汽车行业Stellantis集团专题研究报告：电动转型加速，国内供应链有望乘势而起
股票研究/2024.07.28 电动转型加速，国内供应链有望乘势而起汽车 评级：增持 Stellantis集团专题研究报告 吴晓飞(分析师)多飞舟(分析师) 0755-23976003010-83939800 wuxiaofei@gtjas.comduofeizhou026148@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 登记编号S0880517080003S0880523020001 本报告导读： Stellantis加速新能源化催生海量零部件供应需求，国内具有优秀出海能力的汽车零部件厂商有望乘势快速成长。 投资要点： 国内新能源汽车零部件供应商有望切入Stellantis全球供应体系，乘势快速成长，维持行业增持评级。重点推荐国内拥有优秀出海能力的Stellantis产业链公司，推荐标的松原股份、双环传动、新泉股 份、模塑科技、爱柯迪，受益标的零跑汽车、凌云股份。 汽车《政策力度加码，汽车更新需求有望超预期》2024.07.26 汽车《6月销量9万辆，同比翻倍以上增长》 2024.07.25 汽车《期待FSD入华，新车、机器人稳步推进》 2024.07.24 汽车《Robotaxi加速快跑，智能驾驶持续推进》 2024.07.21 汽车《中高端市场国产替代有望继续提速》 2024.07.21 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 Stellantis合并成立效益显著，赋能全球化。PSA与FCA成立Stellantis集团前均面临经营困境，销量与财务状况走弱，而合并后实现优势互补，协同效应显著，主要成果包括全球化布局趋于均衡 产品矩阵更加完善，经营管理更高效。合并后的Stellantis依托区域全球化战略实现了资源最大化利用与市场深度开发，未来在全球各区域市场份额与盈利能力有望持续提升。 制定激进的发展计划DF30，目标2030年营收翻倍，盈利能力保持高位。根据StellantisDF30计划在财务端的要求，2030年Stellantis营业收入将提升至3000亿欧元，较2021年翻倍，调整后经营利润 率始终保持两位数。Stellantis持续快速增长的收入与稳定的盈利能力有望为体系内零部件供应商提供新的发展机遇。 新能源战略激进，合作零跑实现双赢。作为DF30战略计划的一部分，未来十年Stellantis将投入300亿欧元用于电动化与软件发展，2030年前公司将拥有超过75个纯电动车型，全球纯电动车销量达 到500万辆。相较于其他国际车企，Stellantis新能源转型更为坚决与激进，有望在全球市场形成先发优势。Stellantis与零跑合作实现了先进新能源技术的引进，有助于新能源战略的完成。 风险提示：全球汽车市场景气度不及预期的风险；全球车企竞争加剧导致产业链盈利能力下降的风险；原材料成本、运费大幅提升影响盈利能力的风险。 目录 1.投资建议3 2.Stellantis合并成立效益显著，赋能全球化3 2.1.合并前：两大前身均遭遇销量及财务困境，优势市场不同4 2.2.合并后：优势互补形成协同效应，销量与财务状况提升6 2.3.区域全球化战略独具优势，有助于市场深度开发11 2.4.生产基地遍及全球，未来将迁移更多产能至低成本国家14 3.新能源战略激进，合作零跑实现双赢15 3.1.依托四大纯电平台积极布局新能源，车型发布提速15 3.2.合作零跑实现双赢，助力DF30计划成功实现18 4.风险提示19 1.投资建议 Stellantis加速新能源化催生海量零部件供应需求，国内具有优秀出海能力的汽车零部件厂商有望乘势快速成长。Stellantis拥有激进的新能源化战略， 未来有望凭借领先的新能源技术与独具优势的区域全球化战略实现新能源车销量快速提升，进而催生海量的零部件供应需求。