2018中报：二季度限产影响较小盈利大幅提高，环保治理优秀采暖季或不予错峰生产

内蒙一机（600967） 证券研究报告·公司研究·地面兵装 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 现金流大增显示下游需求旺盛，生产交付快速推进 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11,967 15,651 17,815 20,896 同比（%） 19.0% 30.8% 13.8% 17.3% 归母净利润（百万元） 525 753 940 1,133 同比（%） 5.7% 43.4% 24.9% 20.5% 每股收益（元/股） 0.31 0.45 0.56 0.67 P/E（倍） 42.96 29.96 23.99 19.91 投资要点  收入稳健增长，利润大幅增长 上半年公司实现营业收入50.8亿元，同比增长10.91%，完成年度计划目标的40.96%。实现归母净利润2.89亿元，同比增长47.28%。 收入方面，公司2018Q1收入同比持平，主要是因为Q1没有铁路车辆业务收入，同时军品业务稳步增长，上半年收入同比增长10.91%，可测算出Q2收入同比增长16%，我们认为是军品和铁路车辆业务共同带动。 利润方面，从利润表上看，利润增速大幅高于收入增速的原因在于：  上半年财务费用为-8030万元，主要是理财收益增加，去年同期为-3126万元；  资产减值损失2050万元，比上年同期3806万元大幅减少；  上半年取得投资收益1377万元，是上期投资理财于本报告期到期取得收益；  此外销售、管理费用率分别为0.43%、5.5%，同比保持稳定。 另外，从中报披露的子公司信息可看出铁路车辆业务利润情况，上半年子公司包头北方创业实现净利润2506万元，同比增长64%。 整体上看，公司上半年经营稳健，收入利润均实现增长。  现金流等数据显示下游需求旺盛，生产交付快速推进 上半年公司经营性现金净流入20.3亿元，同比增加净流入14.4亿元，根据中报披露原因在于产品回款及预收款增加，从现金流量表看，经营性应收的减少和应付增加是现金流大于净利润的主要原因，应付中主要是预收款项和应付账款大幅增加，预收款项52.53亿元，比上年度末增加59%，主要是收到军方预付货款大幅增加，根据中报披露，2018年上半年公司军品订货再创新高，应付账款29亿元，比上年度末增加38%，主要是材料采购增加未到付款期。同时，公司存货21.83亿元，比上年度末增加32.7%。 从现金流量表来看，我们认为，公司材料采购、存货、军品预收款同时大幅增加，表明公司下游需求非常旺盛，订单饱满，并且公司正积极推进产品的生产交付，因此我们预计公司全年将保持业绩快速增长。  盈利预测与投资评级：我们认为，内蒙一机作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，EPS为0.45元、0.56元、0.67元。我们认为公司作为国内陆战装备龙头企业，资产质地优良且业务成长性好，维持“买入”评级。  风险提示：公司军工产品交付进度不及预期；铁路车辆行业景气度不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 13.35 一年最低/最高价 9.98/15.43 市净率(倍) 2.88 流通A股市值(百万元) 12822.65 基础数据 每股净资产(元) 4.89 资产负债率(%) 54.69 总股本(百万股) 1689.63 流通A股(百万股) 960.50 [Table_Report] 相关研究 1、《内蒙一机2017年报及2018一季报点评：预收与存货同时增长，预计全年实现高增速》2018-05-02 2、《陆战装备系列第二篇暨内蒙一机公司深度报告：陆战装备龙头公司，直接受益于军队机械化建设》2018-03-24 3、《内蒙一机点评：铁路业务持续回暖，获一级保密资格稀缺性极强》2018-03-20 [Table_Author] 2018年08月30日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 周佳莹 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-082017-122018-04内蒙一机 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 收入稳健增长，利润大幅增长 上半年公司实现营业收入50.8亿元，同比增长10.91%，完成年度计划目标的40.96%。实现归母净利润2.89亿元，同比增长47.28%。 收入方面，公司2018Q1收入同比持平，主要是因为Q1没有铁路车辆业务收入，同时军品业务稳步增长，上半年收入同比增长10.91%，可测算出Q2收入同比增长16%，我们认为是由于军品和铁路车辆业务共同带动。 利润方面，从利润表上看，利润增速大幅高于收入增速的原因在于：  上半年财务费用为-8030万元，主要是理财收益增加，去年同期为-3126万元；  资产减值损失2050万元，比上年同期3806万元大幅减少；  上半年取得投资收益1377万元，是上期投资理财于本报告期到期取得收益；  此外销售、管理费用率分别为0.43%、5.5%，同比保持稳定。 另外，从中报披露的子公司信息可看出铁路车辆业务利润情况，上半年子公司包头北方创业实现净利润2506万元，同比增长64%。 