Q2业绩高速增长，新品放量与客户结构共振

2024年07月29日 核心观点 乐鑫科技（688018.SH） ⚫24Q2业 绩 高 速 增 长 ， 毛 利 率 表 现 再 超 预 期 。公 司24H1实现 营 收9.2亿 元 ，同 比+38%， 实 现归 母 净 利 润1.5亿 元 ，同 比+135%。 其 中单24Q2营 收5.3亿元 ，同 比+53%，环 比+38%；单Q2归 母净 利 润 实 现0.98亿 元 ，同 比+192%，环比+81%。 从 毛 利 率 水 平 来 看 ， 公 司24H1毛 利 率 为43.2%，同 比+2.4pcts，单Q2毛 利 率44.1%，同 比+3.1pcts，环 比+2.2pcts，毛 利率提 升 主 要 系 ①本 期 使用 的 原 材 料 价 格 处 于 低 位，②新 客 户 不 断 增 加 ，新 客 户 前 期 量 小 的 情 况 下 毛 利率 较 高， ③手 持 小 型 化 设 备 放 量 ， 倾 向 于 直 接 使 用 芯 片。24H1净 利 率16.6%，同 比+6.9pcts，盈 利 能 力 显 著提 升 。 推荐维持评级 分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 ⚫新 品 稳 步 放 量 ，下 游 客 户智 能需 求 持 续 提 升 。按 公 司 产 品 分 类 来 看 ，24H1公司 芯 片 产 品 实 现 营 收3.81亿 元 ，占 比41.4%，毛 利 率49.0%。模 组 及 开 发 套 件实 现 营 收5.32亿 元 ，占 比57.8%，毛 利 率38.9%。从 公 司 产 品 来 看 ，23年9月公 司 芯 片 出 货 量 突 破10亿 颗 ，ESP-S3/C2/C3等 新 料 号 开 始 放 量 ，同 时 公 司 在“连 接+处 理”方 向 上 布 局 了P4、H4、C5等 更 多 高 端 新 品 。 从 下 游 需 求 来 看 ，智 能 家 居 和 消 费 电 子 智 能 化 程 度 持 续 提 升 ， 工 控 等 其 他 行 业 开 始 智 能 化 转 型 ，带 动“连 接”产 品 需 求 的 增 长 。公 司 强 化 软 硬 件 协 同 ，通 过 完 整 丰 富 的 软 件 解决 方 案 ， 缩 短 开 发 周 期 。ESP RainMaker已 形 成 一 个 完 整 的AIoT平 台 ， 实 现了 硬 件 、 软 件 应 用 和 云 端 一 站 式 的 产 品 服 务 战 略 。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫费 控 水 平 提 升 ，经 营 杠 杆 效 应 显 现。公 司24H1研 发 费 用 为2.19亿 元 ，同 比增 加22.7%， 研 发 费 用 率 为23.76%， 同 比-2.95pcts， 研发 费 用 率 下 滑 主 要 系员 工 成 本 下 滑 ，管 理 费 用 率 同 比-0.86pcts，主 要 系 基 于RISC-V开 源 指 令 集 自研 处 理 器 的 产 品 线 收 入 逐 步 进 入 高 速 增 长 阶 段 ，相 关 产 品 节 省 了MCU特 许 权 使用 费 的 支 出 。同 时 公 司 新 客 户 导 入 、竞 争 格 局 逐 步 改 善 ，公 司 经 营 杠 杆 效 应 逐步 显 现 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为 公 司 是 国 内“处 理+连 接”领 域 头 部 厂 商 ，公 司 产 品 品 类持 续 扩 张 叠 加 客 户 结 构 逐 步 优 化 ，长 期 盈 利 空 间 将 会 打 开 ，上 调 公 司 盈 利 预 测 。我 们 预 计 公 司2024-2026年营 收 分 别 为20.12/25.23/30.98亿 元 ，归 母 净 利 润为3.32/4.30/5.73亿 元 ， 同 比 增 长143.85%/29.56%/33.26%，对 应PE为34.67x/26.76x/20.08x，给予 公 司 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期的 风 险，市 场 竞 争 加 剧的 风 险，新 品 放 量 不 及 预期的 风 险。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河电子】乐鑫科技（688018.SH）_业绩整体符合预期，AIoT新品提升公司长期竞争力 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ， 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn