原油月报：旺季已至，信心却失

原油月报 旺季已至，信心却失 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010联系方式：:tongchuan_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 行情回顾： 7月份，原油价格冲高回落。月初，各方利多接踵而至，中东地区，以色列和黎巴嫩冲突升级；北美市场，飓风Beryl逼近美湾，与此同时7月初中东现货市场一改6月底的颓势，共同推动油价强势上行。7月第一周公布的EIA数据显示美国原油大幅去库，同时汽油去库符合预期，旺季初期基本符合预期，Brent一度接近88美金/桶。此后油价持续回落，宏观方面，美国经济数据整体偏弱，月初公布的美国6月份就业数据不及预期，月中公布的美国CPI超预期回落，美债收益率下行，再通胀逻辑存疑，油价回落。7月中下旬，特朗普遭遇枪击，拜登退选，市场走出“特朗普交易”的行情，宏观驱动向下。地缘冲突反复，但市场对此计价有限，美湾飓风和加拿大山火也均未对供应造成实质性的影响，前期利多基本出尽。在油价下行的过程中，基本面阶段性提供些许支撑，EIA连续数周数据均较为乐观，显示旺季基本符合预期，但市场对中长期行情的信心正在流失，油价持续下行，临近月底油价接连数日大跌，Brent主力回落至80美金/桶下方，将6月中旬以来的涨幅消耗殆尽。。 行情展望： 当前原油仍处于消费旺季，7月份全球原油去库幅度好于预期，近端基本面仍相对健康，考虑到3季度供应增量有限，且OPEC仍有减产挺价的意愿，Brent跌破80美金后，估值中性偏低，下方空间有限。旺季中后期，成品油消费边际走弱，炼厂利润弱于往年，并不支持油价长时间维持高位。当前宏观和地缘仍存在较大变数，市场暂无确定性的长周期交易逻辑，对油价的影响也将反复。8月份预计Brent价格区间在75~85美金/桶，上行风险在于地缘、天气等突发事件，下行风险在于宏观出现确定性的衰退逻辑，以及OPEC+出现放弃减产挺价的信号。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，建议观望，操作上以短线为主。2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、供应概况 OPEC方面，彭博口径下，6月份OPEC 9国原油产量为2169万桶/日，环比5月份下降11万桶/日。OPEC13国产量为2698万桶/日，环比5月份下降8万桶/日。6月份产量下滑主要由于沙特环比减产近8万桶/日，伊拉克依然超产近20万桶/日。伊朗产量维持在324万桶/日的年内高点，较去年年底增长了8万桶/日。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 俄罗斯方面，数据显示，俄罗斯6月份生产了907.8万桶/日的原油，仅略高于其在OPEC+承诺的减产计划约10万桶/日，差距较前几个月缩小。但俄罗斯自5月以来已改用桶数而不是通常的吨数来报告该国的原油产量，且使用了传统转换系数中较低的吨/桶比。 7月前三周俄罗斯原油海运出口量大幅下滑。截止7月21日当周，俄罗斯原油海运出口量环比下降15万桶/日至283万桶/日，4周平均数下降5.5万桶/日至306万桶/日，跌至12月以来最低水平。自6月中旬以来，俄罗斯波罗的海沿岸港口Primorsk和Ust-Luga的发运量在五周内减少了41%。没有证据表明是维修工作或风暴造成了最近的减产，但Ust-Luga本周有5天暂停装船，维修工作将在7月28日当周继续影响出口。此外，在乌克兰加强了对Lukoil的制裁后，Lukoil将把无法运送到匈牙利和斯洛伐克的约9万桶/日的原油转移到其他目的地，这可能会增加海运出口。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 美国方面，7月份美国原油产量上升，7月第一周周度产量环比增长10万桶/日至1330万桶/日，产量升至年内高点，同比增长100万桶/日。EIA在6月报中预计2024年美国原油产量同比增长31万桶/日，到2024年底达到1355万桶/日；产量增速在2025年有所上升，到2025年底达到1392万桶/日。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 二、需求概况 7月份，市场预期已久的3季度北半球出行旺季逐步兑现。美国汽油消费在7月初达到940万桶/日的年内高点，从4周平均水平来看，已经超过2023年同期的消费水平，但距离2019年同时期的高点仍有近30万桶/日的差距。美国独立日假期结束后，汽油消费阶段性回落，但随后再度反弹，重新回到940万桶/日上方，旺季需求兑现，基本符合预期。