但它也享有独特的顺风：对可持续性的巨大监管推动。这可能是获取大量资本的差异制造者。 作为2022年美国降低通胀法案（IRA）的一部分，超过5000亿美元将投资于气候技术（不包括对电动汽车的大量额外监管支持）。7但是，IRA计划并不是公众支持的唯一来源：例如，住宅太阳能公司Sunnova Energy International利用美国政府的部分支持 高达30亿美元的贷款担保，以支持其屋顶太阳能系统的融资。8在欧盟，超过2万亿美元的股权投资，赠款和政策支持已通过专门用于实现欧洲绿色协议的资金进行了预算。9Solarcenter（由Statkraft收购），Encavis以及Enbridge和EDF Renewables的合资企业等参与者已分配大量资金来设计，建造和维护重资产的解决方案。10欧洲投资银行则在欧洲投资计划的支持下，为电池制造商Northvolt在瑞典Skellefte奥的锂离子电池的千兆工厂提供支持。11 公司债务最早可以在A轮融资中启动。新的气候技术公司通常通过银团贷款获得债务，商业和公共贷款人聚集在一起，以实现成功的债务融资和成功的业务扩展。在向气候技术公司提供贷款时，公共机构通常是先行者。一些商业机构正在调整其贷款形象，使其更具创造性。例如，欧洲商业银行为 33亿欧元的高级债务，用于投资绿色钢铁。12银行也不是唯一的债务融资提供者：为风险投资和扩大规模，另类资产管理公司和直接贷方专家提供的增长贷款工具正在为净零过渡提供债务融资。鉴于当前股权资本市场面临的挑战，在未来一到两年以及长期内，债务可能仍然是重要的资本来源。 除了在公司层面获得债务之外，我们看到公司早在B系列阶段就使用项目融资来为预计的现金流提供资金。这种类型的融资-已经是风能和太阳能发电的标准-有助于保护母公司的资产负债表，即使债务是在会计基础上合并的。虽然可再生能源仍然是过渡项目融资的最大份额，但其他气候技术的项目融资-如电池生产，电动汽车制造。 在过去的几年中，工厂和氢气工厂的增长率约为15％至30％，现在约占项目总融资量的25％。13 几家银行正在以创造性的方式迅速提高为气候项目提供资金的能力。例如，以一家领先的绿色氢气生产工厂为例，该项目融资工具是通过其一家控股公司的大型政府间接持股以及一家全球氢气生产公司签署的为期30年的承购协议而获得融资的。 气候技术企业还可以通过信用担保、出口信用担保或政府担保，以有意义的方式降低资本成本，一旦订单达成或触手可及。美国能源部（DOE）是世界上最大的气候技术信用担保计划之一；其第十七创新能源贷款担保计划为可再生能源设施提供了超过250亿美元的贷款担保。14在欧洲，瑞典出口信贷机构EKN等机构通过尽早承担风险来帮助项目获得融资，一家绿色钢铁制造商获得了其45亿欧元融资的10％至15％的出口机构信贷担保-这反过来又帮助它获得了由项目融资银行牵头的财团承诺的高级贷款。在另一个例子中，瑞典国家债务办公室为向欧洲炼油厂提供3亿欧元的贷款提供了80％的信用担保，以增加可再生燃料的供应。在COP28，阿联酋宣布推出Alterra。300亿美元的气候解决方案计划，通过该计划，250亿美元将用于扩大气候投资，50