铝价跌回原点，氧化铝面临转折

2024年7月28日 铝价跌回原点氧化铝面临转折 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言摘要 行情回顾： 7月份氧化铝价格重心下移，远月价格大跌，期限结构从几乎平水转为了深度BACK结构，远月开始交易供应恢复后的过剩预期，而近月端因现货价格坚挺，但仓单规模较大导致盘面持续处于贴水的状态。电解铝方面因宏观氛围转冷，海外政治风险加剧，“特朗普2.0”被交易，风险偏好下滑，贵金属与有色共振下跌，海外经济数据虽有利于降息但也使得“衰退”担忧加剧，而产业基本面在6、7月份也经历了高价带来的负反馈，需求明显降温，有色金属共振下滑。 行情展望： 氧化铝方面，核心问题在海外的供应，国内氧化铝产能伴随在进口矿补充的运行基本达到了历史新高，但是因为出口的存在使得供需基本平衡略偏紧，所以能否转向过剩使得现货价格回落取决于海外供应能否恢复，目前8月份来看恢复的可能性仍旧有限，现货价格或将暂时维稳，需要关注供应端新增的动作或者现货层面是否会因预期的交易而回落。电解铝方面，供应端基本达到了年内的高点和运行产能的瓶颈，需求端因季节性淡季与二季度消费前置后的负反馈叠加导致当下表现疲软，价格一路下跌至边际成本线附近，但是价格跌至万九关口后下游点价补库的意愿明显提升，部分终端行业的排产再度回升，成本支撑叠加需求改善的逻辑提供了一定支撑，铝价或将企稳。 策略推荐： 单边：氧化铝远期宽松的预期较强，但是近端09合约仍有基差收敛的可能性，建议以震荡思路操作，10合约背靠3700附近高抛为主；电解铝建议以低买的思路操作，万九附近逐渐布局下半年的采购多单； 套利：逐渐布局做多电解铝生产利润，操作上以高抛AO为主； 衍生品：电解铝逢低布局累购策略，氧化铝等待场内期权上市，可逢高尝试累沽策略； 第二部分氧化铝核心在供应 一、氧化铝的平衡表与核心矛盾 7月份氧化铝价格重心下移，远月价格大跌，期限结构从几乎平水转为了深度BACK结构，远月开始交易供应恢复后的过剩预期，而近月端因现货价格坚挺，但仓单规模较大导致 盘面持续处于贴水的状态。 7月份以来，氧化铝检修的产能陆续复产，供应端的干扰也在明显减少。其中重庆博赛技改新增的60万吨、内蒙古致轩复产的第一条50万吨、柳林森泽复产的60万吨、等陆续释放产量，东方希望在晋中的企业复产不断推迟的背景下选择了复产其河南的冶炼厂三门峡希望一条线约50万吨，预计8月上旬出产品。而山东信发集团也陆续复产了其山西、广西地区的冶炼厂，根据阿拉丁信息，截至7月26日，全国氧化铝运行产能提升至8815万吨，环比上月底的8535万吨，增加了280万吨产能；而电解铝产运行产能达到了4350万吨的规模，环比上月底增加了24万吨，静态来看，氧化铝供需缺口被大幅弥补。 但是由于海外供应端紧张的缘故，目前从4月份开始国内氧化铝呈现出净出口的局面，6月份更是净出口了12万吨，从而使得国内即便氧化铝运行产能达到了新高，也并未出现过剩的局面。而海外的紧张主要在于年初有美铝澳大利亚、力拓澳大利亚等冶炼厂减产，印度新增产线投产力度不及预期的因素导致，所以，氧化铝能否转向宽松，也就是现货价格松动的根源取决于海外氧化铝供应能否恢复。 数据来源：银河期货、IFIND 二、供应端维持偏紧的局面 （一）国产矿受到雨季影响 北方地区主产区山西河南地区近期受到“七上八下”的内陆季风雨季的影响，在7月下旬至8月上旬的时间周期里产量受到抑制，本就供应偏紧的时间周期里雪上加霜。多家矿企表示，因为汛期的到来，矿山的生产受到很大制约，产出量明显下降，部分矿山暂时停产，产出量减少一半以上。同时，7月以来，持续的降雨导致进厂矿石逐渐变得湿粘，矿石破碎和转运环节各个料口堵塞严重，频繁停车处理给磨机保供矿造成很大威胁，导致氧化铝虽然产能不变，但是产量降低，后续天气情况好转后，矿石供应会恢复稳定。