资产配置日报：30年领跑，压平利差

每日行情的复盘与思考: 7月29日，股市风格出现分化，大盘股指小跌，双创表现偏弱，债市则走出强势行情。上证收益指数上涨0.04%，沪深300指数下跌0.54%；科创50及创业板指分别下跌1.70%、1.44%；中证转债指数下跌0.05%；7-10年国开债指数上涨0.11%。商品市场表现平平，螺纹钢及玻璃价格分别下跌0.39%、5.03%，铁矿石及沥青价格则上涨0.06%、0.73%；贵金属市场演绎超跌反弹，黄金与白银价格分别上涨1.15%、1.02%。 央行跨月投放再加力，流动性压力开始缓解。早盘央行逆回购投放规模为3015.7亿元，净投放2433.7亿元，跨月呵护力度显著。在连续三个交易日的跨月大额投放后，资金利率终于明显拐头向下，R001下行4bp至1.72%，R007则下行1bp至1.97%，跨月成本保持在2.0%的中性成本附近，不算贵也不算便宜。市场对于当前的资金供给与借贷成本或相对满意，民生银行资金情绪指数维持42%附近的中性偏松点位。 从资金的日内走势来看，银行间与交易所资金利率在价格与方向上均呈现分化。DR001在开盘后便下行至1.65%，后续围绕该点位窄幅波动，尾盘利率一度下行至1.53%；GC001则呈现先下后上趋势，高点到达1.99%，低点则为1.91%。二者全天加权值分别为1.64%、1.97%，利差有所扩大，背后原因或是银行间流动性的边际放松尚未传导至交易所端。 存单发行利率再降，大行存单发行成本倒挂部分股份行。参考7月30日的存单发行价格，国有大行9月及1年期发行利率分别为1.89%、1.90%，部分股份行对应期限成本则可低至1.88%、1.89%，或反映银行融资难度也明显得到缓解。二级市场方面，各期限存单收益率变化不大，3个月与1年期点位分别为1.81%、1.90%，6个月存单收益率则下行2bp至1.86%。 长端利率走出降息后单日最强行情。10年、30年国债收益率降幅均在3.0bp以上，相比之下，7年及以内品种仅下行0.5bp-1.5bp，表现稍显逊色。细分长端的个券表现来看，今日行情的主线逻辑或是“压平利差”，例如在10年国债当中，剩余期限在9-10年品种表现最佳，8-9年品种其次，7-8年品种与中短端表现几乎一致。今日交易结束后，利率债10Y-7Y利差有所收窄，但13bp的差值依然处于历史98%的高分位，10年看似仍有性价比。但从绝对点位来看，10年与30年国债收益率已分别来到2.15%、2.38%。 对于债市定价而言，又来到了机会与挑战并存的位置。今年以来，市场习惯于按照0.1%的步长为长债收益率划分合理下界，目前10年国债恰好落在2.15%中间点，究竟合理利率取2.10%还是2.20%，可能需要观察债市是否仍有充足的多头力量。不过，在本轮行情当中，10年国债定价明显领先于30年国债，如果10年定价确能达到2.10%，30年的合理定价可能相应可以降至2.30；而若2.10%观点被证伪，10年定价可能又会阶段性回到2.20%一线震荡，30年定价对应为2.40%。因此，从品种选择上来看，两只30年特别国债可能是攻守兼备性更强的选择。 今日A股行情边际回调，万得全A和深证成指分别下跌0.33%和0.96%，创业板指大幅下跌1.44%，而上证指数小幅上涨0.03%，系价值股行情带动。成交热度尚未明显回暖，全天成交额5897亿元，较昨日缩量207亿 元，较5日均值缩量285亿元。全市46%的个股实现上涨，较上周五的86%有所下降。北向资金净流出50亿元，白酒仍然是主要的流出方向。 上证综合全收益指数（000888.SH，以下称上证收益指数）今日起公布实时行情，首日小幅上涨0.04%。上证收益指数是上证指数的衍生指数，其样本和权重与上证指数一致，区别在于上证收益指数将分红计入了指数收益，指数价格不会因除权除息而自然下降。 上证收益指数实时行情的公布，或有助于引导投资者关注高分红企业。在新“国九条”对上市公司提质增效的指导下，分红已成为公司回报投资者的重要方式之一。但按照上证指数的计算方法，由分红引起的除权除息会让指数点位回落，投资者或由此产生对A股实际收益情况的“误解”。而在上证收益指数的计算方式下，高分红企业的优势得到明显体现。以上证红利指数（000015.SH）和上证红利全收益指数（H00015.SH）的表现为参考，2021年初至今，上证红利指数收益率为13.41%，而上证红利全收益指数收益率达41.21%，其间成分股的分红均作为了再投资收益。换言之，当上证收益指数走势明显领先于上证指数时，红利板块的行情或更容易受到市场关注，资金挖掘优质高分红企业的动力或将得到提振。 或受此影响，红利板块今日表现相对突出。今日SW一级行业涨跌参半，部分上涨行业红利特征明显：银行上涨1.39%，结束了连续3日的回调；石油石化、钢铁和公用事业分别上涨0.56%、0.53%和0.36%，在所有行业中表现靠前；环保、交运也在今日的“回调市”中实现小幅上涨。 值得注意的是，上周五的稳增长“政策利好”和军工&智能驾驶“产业利好”两条线索仍在持续。今日航海装备、汽车服务涨幅领先，或是上周五交易“设备更新和以旧换新”政策利好的延续。同时，军工表现仍然强势，或与下半年订单回暖预期相关。无人驾驶和车路云指数表现亮眼，或同样受到了产业层面的推动。据新京报，近期，北京、上海、广州、深圳、杭州、长春等各大城市纷纷宣布“车路云一体化”进展，其中有三座城市明确公布的投资金额合计接近400亿元。 整体来看，市场风险偏好尚未明显修复，后续行情仍待观察。今日证监会召开学习贯彻二十届三中全会精神暨年中工作会议，部署进一步全面深化资本市场改革以及下半年重点工作。资本市场优化政策值得关注。同时，稳增长“政策利好”和军工&智能驾驶“产业利好”行情仍在持续，关注相关行业后续表现。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。