大类资产策略月报

大 类 资 产策 略 月 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年7月2 8日 摘要 大类资产配置：海外宏观扰动增加 1.海外宏观：美元指数面临下行压力(1)美国经济有降温风险：虽然美国二季度GDP超预期增长，但通胀数据指向居民端的实际可支配收入增长正在放缓，而消费者的支出却在 增加，这使得美国经济存在走弱的风险，市场也在对此进行交易。同时，虽然市场对于9月的降息预期已基本趋于一致，但美国财政赤字的继续扩张，使得市场对于财政可持续性存在一定担忧，长端美债收益率将面临一定反弹压力。(2)美元指数面临双重下行压力：一方面，欧元区率先降息后刺激经济增长，市场对于即将公布的欧元区二季度GDP预期较为乐观，对欧元 形成支撑。另一方面，日央行连续减持美债，且即将召开的8月会议上将宣布大幅减少购买日本国债的细则，日元汇率的快速走强反应了市场对于日央行货币紧缩的预期。结合两方面因素，美元指数短期内或将面临下行压力。2.大类资产表现：市场降息情绪未改，美债收益率曲线陡峭化；但对于美国经济降温与财政可持续性的担忧有所上升，月内风险偏好明显回落， 美股出现下行；日央行货币紧缩预期与欧元区经济复苏预期对美元资产带来双重压力，美元指数小幅走弱；供需因素与宏观情绪共同扰动下，国际油价明显回落；通胀交易与衰退交易并存，黄金价格维持窄幅波动；海外宏观压力有所增加，国内需求改善较为缓慢，国内多数商品偏弱运行。 (1)债市方面，7月末将公布三季度美债发行计划，随着美国财政赤字持续增长，市场预计三季度发债规模或有所增加，投资者对于美债供应端冲击应保持谨慎；国内方面，7月份央行降息推动短端国债收益率下行，同时拟在二级市场卖债以及实际情况解禁部分MLF的规定导致长端国债收益率维持震荡，收益率曲线继续陡峭化。资金宽松情况下预计8月份短端偏强长端震荡格局延续。(2)汇率方面，市场预期美国财政扩张，或使得长期通胀中枢维持高位，继续美元指数。但短期内，欧元区经济复苏与日央行紧缩预期对美 元指数带来双重下行压力。预计美元指数或继续区间震荡运行。(3)股指方面，短期内美国经济维持韧性以及宽松预期将会延续支撑权益类资产价格，但中期内全球经济分化以及美国经济衰退交易或带来 回调可能，建议保持谨慎乐观。国内方面，财政与货币政策积极发力，市场情绪逐渐稳定，但中长期经济预期能否企稳，需要观察下半年通胀能否反弹，使得经济重回扩张区间。 (4)大宗商品：原油方面，短期内供应担忧情绪有所走弱，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵金属方面，市场多空博弈分歧加剧，黄金期价波动或继续增加。3.下周关注重点： 国内关注7月官方PMI；海外关注美联储与日央行动态以及美国财政部季度再融资计划 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国经济存在降温担忧 资料来源：IMF，光大期货研究所 ➢IMF发布最新《世界经济展望报告》，将2024年美国经济增长预期下调0.1个百分点至2.6%，而将中国经济增长预期上调0.4个百分点至5%。下调、放缓、降温，这些关键词越来越多地出现在美国经济中，IMF也提醒美联储需要关注过早或过晚降息所存在的风险。 ➢但是服务业通胀使得美联储货币政策正常化更加艰难，在贸易紧张局势升级和政策不确定性增加的背景下，美国通胀的上行风险有所增加，增加了利率在更长时间内走高的前景。 1.2美国居民消费支出展现韧性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国第二季度实际GDP年化季率初值为2.8%，高于经济学家的预期。第二季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，高于预期，但低于上一季度的3.7%。整体来看美国消费支出仍存韧性，是支撑二季度GDP超预期增长的关键因素之一。 ➢但稍后公布的6月PCE数据显示，居民端的实际可支配收入增长正在放缓，而消费者的支出却在增加，这使得美国经济存在走弱的风险，市场也在对此进行交易。 1.3关注美国财政部季度再融资计划 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢6月美国政府财政赤字继续扩张，是支撑二季度GDP超预期增长的另一关键因素。但财政赤字的持续扩张势必会带来美债供应端的压力，虽然在降息预期推动下，美债收益率在月内多数时间下行，但长端美债收益率也出现了一定的反弹走势。 ➢重点关注即将公布的美国财政部季度再融资计划。 