对使用公路运输的国产矿和部分进口矿，下雨会影响运输效率，因部分企业国产矿厂内库存始终处于低位，如 果雨量较大且持续时间长，可能会短暂的影响生产。 国产矿供应不足的支撑着矿价始终维持在高位，据阿拉丁信息显示，贵州矿因部分矿山停产而更为紧张，当地矿价出现上涨，60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨，因矿石供应不足，部分氧化铝厂增加向省外（广西）采购，以及增加进口矿的使用。 根据SMM数据：2024年1-6月份，国内铝土矿产量约2774万吨，累计同比减少18.99%； 数据来源：SMM （二）几内亚雨季发运减少开始体现出来 根据最新的海关数据显示，2024年6月，中国共进口铝土矿1333.5万吨，同比增加15.3%，环比减少1.6%，单月进口量连续第二月下降，但也是连续三个月维持在1300万吨以上。1-6月，中国共进口铝土矿7737.2万吨，同比增长7.4%。 具体来看，中国6月进口几内亚铝土矿950.5万吨，同比增加17.0%，环比减少0.9%，1-6月中国共进口5632.7万吨几内亚铝土矿，比去年同期增加7%，占全部进口量的71.3%，近两个月实现单月较高的进口量。进口306.2万吨澳大利亚铝土矿，同比增加2.8%，环比减少14.4%，1-6月进口澳大利亚铝土矿1773.7万吨，比去年同期增加19.4%，由于力拓集团澳洲氧化铝厂减产，加之其澳洲矿山增产，预计今年出口量增加。 （三）氧化铝维持净出口 据海关进出口数据，2024年6月中国进口氧化铝3.77万吨，环比下降58.8%，同比下降13.9%；前6月累计进口氧化铝118.5万吨，同比增长56.07%。2024年6月中国出口氧化铝15.71万吨，环比增长54.78%，同比增加108.1%，6月当月中国净出口氧化铝11.94万吨；前6月累计出口氧化铝81.05万吨，同比增长43.66%，前6月中国累计净进口氧化铝37.51万吨。 数据来源：IFIND 此外，由于海外减产，内外价差扩大，美铝一季度开始陆续减产220万吨的冶炼厂，力拓3月份短暂减产后恢复，但是在5月份再度临时减产约120万吨的生产线，导致海外供应开始偏紧，虽然印度Vedanta在4月份成功投产150万吨生产线，但是据悉生产不够稳定， 未能实现满产，所以从4月份开始，国内氧化铝的进口逐渐减少，净进口转为负数，而净出口的周期预计会持续至10月份之前海外恢复之前，否则对俄铝的刚需出口会支撑氧化铝处于净出口状态。 （四）利润高企供应增加预期在Q4 当前氧化铝行业利润很高，刺激氧化铝厂积极生产以及积极地提高投产速度，根据阿拉丁数据，全国氧化铝6月加权平均完全成本为2796元/吨，以当月国产现货加权月均价3929元/吨算，氧化铝行业平均盈利1133元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本2997元/吨左右，环比增77元/吨，考虑长单结算价格，以6月份国产现货加权月均价3929元/吨下浮30元左右来算，晋豫区域氧化铝企业盈利902元/吨。 未来产能新增方面，8月份依旧是国内产能的复产为主要增量，目前主要有东方希望三门峡复产一条50万吨的生产线，内蒙古致轩的二线50万吨合计约100万吨，还需要看印度的Vedanta氧化铝生产线能否提产。具体如下表： （五）仓单减少的速度较慢 由于基差转正，在新疆当地采购仓单交当地铝厂长单的性价比就明显提升，疆外地区的性价比更高，因此疆外的仓单早早的就消耗殆尽。而疆内的仓单在7月中旬第一次大跌的时候经历过充分的换手，但是去化的速度实际上是不及预期的，一方面虽然相对内陆直发到疆的相对价格合适，但是绝对价格层面当地的铝厂仍旧不接受；另一方面，由于仓单并未大量到期，而且期现商看涨或者看紧张的思路还在，所以也有惜售的情绪在里面，所以即便当前基差很大，但是仍然有相当部分的期现货物未能消化掉。 三、氧化铝交易策略 氧化铝未来宽松的预期较为一致，分歧在于具体的时间节点，而且和现货的定价模式有很大的关系。 