2024年半年度蛋白粕投资策略：北美丰产初显 区间重返2020

2024年半年度蛋白粕投资策略 目 录 01、2024年春节后行情回顾 02、国内外大豆系油料与粕类03、国内外菜籽系油料与粕类04、国内豆菜粕需求概况05、交易策略参考推荐 期市有风险2 0 2 4年 春 节 后 行 情 回 顾 p2024年 上 半 年豆 粕 无 大 波 动 、 有 小 行 情 投资需谨慎投资需谨慎u2024春节前到3月初，主要是“基差修复”行情。南美丰产预期、期货低价，春节前后提货、现货偏高；随着春节后复工完毕，基差回归。u行情平稳运行至5月。劳动假期海外巴西遭遇暴雨，一度机构估计损失[100,500]万吨，最后定在约250万；5至7月期间，美豆播种异常顺利。 期市有风险2 0 2 4年 春 节 后 行 情 回 顾 p2024/2025市 场 年 度全 球 菜 籽 预 计 在 接 续 上 年 背 景 下 展 开 投资需谨慎投资需谨慎投资需谨慎uUSDA预估，4月报2023/24年度全球菜籽产量，与5月报的2024/25年度全球菜籽产量接近。其中产量下调国家有乌克兰、澳大利亚，但全球总体不变。u4月下旬至5月上旬的国际菜籽上涨，是欧洲菜籽播种后遭遇大范围霜冻，减产确认过程与市场交易同时进行；7月初乌克兰收获时确认减产幅度105万吨 期市有风险投资需谨慎 期市有风险p波 动 率 是 全 年 中 的 高 位 投资需谨慎u美国大豆和加拿大、澳洲、欧洲部分菜籽的开花期、结荚期刚好都在6月到9月；月度和周度数据调整会比4至5月更为显著，期货价格波动程度也更大。 期市有风险投资需谨慎p美 国 大 豆相 关 消 息 事 件 期市有风险期市有风险u月度报告，以USDA报告为主；8月底商业机构Pro Farmer会组织专家在美国各大田地，抽取作物样本估算单产，通常此数据最为权威；季末USDA库存报告。 投资需谨慎u周度数据，USDA每周会调整作物优良率，几家天气预报机构会轮流预测产区降水和气温；各种商业机构会各自给出单产预估。 p加 拿 大 菜 籽相 关 消 息 事 件 期市有风险u加拿大农业部每月下旬公布月报，数据较权威；加拿大统计局等准官方，会提前透露相关单产预估等；USDA会事后核验数据；天气预报同样影响ICE期价。 目 录 01、2024年春节后行情回顾02、国内外大豆系油料与粕类03、国内外菜籽系油料与粕类04、国内豆菜粕需求概况05、交易策略参考推荐 期市有风险 期市有风险p2024年 南 美 丰 产 格 局 确 立 ， 美 豆 底 部 已 低 于1100； 若 美 豆 接 续 丰 产 ， 下 跌 奔 向 何 方 投资需谨慎投资需谨慎u除2019年有中美贸易战的大豆等物资进口禁令；其余年份美豆价格区间，与美国本土库存、全球总体库存两者，有较为和谐的负相关特征。 u全球大豆库存消费比来看，美豆合理运行区间可以参考2016年底、2017年底、2020年底当时的美豆期货价格。 期市有风险 p2024年 若 种 植 成 本 能 支 撑 期 价 ， 美 豆11底 部或 位 于[1000,1100] 投资需谨慎投资需谨慎投资需谨慎u美豆种植成本来看，若美豆2023种植成本623.63美元/英亩，即12.33美元/蒲式耳；再加上美国对农业的补贴2美元/蒲，从成本角度来看，美豆价格成本支撑位在1000美分/蒲式耳。同行估算的巴西种植成本618美元/英亩，而且2024年当季美豆种植成本或略有下降。 期市有风险资料来源：USDA、Wind、广金期货研究中心 期市有风险 p南 美 大 豆2023/24年 度 产 量 完 成 任 务 、 预 计 出 口 仍 然 给 力 投资需谨慎投资需谨慎u阿根廷2023/24新作大豆既成定局，产量约5000万吨，大幅高于去年约2500万吨；今年仍是库存重建之年，预计阿根廷出口量不会大增。 期市有风险投资需谨慎期市有风险u7月初，巴西2023/24年度大豆销售量已达预期产量的71.8%，去年同期为66.1%；Anec预计，今年巴西7月大豆出口量为[950,1071]万吨，6月为1488万。 