1.4美元指数面临双重下行压力 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢一方面，欧元区率先降息后刺激经济增长，市场对于即将公布的欧元区二季度GDP预期较为乐观，对欧元形成支撑。另一方面，日央行连续减持美债，且即将召开的8月会议上将宣布大幅减少购买日本国债的细则，日元汇率的快速走强反应了市场对于日央行货币紧缩的预期。结合两方面因素，美元指数短期内或将面临下行压力。 1.5欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国二季度GDP强劲，但不影响美联储9月降息预期，尤其是在IMF提示的美国经济降温压力，衰退交易下市场对于美联储9月降息预期继续强化。CME利率观察工具显示，市场对于美联储9月降息预期概率高达88.2%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢虽然市场对于9月降息的押注处于一致高位，但对全球经济分化的担忧也在升温，使得权益市场风险偏好月内明显转弱，全球股指月内多数下行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度涨跌幅分别为-0.65%和-0.60%，MSCI发达国家指数上涨4.34%，MSCI新兴市场指数下跌1.13%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢虽然月中市场的“特朗普交易”使得美债收益率短暂上行，但美债标售依旧强劲，美债收益率也随着降息押注的走强逐步回落，月内1年期美债收益率下调30个基点报4.79%，2年期美债收益率下调35个基点报4.36%，5年期美债收益率下调27个基点报4.06%，10年期美债收益率下调16个基点报4.2%。 ➢德国十年期国债收益率下调2个基点报2.44%，英国十年期国债收益率下调4个基点报4.15%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢长端美债收益率受通胀预期影响，下行幅度相较于短端较为有限，美债收益率曲线整体趋平，10年期与2年期利差收窄至-16bp。 ➢国内方面，7月份央行降息推动短端国债收益率下行，同时拟在二级市场卖债以及实际情况解禁部分MLF的规定导致长端国债收益率维持震荡，收益率曲线继续陡峭化。资金宽松情况下预计8月份短端偏强长端震荡格局延续。十年期国债收益率稳中有降，下行至2.20%附近波动，中美十年期债券收益率利差维持200个基点左右。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，在经济衰退担忧与外部压力影响下，美元指数月内多数偏弱震荡，月内微跌0.05%，报收104.32。在岸人民币周内表现稳定，最新美元兑人民币报收7.1270（前一周为7.1315），离岸人民币受日元升值情绪带动走强，报收7.2546（一周前为7.2828）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元表现分化，日元、欧元、英镑和瑞郎强势升值。月度来看，欧元/美元涨1.45%报收1.0860，英镑/美元涨1.86%报收1.2877，瑞士法郎/美元涨1.71%报收1.1316，美元/加元涨1.15%报收1.3837，美元/澳元涨1.81%报收1.5265，美元/日元跌4.40%报收153.7720。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，市场对于巴以和谈的乐观预期，以及对于能源供需前景的担忧，带动油价月内明显回落，WTI原油和布伦特原油月内分别下跌6.16%和6.77%。后续仍需关注欧美夏季出行对于汽油的需求改善能否使得原油价格企稳。 ➢贵金属方面，黄金价格再月内走强后逐步回落至合理水平，市场的避险需求走弱，以及对于全球经济发展的不确定性，使得多空双方继续博弈。Comex黄金月内上行2.64%，收于2386.7美元/盎司。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在月内净流出34.80亿元。月内海外宏观需求预期转弱以及航运扰动有所增加，全球贸易改善存在担忧，国内社融数据等显示需求改善较为有限，这也使得多数商品偏弱运行。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本月商品期货市场资金净流出34.80亿元。➢资金净流入：黄金26.25亿元，原油5.13亿元，螺纹钢3.58亿元，生猪1.02亿元；➢资金净流出：铜2.28亿元，PTA 3.26亿元，豆一0.70亿元，铁矿石-4.64亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。