供应端的恢复据上文的分析预计在10月份前后，也就是海外复产和供应恢复的时间节点附近。 现货定价模式层面，主要是期货对现货的价格发现功能在上涨和下跌过程中的效果不一致。起初在4-5月份价格上涨阶段，期货引领价格上行，期现商在山西河南地区采购大量的现货会直接给定价权的网站提供价格采集样本，带动现货市场的报价上涨，但是期现商将库存发运至新疆交割库（交割升水高于运费，交新疆库性价比高）后成交的期现订单并未发生在主流的定价区域，也就是降价的时候并不能直接作用于现货价格，所以需要一层一层传导，需要山西减少对新疆地区的发运转就地消化后当地才有成交降价的可能性，但是目前供需整体紧平衡，氧化铝厂并无库存压力，所以并没有主动降价的意愿，而下游电解铝厂的库存本身就处于偏低的水平，降库存打压价格的筹码同样不存在，所以后期现货价格崩塌更加依赖供应端增产的逻辑，而出口的存在使得问题的根源转至海外供应能否恢复。所以后期价格的下行需要关注海外现货价格是否挺不住开始回落，这个逻辑可能会早于国内现货价格走弱或者出口减少的逻辑。这个决定了后续的交易计划是逢低做基差收敛还是逢高抛空预期的操作。 单边：氧化铝远期宽松的预期较强，但是近端09合约仍有基差收敛的可能性，建议以震荡思路操作，10合约背靠3700附近高抛为主； 套利：逐渐布局做多电解铝生产利润，操作上以高抛AO为主； 衍生品：氧化铝等待场内期权上市，场外可逢高尝试累沽策略； 第三部分铝价下方支撑较强 一、供应端达到年内高点 （一）电解铝产能基本达峰 伴随云南复产结束，内蒙古置换告一段落，国内产能基本达峰。 根据阿拉丁数据，截止7月26日，全国电解铝建成产能4499.7万吨，运行产能4350万 吨，开工率96.7%，；具体数据来看，预计7月份国内电解铝产量368万吨，当月同比增加3.14%，1-7月份全国电解铝产量2486万吨，累计同比增长5.01%。 具体情况如下表： （二）进口因比值问题减少 由于本轮铝价上涨的时候海外价格弹性大于国内，导致内外比值走弱，进口利润大幅亏损，进口被压制，进口减少。据海关数据显示，2024年6月份未锻轧非合金铝（即铝锭）进口12.12万吨，同比增长35.61%，环比下降23.22%。其中，来自俄罗斯的未锻轧非合金铝（即铝锭）进口总量约为5.67万吨，占总进口量的46.8%。1-6月份累计进口铝锭近121.9万吨，同比增长超1.5倍。 （三）海外维持缓慢复产 铝价回落后暂无新的复产计划公布。从一月份开始，美铝按计划复产了其在西班牙的圣西普里安铝冶炼厂，位于美国的沃里克（Warrick）电解铝厂第一季度完成了一条5.4万吨生产线的重启，预计电解铝年产量将达到16.2万吨左右。5月中旬，欧洲的Trimet计划将欧洲铝厂产能提升至满负荷。具体情况如下： （四）全球供应增速逐渐放缓 由于国内在上半年产能提前恢复和释放，使得基数效应下全球电解铝产量同比增速明显升温，但是伴随运行产能基本达峰，时间点也到了去年同期的运行恢复时间，供应增速 效果或将逐渐转弱。根据国际铝业协会（IAI）的数据，6月份全球原铝产量达到了594万吨，与去年同期相比增长了3.2%，日均产量为198千吨/日，这一增长主要由中国的产量增加所推动。 数据来源：IAI 预计2024年全球原铝产量增速或在2.56%左右，但是随后伴随产能释放变换，增速预计降至1%~1.39%之间。 二、弱宏观、弱需求、投机补库 （一）弱宏观抑制，有色共振下跌 宏观氛围明显走弱，一方面美国政治格局发生变化，拜登退选特朗普呼声高企，“特朗普交易”意味着以后更多的贸易摩擦和关税壁垒，市场情绪整体表现的较为低迷，政治风险的混乱使得市场的风险偏好降低，贵金属与工业品价格齐跌；其次，虽然近期美国就业数据、零售数据、房地产数据等表现有利于降息，但是同样也使得市场担忧经济遇到衰退而不利于需求，月底海外公布了7月份欧美的制造业PMI指数初值，欧美制造业数据均不及预期，表现偏弱，市场价格加速