建材行业周观点：中报高基数龙头预期平稳，两广水泥差异化错峰改善淡季预期

周观点：中报高基数龙头预期平稳，两广水泥差异化错峰改善淡季预期（国泰 君安建材行业范雁辛18676684351）20240630 本文汇报 1、中根高基数龙头预期平稳，两广差异化储牛改善淡手预所 2、消费建材：龙头Q2高基数下业绩预期相对平稳，保持长期市局恶期 3、水况：广西复价积极信号向广东传导，维持淡手预期强于旺年的判断 4、建筑玻瑞：淡手累加快，行业部分迈入亏插 4、光使玻璃：产能政策稳中偏紧，成本曲线健嘴价格降幅有限 5、破纤：结构性产品提价继续，直接妙中游补货督境 6、碳纤维：产销修复尚不明显，价格弱稳 《建村龙头股2024年中振预测一实时更新（国君建村鲍雁辛用队）20240626》请向对口情修紫取 1、中报高基数龙头预期平稳，两广水泥差异化错峰改善淡李预期 龙头Q2高基数下业绩预期相对平稳，中期分红可期待：Q2消费建材龙头基敦均较高，尤其是峻工端龙头23Q2业绩为年内预期高点，这里有费用率（北新，三梯树），投资收益 （伟星，免宝宝），抵押资产处置减值（两虹）等多因素影响。但是我们预期消费建材Q2纯经营性业有望保持期性，间H2展望基数优势有望遵步开始体现。2024年伟星新 材，免宝宝等公司首提中期分红计划，在中报后有望催化落地。 7月再政策预期和地产交易企稳，低估值优格局保持长期布局思维。0429-0517的快速行情，市场交易政策思路转向的超预期，不断提升置信度：而523-614的持续调整反映 的是政策明牌后，不得不面对基本面（房价，销售）难以快速跟上的现实。而从现在时 间节点需，7月中下旬重要会议预期开始交苏可以再需政策预朝，同时上海等一线城市二手房市场开始率先有企稳逆象，消营速材板块应时刻保持长期布局维。长期布局的核心逻缉是：长便宜/需短风险低长便宜：1.即使地产销售+开工难以反弹到前期高 位，但是子行业运期市场空间和龙头估值匹配（通用速算公式可以看长潮市场空间是否 大于龙-市值，或龙二市值的2倍，美推）：2.子行业经历16-24这一轮周期后，格局未来确定性很高：3.轻资产行业部能看PB锚（1.5x），B端企业都能乘股息率锚（4-6%）。看短风险低：1.Q2发货不强但企稳；2.前期机构持仓大幅下滑，外资流出较多， 交易结构处在底部最近有回流。 地产销售对产业链弹性较大，地产价格或是先验指标：地产销售对建材产业链的景气度 影响，历史上从未像现在如此重要。因为整个施工产业链目前有部被巨大的工抵房体量花案希，光其是没有上市，资金薄弱，又无法发声的分包环节。整个工程的施工和运转就像是在沼泽里走路。所以同祥在跛工端，工程景气电比零售弱很多。一旦地产的库存尤其是工程抵押库存可以得以去化，整个施工的产业链资金开始周转，对整个建材的弹 性要远远大于新开工的反弹效果。地产销售被政策推动的效果是速材板块研究的核心，而地产价格或是更先验的指标。 消费建村占优，龙头企业确定性更强，二线看困境反转弹性：左侧基本面地产为目前预 期核心矛盾，消费建材优于大宗，但基本面还在左侧，因此-一线企业确定性明显优于二线，从24一季报对比中电可以看到超预期标的主要在龙头一线企业，基本面分化明显。 继续推荐东方两虹，北新建材，伟星新材，兔宝宝，中国联望等细分板块龙头公司。如 果文易政策的推进效果超出市场预期，则二线B端公司在前期更大的跌幅下交易困境反转，是弹性可能更大的选择。 2、消费建材：龙头Q2高基数下业绩预期相对平稳，保持长期布局思维 东方雨虹：零售转型维续领先，工程力图快速清算风险 零售业务下沉模式已经可复制可验证，砂粉美产品正迎来渗率和集中度共同提升的黄 金发展期，扩品类经验在于对既有渠道的有效运用。公司工程业务全面问国资和优质民企转移，增加工程渠通密度控制风险拓宽市场，工程抵押资产力图快速清算释放风险。 市场一致预期2024年利润增速15%（别除减值）。