观点仅供参考，不构成投资买卖依据。请自主决策，风险自担。 期市有风险 p美 国 大 豆2024/25年 度 单 产 目 前 预 期 良 好 投资需谨慎投资需谨慎u截至6月27日当周，23/24美豆累计销售4479万吨，进度96.81%，同比降幅768万吨；其中对中国累计销售2438万吨，同比降幅679万吨。 u截至7月21日当周，美国大豆优良率为68%，上年同期为54%。开花率为65%，上年同期为66%，五年均值为60%。 期市有风险投资需谨慎期市有风险u今年美豆播种速度持平五年均，土壤墒情显著优于去年，进入7月目前仍较好，天气机构预期7月底八月初降水少、气温高；本周飓风Bery已于美墨西哥湾沿岸登陆，预计向东北移动，影响范围包括得州东部至密苏里州东南部-伊利诺伊州南部，目前看对中部的大豆产区影响有限。 期市有风险 p美 国 大 豆2024/25年 度 单 产 目 前 预 期 良 好 投资需谨慎投资需谨慎u美国大豆生长期6月底至9月初，降水光照是否充足成为单产预估敏感变量；7至10月USDA报告和8月底Pro Farmer田间调查影响力大；9月底还有库存季报。 期市有风险投资需谨慎期市有风险u通常建议美豆生长期逢低看多，因天气恶劣给单产下降逻辑短期很难证伪；回顾，2023年天气炒作提前到6月中旬，2020年美豆低价却仍失去了天气炒作。 期市有风险 p进 口 油 料 大 豆 、 粕 类 符 合 季 节 性 规 律 投资需谨慎投资需谨慎u巴西产量略降，不影响我国进口船期充足，油料油脂粕类均季节性正常累库。 期市有风险u据国家粮油信息中心，预计7月份我国大豆进口到港量约1100万吨，可能创年内新高，8月份800万吨；巴西近月船期有榨利，9月后和美墨西哥湾船期利润接近。 u今年饲料需求大体持稳略降，油料隐形和豆粕显性库存均非常充足。 投资需谨慎期市有风险投资需谨慎u开工率正常又逢夏天需求淡季，豆油库存较高（菜油库存也较高），刚好补充马来棕榈油近期低利润低进口低库存，维持了国内植物油总库存供给的充足。 目 录 01、2024年春节后行情回顾02、国内外大豆系油料与粕类03、国内外菜籽系油料与粕类04、国内豆菜粕需求概况05、交易策略参考推荐 期市有风险p全 球 油 菜 籽2024/25年 度总 供 应 仍 维 持 充 足 预 期 投资需谨慎投资需谨慎u今年5月的USDA报告将全球菜籽2023/24年度总产量定在8834万吨，而当时预期2024/25年度总产8839万吨；预估1年后的此数值，承前启后相对保守。 期市有风险投资需谨慎期市有风险期市有风险u5月初劳动节假期前后，欧洲多国菜籽在刚播种后遭遇“倒春寒”霜冻，各国寒潮强度和减产预估数均不同；6月USDA报告预估欧产量1875万吨，与欧盟委员会在6月底给出的数据1880万吨较为接近，两者与上月同期相比下降约100万吨。 u澳大利亚播种面积减少，但目前单产较好，6月USDA将其上调；主产国变化较大是乌克兰，目前正在收割，产量估370万吨，同比下降105万。 期市有风险p加 拿 大 油 菜 籽2024/25年 度 单 产 有 望 回 复 到 历 史 区 间 上 沿 投资需谨慎投资需谨慎u加拿大2024/2025年度播种面积相比2023/2024年度下降3.11%，目前预估10年历史平均单产2.12吨/公顷；去年遭遇轻度干旱，总产接近。u截至7月16日，加拿大阿尔伯塔省油菜籽优良率为71.8%，萨省约70%；6月土壤墒情非常好，机构估[2.12, 2.2]，7月降水减少但未有干旱迹象。 期市有风险 p今 年 的 菜 籽 进 口 数 量 与 去 年 接 近 投资需谨慎投资需谨慎u从2019年到2023年我国油菜籽产量从1348.47万吨增长至1631.74万吨，近五年来稳步增长；但菜籽系期货价格仍以进口油料成本决定。 期市有风险期市有风险u在去年全球菜籽产量与前年接近的背景下，我国也从其他国家进口菜籽，但体量占比小；主体仍以国内种植和加拿大进口为主。 