海外零部件厂商因受制于大部分车企放缓新能源化战略，对于新能源产品的重视程度与投入将在短中期维度内保持较低水平，进而难以满足Stellantis庞大的供应需求及持续降本诉求，而国内新能源汽车产业链较为成熟，国内零部件供应商具有明显的产品技术、成本控制、保供能力优势，因此具有优秀出海能力的国内零部件厂商有望逐步切入Stellantis全球供应体系，乘势快速成长。 投资建议：重点推荐国内拥有优秀出海能力的Stellantis产业链公司，推荐标的松原股份、双环传动、新泉股份、模塑科技、爱柯迪，受益标的零跑汽车、凌云股份。上述标的为Stellantis国内零部件供应商或合作伙伴，未来有 望受益Stellantis加速新能源化获得较大成长弹性。 表1：重点公司盈利与估值表 收盘价 PE EPS 股票代码 股票名称 （7.23） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 002472.SZ 双环传动 21.0 21.9 17.1 13.2 1.0 1.2 1.6 增持 603179.SH 新泉股份 42.6 25.8 18.9 14.3 1.7 2.3 3.0 增持 300893.SZ 松原股份 26.9 30.6 21.7 16.9 0.9 1.2 1.6 增持 000700.SZ 模塑科技 5.6 11.5 9.9 8.4 0.5 0.6 0.7 增持 600933.SH 爱柯迪 13.5 13.2 10.8 8.1 1.0 1.3 1.7 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.Stellantis合并成立效益显著，赋能全球化 Stellantis合并成为全球第四大车企，车型/市场覆盖全面。Stellantis集团是 由标致雪铁龙（PSA）与菲亚特克莱斯勒（FCA）合并成立的国际汽车制造商，目前已在全球超过150个国家开展产品销售及服务，主要覆盖市场包括欧洲、北美、中东、非洲、南美、中国等。目前Stellantis是全球第四大汽车集团，旗下覆盖菲亚特、雪铁龙、标致、克莱斯勒、道奇、吉普、蓝旗亚、玛莎拉蒂等14个汽车品牌，车型覆盖超豪华、豪华、主流乘用车、SUV、重型皮卡及轻型商务车等几乎所有细分市场。 图1：2021年初Stellantis集团由FCA与PSA合并成立 数据来源：58汽车 2.1.合并前：两大前身均遭遇销量及财务困境，优势市场不同 PSA：前欧洲第二大汽车制造商，拥有标致、雪铁龙、DS、欧宝和沃克斯豪尔�大品牌。Stellantis集团前身之一标致雪铁龙（PSA）系雪铁龙与标致于 1976年合并成立的法国私营汽车制造公司。1978年，标致雪铁龙收购克莱斯勒欧洲子公司，新设立Talbot品牌销售原克莱斯勒欧洲子公司产品（1986年停产）。1992年标致雪铁龙与东风汽车公司合资成立神龙汽车主营中国市场，后更名为东风标致雪铁龙。2017年8月，标致雪铁龙从通用汽车手中收购欧宝和沃克斯豪尔品牌，与旗下原有标致、雪铁龙、DS三大品牌共同建立起更加完整的产品矩阵，成为欧洲第二大汽车公司（仅次于大众集团）。 图2：标致雪铁龙品牌矩阵逐步搭建，为前欧洲第二大汽车公司 数据来源：Stellantis官网，国泰君安证券研究 合并前PSA销量呈下降趋势，欧洲为主要销售市场。受市场竞争加剧及新冠疫情影响，2019-2020年PSA全球销量开始呈现下滑趋势。2020年PSA全球销量251万辆，较2018年销量缩减33.9%，其中主战场欧洲销量212 万辆，较2018年销量缩减31.6%，非洲及中东/拉丁美洲/中国为PSA海外其他主销地，对应销量较2018年也均有不同程度缩减。 