二季度政治局会议解读：新一轮政策刺激周期再获确认

二季度政治局会议解读：新一轮政策刺激周期再获确认 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 2024年7月30日 核心观点：中共中央政治局于7月30日召开二季度经济工作会议。会议通稿表示“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足”，并提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。我们认为该会议再次确认了新一轮政策刺激周期的开启，后续或仍有增量措施推出。在政策支持继续的背景下，我们维持全年4.9%的经济增速预测不变。 会议通稿体现了对整体经济环境的担忧。会议指出了经济接下来将面对的几大问题：从外部来看，“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。我们认为还需警惕美国大选对中国经济的影响（参见：美国大选将如何影响中国经济和中美关系？）。从内部来看，国内有效需求不足仍是经济最大症结所在。此外，会议通稿亦强调了经济运行的分化和重点领域风险隐患。这些均是接下来半年甚至更长时间需要解决的经济问题所在。 稳经济的宏观政策支持或进一步升级。对宏观政策“要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节”的表述明显强于一季度会议时“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”的表述。不过“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”的表述在两次会议保持不变。会议提出：除了要“加快全面落实已确定的政策举措”，还要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。鉴于在三中全会之后，央行已经超预期降低10个基点政策利率，发改委和财政部也发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，“适时推出一批增量政策举措”的说法意味着上述政策仅意味着新一轮政策放松周期的开启，此后可能会有更多增量措施发布以确保5%的全年经济增速目标的实现。 财政政策依然是稳投资、促消费两手抓。会议再次强调要“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”。在此前《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（简称《决定》）的指引下，我们相信专项债的使用范围将扩大，或帮助专项债继续积极发挥稳投资作用。而超长期特别国债或可以帮助支持尚不具备专项债投资收益要求的项目，例如用于大规模设备更新和消费品以旧换新就是一次新的尝试。我们预计发改委有望推出更多储备项目。在促消费方面，重点将放在《加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的执行和成效观测上。此前政策在上半年成效弱于预期。下半年若能积极执行， 宏观经济|政策点评 我们此前所计算的政策将提升下半年固定资产投资和社会消费品零售各0.6个百分点的预测或仍有效。此外，会议亦提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”。考虑到消费税征收环节后移或增加1088-7232亿元消费税收负担，我们认为消费税改革或并不会在今年下半年落地（参见：月度中国宏观洞察：新一轮政策支持开启，中期改革计划已清晰）。此外，响应《决定》中较为严厉的遏制地方债务的定调，通稿指出要“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。 货币政策或从谨慎宽松向宽松方向转移。会议提出要“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”。我们理解的多种货币政策工具或包括降准、降息以及结构性工具。我们仍预计下半年还有25-50个基点的降准，央行亦可能积极使用结构性工具以达到定向宽松的作用，尤其是或继续重用再贷款工具。在7月22日的降息之后，我们不排除如有需要，下半年再次降息10个基点的可能性。 房地产政策重点仍在政府帮助房企消化库存上。通稿将重点放在政府消化库存商品房，强调要“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。我们依然认为政府帮助房企去库存将是扭转房地产下行周期的关键因素。政府消化库存无论是支持资金规模还是支持方式均有扩展空间。不过“优化增量”的表示或暗示“三大工程”建设也会继续积极推进。在供给端，会议再次强调要做好保交房工作。虽然通稿没有提及白名单和融资协商机制，不过我们相信两者的工作也会继续推进。在需求端，此前三中全会《决定》提出要“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策”意味着目前一线城市的住房限购政策将进一步放宽。此外，政府还可能向购房者提供税费优惠和补贴。 在对外开放方面，新一轮服务业扩大开放试点值得期待。为了应对潜在的新一轮贸易战，三中全会《决定》对高水平对外开放着墨颇多。《决定》提出要“推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放”。而此次在政治局会议中提及要“推出新一轮服务业扩大开放试点举措”意味着《决定》中提及的这些领域中或有部分将在下半年迎来试点式放开。 投资风险：金融监管增强导致货币政策支持不足、地方政府去杠杆影响基建投资、消费复苏乏力、房地产行业迟迟不能企稳、中美贸易冲突再升级。 宏观经济|政策点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券财富管理团队 浦银国际证券机构销售团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