水泥行业动态更新两广地区专题：错峰生产落实较好，盈利或走出低谷

证券研究报告2024年07月22日 水泥行业动态更新：错峰生产落实较好，盈利或走出低谷 两广地区专题 核心结论 两广地区是中国水泥最主要的市场之一，2023年产量2.4亿吨，占全国的12%，历史上该区域的水泥价格常年保持在400元/吨以上，高于全国均价，是盈利最好的市场之一。 2022年以来该区域迎来了景气下行周期，当前水泥价格低于全国均价，核心矛盾是新增产能的不断增加，广东新增3条线，合计756万吨，增幅7.5%，广西新增14条线，合计2387万吨，增幅26%，23年广西地区首先出现全行业亏损，广东地区“微利”状态，企业亏损面超50%，但今年以来该区域加大了错峰生产的力度且执行更加到位，广东计划错峰天数每增加15天，可减产幅度5%，因执行到位，预计实际幅度更多，我们认为该地区水泥行业从“供需平衡”到“产能过剩”目前正走向“控产稳价”。 2024H2两广地区水泥价格每上涨100元/吨，增厚行业利润（税前）102亿元，其中华润22亿元、海螺21亿元、塔牌6亿元、台泥11亿元。广东、广西地区23年水泥产量分别1.4亿吨和1亿吨，假设24年需求下降10%，预计下半年产量分别6900万吨和4672万吨，每上涨100元/吨，可增厚行业利润102亿元，按各公司在该地区销量占比可推测华润/海螺/塔牌/台泥分别增厚22/21/6/11亿元。 分析师 李华丰S080052107000318516181967lihuafeng@research.xbmail.com.cn 历史上，供给管控到位后两广地区价格有很高的弹性。2012年、2014年、2016年、2021年两广地区均因供给管控导致价格向上，比如2012年广东熟料减产20%、2014年广西减产3%、2016年广东省内12家重点企业实施3次错峰生产、2021年9月受能耗管控停产，期间水泥价格涨幅100-300元/吨。 联系人 张珂嘉18774923930zhangkejia@research.xbmail.com.cn 推荐： 海螺水泥：两广是海螺水泥的重要市场区位，截止23年末，公司拥有熟料产能2.72亿吨，水泥产能3.95亿吨，其中华东占比37%，中南占比23%，中南地区是公司的第二主要市场，我们预计H2两广水泥价格每上涨100元/吨，可增厚税前利润21亿元，且两广地区价格上涨具有一定辐射效应，有利于公司其他区域盈利改善。7月开始华东推出错峰减产，可能复制两广地区水泥价格走势。 相关研究 水泥：能耗双控预警压力下，双限或将推升水泥 价 格—水 泥 行 业 动 态 跟 踪 报 告2021-09-13水泥：预期反转，水泥板块或将迎来估值修复—水泥行业点评2021-08-04 建议关注： 华润建材科技：是央企华润集团旗下子公司，是华南地区颇具规模及竞争力的水泥、熟料和混凝土生产商，截止2023年底公司经营有101条水泥粉磨线及49条熟料生产线，水泥、熟料产能分别9020万吨和6330万吨，其中两广占比60%以上，我们预计H2两广水泥价格每上涨100元/吨，可增厚税前利润22亿元，23年公司净利润6.4亿元，弹性较大。 塔牌集团：目前公司拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大水泥生产基地,8条熟料生产线，合计产能1473万吨，虽然梅州地处两广东部边缘，但历史上价格有一定程度联动，预计公司将受益于两广地区减产涨价。 风险提示：需求恢复不及预期风险；煤价大幅波动风险；政策调控风险。 内容目录 一、两广区域：错峰执行与复价落实较好，盈利或将回升....................................................51.1出货率显著提升，库存消化明显..................................................................................51.2错峰停窑助推提价落实，为旺季盈利提供支撑............................................................61.3市场格局：集中度仍待提升，重大项目推进下需求可期.............................................91.4历史复盘：从“供需平衡”到“产能过剩”目前正走向“控产稳价”....................................13二、区域龙头有望迎来盈利和估值的双修复........................................................................172.1海螺水泥：核心区位市场修复可持续巩固龙头地位...................................................172.2华润建材科技：华南水泥龙头，可充分受益于市场回升...........................................182.2.1国资委实控，兼具规模与竞争力.......................................................................182.2.2一体化协同下骨料快速发展，资本开支缓慢下降..............................................202.2.3股价复盘及估值比较.........................................................................................212.3塔牌集团：具备底部盈利韧性的粤东龙头..................................................................222.3.1广东本土企业，深耕粤东市场...........................................................................222.3.2 23年经营情况优于行业水平..............................................................................232.3.3股价复盘及估值比较.........................................................................................252.3.4其他重点事项....................................................................................................262.4结论...........................................................................................................................26三、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：全国水泥出货率（%）...................................................................................................5图2：全国水泥库容比（%）...................................................................................................5图3：广东水泥出货率（%）...................................................................................................5图4：广西水泥出货率（%）...................................................................................................5图5：广东水泥库容比（%）...................................................................................................6图6：广西水泥库容比（%）...................................................................................................6图7：广东地区2022~2024年6月单月水泥产量情况............................................................6图8：广西地区2022~2024年6月单月水泥产量情况............................................................6图9：全国水泥价格（元/吨）.................................................................................................8图10：中南区域水泥价格........................................................................................................8图11：广东地区水泥价格........................................................................................................9图12：广西地区水泥价格........................................................................................................9图13：历年水泥行业利润........................................................................................................9 图14：2023年广东地区熟料产能（万吨，占比）................................................................11图15：2023年广东地区熟料生产线区位图...........................................................................11图16：2023年广西地区熟料产能（万吨，占比）................................................................12图17：2023年广西地区熟料生产线区位图...........................................................................12图18：两广地区2010~2015年水泥产量及增速......................