微观情绪升至年内次高位

2024年07月28日微观情绪升至年内次高位 证券研究报告 本期微观交易温度计读数上升至73% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中30Y国债换手率、全市场换手率分位值继续回落，但机构行为类和比价类各指标分位值均不同程度上升，其中货币松紧预期指数分位值更是大幅上行58个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、信贷比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比上升至67% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至12个（占比67%），位于中性区间的指标数量降至6个（占比33%）。其中发生变化的有，30Y国债换手率由过热区间回落至中性区间，商品比价由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量、汇率比价指标均由中性区间升至过热区间。 机构行为分位值大幅回升。分类别来看，虽机构杠杆分位值大幅上升24个百分点，但由于换手率分位值均继续回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期仅上行2个百分点至61%。而机构杠杆类的各指标分位值均不同程度回升，其中货币松紧预期指数、上市公司理财买入量分位值分别上升58、20个百分点，因此本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期大幅回升15个百分点至83%。 换手率继续回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%。其中发生变化的有，30Y国债换手率分位值降低10个百分点至65%，由过热区间回落至中性区间；机构杠杆分位值则回升24个百分点至77%，由中性区间升至过热区间。此外，本期全市场换手率也继续回落，分位值较上期下降4个百分点至64%。 所有机构行为类指标均升至过热 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比上升至100%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值分别回升10、58、20个百分点，均由中性区间升至过热区间。 政策利差分位值大幅回落 本期市场利差分位值上升6个百分点至83%，仍位于过热区间；受降息影响，政策利差分位值则大幅回落21个百分点至43%。 各比价指标分位值均回升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量升至75%，位于中性区间的指标数量仍为25%。其中发生变化的有，商品比价指标分位值回升12个百分点，由偏冷区间升至中性区间；汇率比价指标分位值也回升11个百分点至75%，由中性区间升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至73%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比大幅升至67%.................................42.1.换手率继续回落.......................................................52.2.所有机构行为类指标均升至过热.........................................52.3.政策利差分位值大幅回落...............................................62.4.各比价指标分位值均回升...............................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至73%.....................................4图2.货币松紧预期指数分位值大幅上升..........................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至67%...................................4图4.机构行为类指标分位值大幅回升............................................4图5.30Y国债换手率分位值回落至中性区间.......................................5图6.机构杠杆分位值大幅回升24个百分点.......................................5图7.本期货币松紧预期指数分位值“跳升”，%......................................6图8.配置盘力度指标上升斜率放缓，%...........................................6图9.商品比价指标升至中性区间................................................7图10.汇率比价指标升至过热区间...............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数上升至73% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数大幅上升7个百分点至73%。其中30Y国债换手率、全市场换手率分位值继续回落，但机构行为类和比价类各指标分位值均不同程度上升，其中货币松紧预期指数分位值更是大幅上行58个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、信贷比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比大幅升至67% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至67%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至12个（占比67%），位于中性区间的指标数量降至6个（占比33%）。其中发生变化的有，30Y国债换手率由过热区间回落至中性区间，商品比价由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量、汇率比价指标均由中性区间升至过热区间。 机构行为分位值大幅回升。分类别来看，虽机构杠杆分位值大幅上升24个百分点，但由于换手率分位值均继续回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期仅上行2个百分点至61%。而机构杠杆类的各指标分位值均不同程度回升，其中货币松紧预期指数、上市公司理财买入量分位值分别上升58、20个百分点，因此本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期大幅回升15个百分点至83%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.换手率继续回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%。其中发生变化的有，30Y国债换手率分位值降低10个百分点至65%，由过热区间回落至中性区间；机构杠杆分位值则回升24个百分点至77%，由中性区间升至过热区间。此外，本期全市场换手率也继续回落，分位值较上期下降4个百分点至64%。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续下行9个百分点至81.84%，其分位值读数也大幅回落10个百分点至65%，时隔一个月再度由过热区间回落至中性区间。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率小幅下行至21.2%，过去一年分位值读数也下降4个百分点至64%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升2个百分点至87.92%，过去一年分位值读数则大幅回升24个百分点至77%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.所有机构行为类指标均升至过热 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至100%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值分别回升10、58、20个百分点，均由中性区间升至过热区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升至3.07年，创年内新高，过去一年分位值读数上升8个百分点至96%。 ②基金分歧度（过热）：本期基金分歧度较上期小幅降至0.49，过去一年分位值读数则上升10个百分点至72%，升至过热区间。（7月以来的久期计算结果基于Q2季报进行了回溯调整） ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标回升0.45个百分点至3.95%，过去一年分位值读数转为回升6个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（过热）：由于本周央行意外降息，本期货币松紧预期指数快速下行，其过去一年分位值跳升58个百分点至93%，升至过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：配置盘力度指标已连续四周上行，本期小幅上行至0.18%，其分位值也上升2个百分点至78%；不过近两周配置盘力度指标上升斜率有所放缓，或表明相应机构加大配置的力度较前几周有所减弱。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量升至690亿，过去一年分位值读数也大幅回升20个百分点至73%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差分位值大幅回落 本期市场利差分位值上升6个百分点至83%，仍位于过热区间；受降息影响，政策利差分位值则大幅回落21个百分点至43%。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值继续下行至0.04%，过去一年分位值读数回升6个百分点至53%。 ②政策利差（中性）：本周央行降低7天期逆回购操作利率10bp，而后1年期、5年期LPR均调降10bp，且月内第二次开展1年期MLF操作，中标利率较前期降低20bp。受此影响，本期政策利差较上期走阔至0.01%，对应过去一年分位值读数则大幅回落21个百分点至43%。 2.4.各比价指标分位值均回升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量升至75%，位于中性区间的指标数量仍为25%。其中发生变化的有，商品比价指标分位值回升12个百分点，由偏冷区间升至中性区间；汇率比价指标分位值也回升11个百分点至75%，由中性区间升至过热区间。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差小幅降至-0.95%,过去一年分位值读数则上升7个百分点至95%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益小幅降至-0.49%，过去一年分位值读数则小幅上升1个百分点至99%。 ③商品分位差（中性）：本期商品分位差大幅上升11个百分点至1.2%，过去一年分位值读数大幅上升12个百分点至31%，由偏冷区间升至中性区间。 ④汇率分位差（过热）：本期汇率分位差指标小幅上升至5.07%，过去一年分位值也大幅回升11个百分点至75%，由中性区间升至过热区间。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业