按照市场一致预期，两虹对应2024年PE13x，处于历史估值的底部，我们认为随着公司资产负债表的改善及市场预期的修复，判断雨虹估值中将恢复至15~20x，继续重点推筹： 附：我们将消费建材主要公司观察的市场蛋利近期一致预期，和对应的估值做以下表格供参 消费建材主委公司市场一致预期晚察 2023扫非净2024归量净 利（百万元）利（百万元）2023EPS2024EPS 0614收盘价 2023PE2024PE 00786.SZ北新建材 2372.SZ伟星新村 03737.SH三棵村 03012.SZ东码控股 2918.SZ蒙坪丽莎 02791.SZ坚期五金纯宝宝 3500 4200 2.07 2.49 31.95 15.42 12.85 1426 1400 0.90 0.88 16.35 18.25 18.59 170 800 0.32 1.52 42.83 132.78 28.21 720 800 0.61 0.68 6,39 10.41 9,37 266 450 0.64 1.08 9.88 15,42 9.12 324 450 1.01 1.40 33.81 33.55 24.16 650 750 0.77 0.89 11.34 14.64 12.69 227032000.901.2713.9715.5010.99 兔宝宝：现金流与分红表现有望领跑行业：公司近年形成了代工模式逐渐成熟，现金流留 存逐渐稳定且改再：分红率领先行业，体现大股东和中小股东的一致利益；品牌基础较强， 渠道逐步细化增加增长空间，增长动能相对稳健，市场一致预期公司2024年净利润7.5亿，对应2024年PE13信，维持增持评级，； 北新建村：一体稳健发展，两翼势头迅猛公司石膏板主业下游需求结构多元，格局稳定 性高，盈利可预期的初性较强。两累业务战略表现，表现出了超预期的进取心：防水业务改善供应链效率提升成本竞争优势，对市占率和行业地位的进取表现积极；而涂料端对嘉宝莉的整合和协同体现出较强的发展决心。市场一致预期公司2024年净利润42 亿，对应2024年PE13倍，维持增持评级。 伟星新村：建村零售最优秀管理模式，股东回馈长期优异。公司长期为消费建材领域渠 道管理能力与经营稳健度最高的公司，公司零售业务表现稳健，工程业务有望伴随需求 环境底及率，股东回报长期预先，23年分红率高达88%，且首提中期分红预策，股东 回报有望继续提升。市场一致预期公司2024年净利润14.5亿，对应2024年PE18倍， 维特增持评级。 中国联望：港股出身造就极悲观估值，地产对公司影响已然尾产。公司管道业务销售转 型较好，非地产+非华南拓展迅速。非地产业务的拓展和华南外市场的拓展迅速，农业领域发展领先。公司前期地产业务应收账款，高风险房企的应收或充分计提75%以上，抵房进行中整体风险消较好。公司目前动态PE已经下降到4x以下，主要受到出身港股影 响；而且在目前产能利用率不足的背景下，公司向新能源转型的增加其实也难以明显增 加capex，经营风险相对可控。 三棵树：零售有效下沉，工程逆势提升市占率。公司零售涂料战略或主要向社区店和 “美丽多村”两个有效市场下沉来倾斜，在工程涂料角度发力增加新的客户需求场景， 保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。公司业绩弹性取决于控费，力度或伴随格局改喜以及行业增长预期放资加大。市励--致预期公可2024年浮利润8亿，对应 2024年PE28倍，维持增持评级。 科顺股份：市占率持续提升，风险进一步释放充分。公司防水市占率持续逆势提升。后续伴随新开工周期以及防水新规效果进一步体现，公司市占率或转化为营收泽性。行业价格竞争已经相对充分，产品价格体票进一步大幅波动的概率在降低。公司减值比例 高，地产风险释放相对充分。市场一致预期公司2024年净利润3.5亿，对应2024年PE16倍，维持增持评级。 东鹏控股，蒙娜丽莎，坚期五金，亚士创能，江山欧派，等波工端细分品类龙头公司电受益于格局改善和需求周期预期担转。 