图3：合并前PSA全球销量呈现下滑趋势（万辆）图4：欧洲为PSA主要销售市场（万辆） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201820192020 PSA总计销量PCD总计销量OV总计销量 350 387.8 347.9 283.4 250.6 251.2 187.9 104.4 97.3 63.3 300 250 200 150 100 50 0 212.4 19.7 4.6 10.5 3.6 2.9 欧洲中东及非洲中国拉丁美洲亚太欧亚 201820192020 数据来源：Stellantis年报，国泰君安证券研究 注：PCD包括标致、雪铁龙、DS，OV包括欧宝和沃克斯豪尔 数据来源：Stellantis年报，国泰君安证券研究 受销量下滑影响，合并前PSA净利润下滑明显。2020年PSA的收入及利润随着全球销量低迷较2018年显著缩减，其中收入由740亿欧元缩减至607 亿欧元，降幅约为18.0%，归母净利润由28.3亿欧元降至22亿欧元，降幅约为22.3%。 图5：合并前PSA收入及利润随着全球销量低迷走弱（亿欧元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 740747.335 607 28.3 32 22 30 25 20 15 10 5 0 201820192020 PSA收入PSA归母净利润 数据来源：Stellantis年报，国泰君安证券研究 合并前PSA面临市场集中度高，新兴市场竞争力不足等问题。PSA在合并前销量情况与财务状况均面临较大下行压力，主要系欧洲市场销量占比较大，集中度风险高，2020年欧洲销量大幅下滑对公司经营带来较大影响。此外，PSA海外市场主要聚焦新兴市场，北美区域布局较少，而近年来新兴市场竞争加剧，当地自主品牌持续崛起，PSA市场份额不断被压缩，海外业务拖累效应明显。 FCA：原全球第7大汽车制造商，拥有众多北美优势品牌。Stellantis集团另一前身克莱斯勒创立于1925年，创立之初即凭借“50系列”、“60系列”、“70系列”和“80帝🖂”成为美国第四大汽车制造商。1928年克莱斯勒收购道奇兄弟，自此与通用、福特成为美国汽车三巨头。1964年克莱斯勒推出 “普利茅斯Barracuda”，掀起近10年的肌肉车热潮。1984年，克莱斯勒收购玛莎拉蒂汽车15.6%的股权。1987年，克莱斯勒收购美国第四大汽车制造商美国汽车，并入Jeep品牌（包括北京吉普）。2009年克莱斯勒宣布破产，并由意大利菲亚特汽车收购，成为全球第7大汽车制造商。2014年克莱斯勒改名为菲亚特克莱斯勒。 图6：FCA前身为美国汽车三巨头之一克莱斯勒，后由菲亚特汽车收购 数据来源：Stellantis官网，国泰君安证券研究 合并前FCA在北美/欧洲两大主市场均面临销量压力，欧洲销量下滑趋势更为明显。截止2020年，FCA全球销量374万辆，较2018年销量缩减约21%， 其中北美市场销量205万辆，较2018年销量缩减约20%，欧洲市场销量86.8 万辆，较2018年销量缩减近32%。 图7：合并前FCA全球销量呈现下滑趋势（万辆）图8：合并前FCA在北美/欧洲均面临销量困境（万辆） 600 500 400 300 200 100 0 201820192020 FCA总计销量 300 484.0 441.8 374.0 250 200 150 100 50 0 205.0 86.8 50.0 32.2 北美欧洲拉丁美洲其他及玛莎拉蒂 201820192020 数据来源：Stellantis年报，国泰君安证券研究数据来源：Stellantis年报，国泰君安证券研究 北美地区为FCA唯一盈利市场，欧洲亏损扩大。2020年FCA实现收入867 亿欧元，同比-19.9%，实现调整后息税前利润37.4亿欧元，同比-43.9%。分 地区来看，FCA仅在北美市场实现盈利，对应2020年调整后息税前利润53.5亿欧元，同比-20.0%。2019年FCA在欧洲市场基本维持盈亏平衡，而到了2020年亏损扩大至近9亿欧元。2020年FCA在其他市场与玛莎拉蒂品牌延续亏损，共计亏损金额近7亿欧元。合并前FCA同样面临销量与财务下行压力，其利润高度依赖北美地区，欧洲作为第二大市场在规模效应减弱趋势下亏损扩大。 图9：合并前FCA收