期市有风险 p今 年 的 菜 籽 系 库 存 变 化 节 奏 ， 好 似 去 年 投资需谨慎u从季节性规律看，油料菜籽、菜粕、菜油库存季节性规律神似去年； 期市有风险投资需谨慎期市有风险期市有风险u菜粕的库存一般同时看显性库存和国内油菜籽代表的隐形库存；菜油库存更多直接看显性库存；目前菜油累库迹象比菜粕更为明显。u据市场机构调查，沿海油厂8-9月菜籽船期的船数均在8-10条左右，未来菜籽供应无忧。据商务部对外贸易司，5月我国进口菜籽45.41万吨，1-5月累计进口菜籽181.5万吨，处于历年中性水平。 目 录 01、2024年春节后行情回顾02、国内外大豆系油料与粕类03、国内外菜籽系油料与粕类04、国内豆菜粕需求概况05、交易策略参考推荐 期市有风险 p仍 然 预 计2024年 饲 料 需 求 持 平2023年 或 略 降 投资需谨慎投资需谨慎u虽有推广低蛋白低豆粕饲料配方，生猪存栏也低于去年，但饲料总计降幅不大，禽畜肉鸡蛋鸡整体支持下，预计今年豆粕需求持稳或略降。 期市有风险u春节前、春节后和五一节前，各有一波非常明显的备货行情。 投资需谨慎u下游需求不算低，港口油料进口充足，油厂压榨开工率较高，豆粕供给充足。随之而来的是豆油产出量也很大，消费淡季下，豆油库存就走高。 期市有风险 p2024年 二 季 度 和 三 季 度 水 产 饲 料 需 求能 有 起 色 吗 期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎期市有风险投资需谨慎u与进口巴西大豆不同，进口加拿大菜籽榨利不明显，或因豆菜粕价差较高；而菜豆油价差原本正常，在6月份从800降至450随后又回升。u国内菜粕需求方面，季节规律正常，但总量明显低于去年。u菜粕一般认为用于水产饲料为主，猪类和禽类掺杂比例很受限制。而水产饲料在二季度和三季度的产量增幅明显大于饲料总体，有更强季节弹性，或拉动菜粕-豆粕价格从低位回升；但今年似乎水产补库力度很有限。 期市有风险p2024年水 产 价 格 或 处 于 历 年 低 位 投资需谨慎u水产价格较低，或意味着养殖利润低，影响水产鱼虾蟹苗补库投放力度。 u水产品PPI处于过去10年偏低位运行； 期市有风险u以草鱼为代表的淡水大宗鱼价格中等，个别高价值海捕鱼价格走势有差异； u水产价格零售指数，也是处于历年来低位运行； 目 录 投资需谨慎多RM2409空m2409 -做缩豆菜粕近月价差策略 期市有风险投资需谨慎投资需谨慎期市有风险投资需谨慎u交易预判点：1.水产型饲料产量在二季度、三季度增长的弹性明显大于国内饲料总体的产量增幅，即水产季节性的鱼虾蟹苗养殖补库需求和饲料投放需求，在今年依然正常地出现；2.近端，加拿大旧作2023/24菜籽库存充足、到港顺畅，巴西大豆也到港顺畅；远端，美国加拿大产区天气无明显多空差异。 投资需谨慎u风险点：1.今年水产养殖利润薄，菜粕需求量显著减少；2.10月前美豆遭遇天气利多，但加拿大没遭遇； 投资需谨慎多m2501空y2501 -做多大豆粕油比的远月策略 期市有风险投资需谨慎投资需谨慎期市有风险投资需谨慎u交易预判点：1.豆棕菜三大油脂，下半年继续强势概率不大。主要是棕油6月产量不及预期、出口降幅大、产地库存升高，此利多或为短期；但预计在7至10月马印两国将正常季节性增产，油脂不会独领上涨；2.每逢大豆菜籽的油料作物生长出问题，粕类涨幅都比油脂显著，或因保质期长短有异； 投资需谨慎u风险点：1.马来后续产量仍不足，国内棕油等补库未成；2.美豆今夏无任何天气风险，无上涨驱动； 免 责 声 明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管广州金控期货有限公司（以下简称“我公司”）相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性、可靠性、