3、水泥：广西复价积极信号向广东传导，维持淡季预期强于旺李的判断 广东接力广西复价，差异化错峰成效改善淡季预期：本周广东延续广西提价成果，如落地顺利有望近期追平广西涨价成果。差异化错峰模式得到了行业的一致认可，这或许验证备两广水泥出现了一定的格局缓和信号。我们认为这种缓和来自于几个因素的共月作 用：1.两广区重要企业在6月竞争策略发生边际变化，从较为激进的份额策略转间为 利润更优先的策略：2.广西许多中小企业投资晚，经验少，因此成本高，资金少，前期 较为激烈的市场环境对其冲击较大，因此对于龙头企业目前提出的差异化错峰，市场化 错峰机制开始被道认可（打出来的格局）：3.近期两广两水天气大，且西江航运固防潮汛停运，导致中小企业大量放货获取现金流的尝试没有意义，因此更愿意维护行业的格局和价格。后期两广市场区域的验证，在于需求一定改善后，区域内能否保持错峰格局并能伴随需求改善进一步提价移价。 北方供给端24年相对领先：从其他区域来看，北方区域24年需求弱于南方，但是错峰格局好于长三角和珠三角，后期在夏季北方传统淡季或有进-一步价格推涨动力，行业内整合进度或也更快。 华东基础优势仍在，重要在沿长江龙头策略：华东地区长期的优势在于强需求和高集中格局，24年这俩优势依然明显，但是24年长三角提价难度最高，行业的变化关键节点还 在于区域内个位教个龙头企业能否进一步在竞争策略上有所退让，重点关注龙头企业策 略变化。 淡季价格或强子旺季，板块盈利预期筑底导求修复：从上述几个区域的不同情况米霜，我们预计Q2末至Q3初的华东华南传统淡季，价格有望比旺季更强，主要为三个因素共同作用：1，龙头企业快速大幅提价的新策格：5月底至6月初，龙头企业挺价的诉求开始更强，我们观察行业最新的策略在于快速大幅提价，以求行业价格最终实际留存也更 强；2.淡手需求季节回调，前期决策自主性较强的中小企业冲击市场的动力减弱，格局将环比有一定优化（需求量有限的背景下，中小企业决策走量的动力低于配合挺价）：3.资金落地较年初旺季大概率是持续环比改善的趋势，虽然斜率可能有限，但或促使旺季不旺后淡季较预期略强。 因此在季水泥板块有有望在极度级别呈现需求有支撑，价格底部支撑修复的趋势。水 泥板块吨盈利底的预期或特更强。 3、建筑浮法玻璃：淡季累库加快，行业部分迈入亏损 缺乏强去库驱动力，终端订单仍偏弱。本周国内浮法玻瑞均价为1658.99元/吨，环比下跌28.77元。本周行业库存5479万重量箱，环比上升174万重量箱，季累库变快，库 存天数约27天。6月下句至7月为璃传统淡季，叠加此前3-5月旺季的需求不足去库 效应不明显，因此淡季库存压力仍偏大，纯碱价格中很下行或给出玻瑞后续价格继续让 利的空间。 我们回题4-6月以来玻瑞库存走势，在传统旺季表现为库存高位震荡，表明实际终端计单或并未出现强有力的复苏态势，库存波动仍主要由产家销售政策、部分中游投机性提货等短期因素驱动。由本周库存结构看，前期投机性提货最明显的河北区域，本周受到 期现货源冲击更为明显。 单位：万重量箱 省份 智 周 川 音 辽 6月20日 365761 570248 492785 304 382167 611 153272 195 6月27日 469782 586234 493808 314 390174 595 158274 202 变化 10421 1614 23 10 8 -76 5 变化幅度 28.5%2.8% 2.8%-5.6% 2.9% 52.1% 2.6% 3.3%0.7%3.6% Q2纯碱强于玻璃，玻璃盈利环比Q1回落。24Q1纯磁跌价快于玻瑞，但进入二季度后玻璃跌价快于纯碱，带来玻璃盈利的进一步收窄。我们预计5月头部玻璃企业箱净利仍在10元左右，面行业平约毛利收窄至100元左右，我们预计20-30%企业开始进入账面号 损。 冷修小幅增加，但仍在历史较高水平。1-6月份国内浮法玻璃产能先增后降，2月份达上半年高点，基本处于历史相对峰值。据卓创资试数据显示，2024年上半