整体上看，公司上半年经营稳健，收入利润均实现增长。 2. 现金流等数据显示下游需求旺盛，生产交付快速推进 上半年公司经营性现金净流入20.3亿元，同比增加净流入14.4亿元，根据中报披露原因在于产品回款及预收款增加，从现金流量表看，经营性应收的减少和应付增加是现金流大于净利润的主要原因，应付中主要是预收款项和应付账款大幅增加，预收款项52.53亿元，比上年度末增加59%，主要是收到军方预付货款大幅增加，根据中报披露，2018年上半年公司军品订货再创新高，应付账款29亿元，比上年度末增加38%，主要是材料采购增加未到付款期。同时，公司存货21.83亿元，比上年度末增加32.7%。 表1：2018H1从净利润向经营性净现金流推导(亿元) 净利润 2.91 加：资产减值准备 0.20 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 1.00 无形资产摊销 0.41 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 0.02 财务费用 0.04 投资损失 -0.14 递延所得税资产减少 -0.02 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 存货的减少 -5.38 经营性应收项目的减少 10.37 经营性应付项目的增加 10.89 经营活动产生的现金流量净额 20.30 数据来源：公司2018年半年报，东吴证券研究所 我们认为，公司的材料采购、存货、军品预收款同时大幅增加，表明公司下游需求非常旺盛，订单饱满，并且公司正积极推进产品的生产交付，因此我们预计公司全年将保持业绩快速增长。 3. 盈利预测与投资建议 我们认为，内蒙一机作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，EPS为0.45元、0.56元、0.67元。我们认为公司作为国内陆战装备龙头企业，资产质地优良且业务成长性好，维持“买入”评级。 4. 风险提示 公司军工产品交付进度不及预期。由于公司装备制造链长、系统集成复杂，对整机装备质量控制和生产管理要求高，生产过程中的质量控制将直接影响公司的交货时间和进度，从而影响收入的确认。 铁路车辆行业景气度不及预期。由于中国经济整体增速放缓，铁路车辆的市场需求增速存在不确定性，且市场竞争较为激烈，若行业景气度不及预期，将导致公司铁路车辆业务增速不及预期。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 内蒙一机三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 13,127 16,775 19,213 23,351 营业收入 11,967 15,651 17,815 20,896 现金 7,970 10,344 12,325 14,803 减:营业成本 10,427 13,637 15,481 18,138 应收账款 872 1,899 2,197 2,552 营业税金及附加 35 45 52 61 存货 1,645 2,153 2,482 2,822 营业费用 57 78 89 104 其他流动资产 2,640 2,380 2,210 3,173 管理费用 905 1,321 1,492 1,736 非流动资产 5,048 4,764 4,472 4,167 财务费用 -94 -257 -311 -368 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 109 90 47 43 固定资产 2,050 2,182 2,317 2,448 加:投资净收益 25 0 0 0 在建工程 361 438 506 565 其他收益 0 83 83 83 无形资产 2,489 1,995 1,500 1,005 营业利润 557 820 1,048 1,264 其他非流动资产 149 149 149 149 加:营业外净收支 1 7 7 7 资产总计 18,175 21,539 23,686 27,517 利润总额 555 827 1,055 1,271 流动负债 9,687 12,345 13,660 16,483 减:所得税费用 29 66 106 127 短期借款 195 195 195 195 少数股东损益 1 8 9 11 应付账款 2,102 2,857 3,335 3,920 归属母公司净利润 525 753 940 1,133 其他流动负债 7,391 9,292 10,130 12,368 EBIT 328 564 727 876 非流动负债 620 620 620 620 EBITDA 575 1,256 1,449 1,632 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 620 620 620 620 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 10,307 12,964 14,280 17,102 每股收益(元) 0.31 0.45 0.56 0.67 少数股东权益 60 68 77 89 每股净资产(元) 4.62 5.03 5.52 6.11 归属母公司股东权益 7,808 8,507 9,329 10,327 发行在外股份(百万股) 1690 1690 169