考虑到燃油效率提升、新能源替代等因素，当下出行强度的提高未必能完全传导至燃料消费量中，汽油实际需求大概率较难突破前高，市场对此也早有预期。 3季度中后期，汽油消费将进入旺季尾声，而柴油消费旺季有望开启。7月份美国柴油消费同比高于2023年，但仍处于近5年区间低位。2023年以来，受制于制造业PMI疲软、冬季气温反常偏高等，美国柴油消费大幅不及预期。2024年秋冬季，柴油消费的真实表现将较大程度上决定4季度原油的需求强度。 在需求进入旺季的同时，美国成品油库存表现相对健康。6月底尽管汽油库存已经升至五年均值，但随着旺季的开启，库存下降的速度甚至略高于五年均值。而柴油正处于季节性 累库周期，7月初期累库速度有所放缓，但随着近三年来供需格局的持续改善，柴油库存水平已经逐年上升，逐渐接近五年均值。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 中国方面，6月以来，市场对于需求偏弱的感知是一致而强烈的。这其中，汽油消费表现中规中矩，年初以来需求基本处于均值水平，受国内小长假和天气的影响呈现出阶段性的季节性强弱。而柴油在6月份消费大幅不及预期，在大部分时间内低于过去三年的均值水平。七月上旬柴油需求环比有所改善，但从季节性来看，7、8月份依旧是柴油需求淡季，旺季的通常要从9月开启，但旺季的高点有待观察。 7月份，国内汽柴油总体库存整体下行，尽管需求一般，但炼厂供应低位。汽油库存显著低于2023年同期，而柴油库存在7月份小幅去库后，也逐渐低于2023年同期。 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 三、利润与开工 2023年是全球炼厂投产大年，年初美国Beaumont炼厂（25万桶/日）投产，此后投产的炼厂大多集中在苏伊士以东地区，2024年3季度仅中东地区新增炼油能力较23年同期已经增长了60万桶/日。此外，非洲尼日利亚Dangote（65万桶/日）和墨西哥Olmeca（34万桶/日）也计划在2024年投产，前者已经开启50%负荷，后者年内开工基本无望。 在此背景下，今年以来海外成品油供应短缺有所缓解，炼油利润逐步回落，且逐渐从成品油主导变为原油主导。例如4下旬油价下跌后，欧美炼厂利润出现了相对明显的修复，进而支持6月份欧美炼厂开工如期回升。4、5月份亚太低利润倒逼炼厂提高检修后，亚洲利润也有所改善。 在今年炼能整体充裕的情况下，炼油利润大概率承压，再难出行2023年同期汽油、柴油和燃料油等主副产品裂解同步上涨的行情。低利润反映了新增炼能对老旧产能的挤压，旺季初期炼厂对利润的敏感程度相对一般，而后期开工会跟随利润动态调整。 2023年3季度海外成品油基本未能去库，2024年若炼厂开工稳定上升，则成品油大概 率累库。当前欧美汽油库存基本处于五年均值水平，柴油库存从两年前低位回升。成品油库存的持续上行将使汽柴油裂解回归低位。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 四、库存与估值 从卫星库存来看，4、5、6月份全球原油总库存变动分别为+1.90mbd、-0.88mbd、-0.36mbd，2季度平均为+0.22mbd。7月前三周，商业库存去库-1.07mbd，岸罐库存去库-1.31mbd，水上库存去库-1.41mbd，总库存去库-2.72mbd。7月份去库速度略超预期，远超去年7月份的去库水平，但低于去年8月的去库水平。 综合来看，7月份去库主要驱动在于炼厂开工季节性回升以及中东出口下滑。3季度供需平衡缺口环比扩大约50-100万桶/日，则在2季度略宽松的基础上，3季度原油供需平衡预计为去库50万桶/日左右。旺季油品去库预期支撑油价上行，商业库存预计沿着五年均值水平季节性下行，油价估值中枢上移但上方高度有限。不考虑极端天气、地缘冲突等驱动下，库存估值模型支撑Brent长周期运行区间在75-90美金/桶。 第三部分后市展望及策略推荐 8月份行情展望： 当前原油仍处于消费旺季，7月份全球原油去库幅度好于预期，近端基本面仍相对健康，考虑到3季度供应增量有限，且OPEC仍有减产挺价的意愿，Brent跌破80美金后，估值中性偏低，下方空间有限。旺季中后期，成品油消费边际走弱，炼厂利润弱于往年，并不支持油价长时间维持高位。当前宏观和地缘仍存在较大变数，市场暂无确定性的长周期交易逻辑，对油价的影响也将反复。8月份预计Brent价格区间在75~85美金/桶，上行风险在于地缘、天气等突发事件，下行风险在于宏观出现确定性的衰退逻辑，以及OPEC+出现放弃减产挺价的信号。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，建议观望，操作上以短线为主。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799