2024Q2固收型基金季报点评：债基大额吸金，股债配置均延续一季度主线

主线：2024Q2固收型基金季报点评 华宝证券 研究创新部/2024年7月25日 分析师：孙书娜（执业证书编号：S0890523070001）分析师：冯思诗（执业证书编号：S0890524070001） 销售服务电话：021-20515355 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 1、固收型公募基金2024年二季报数据解读 2、固收型重点公募基金2024年二季报后市展望观点汇总 固收类基金2024二季报数据回顾：业绩、规模和券种 2024Q2，在泛固收类基金中大多数品类的基金取得正收益；含转债产品业绩表现较优（包括可转换债券型基金和混合债券型一级基金），其次，增强指数型债券基金和中长期纯债型基金也取得了不错的业绩表现，表现落后的是股票仓位较高的灵活配置型基金。 2024Q2，主动管理型纯债基金规模有所增长,而股票增强型债基规模大多收缩。在泛固收类基金中，规模增长率最高的品类依次为增强指数型债券基金、可转换债券型基金、短期纯债型基金，规模增长额最高的三个品类依次为货币市场型基金、中长期纯债型基金和短期纯债型基金。 2024Q2，在泛固收型基金中，利率债资产占全部债券投资比例有所上升，而信用债资产占全部债券投资比例则呈现下降态势。 固收类基金2024二季报数据回顾：杠杆和久期 截至2024.6.30，相较2024.3.31，主动纯债基金（包括短期纯债基金和中长期纯债基金）拟合久期均有所下降；杠杆率方面，非定开基金的杠杆率大多回落，全量基金杠杆率涨跌互现。定开与非定开型基金 固收类基金2024二季报数据回顾：含权仓位变化 2024Q2, 二级债基、偏债混基金、灵活配置型基金的股票仓位均有所下降，但整体的变动都不明显。 2024Q2,在转债信用风险的冲击下，一级债基、二级债基、偏债混基金和灵活配置型基金的可转债仓位均小幅下降。 固收+基金2024二季报数据回顾：仓位和行业 2024Q2,权益仓位在30%以下的固收+基金大多数标的主动仓位变动在【-5%，5%】之间，主动增持的比例高于主动减持的比例。 2024Q2,权益仓位在30%以下的固收+基金持仓比例最高的5个中信一级行业为：有色金属、电力及公用事业、基础化工、食品饮料和电子。 2024Q2,权益仓位在30%以下的固收+基金主动增持比例最高的5个中信一级行业为电力及公用事业、通信、石油石化、电子、房地产；主动减持比例最高的五个行业为食品饮料、医药、汽车、有色金属、计算机。数据来源：Wind、华宝证券研究创新部 固收+基金2024二季报数据回顾：个股重仓和增减持 Ø增持标的大多延续一季度的主线，包括供给受限的资源品、高股息的公用事业/银行板块、出海逻辑的家电板块，除此以外，景气回升的TMT板块的个股备受关注。 一级债基和可转换债券型基金在整体基金规模上升的带动下可转债持仓市值有所增加，而其他类型泛固收类基金则在可转债信用风险的冲击下显著降低可转债持仓。 数据来源：Wind、华宝证券研究创新部在正股低迷的背景下，存量转债中偏债型转债的规模占比明显增加，对应地所有类型泛固收类基金偏债型可转债持仓占比均显著增加，偏股型转债持仓均有所降低。 纯债基金2024二季报策略展望：债市震荡走强观点占多数 重点短期与中长期纯债基金 l在二季度末这个时点，大部分基金经理认为下一季度债券市场会走出震荡偏强的行情。 l整体来看，预计三季度宏观环境和政策总基调对债券市场依旧偏有利，债券市场震荡偏强的格局或将延续，但考虑到当前绝对利率水平偏低，市场交易拥挤度提高，债市波动预计会有所加大。具体操作方面，我们将加强对赔率、市场供求关系以及投资者交易行为的研究。（广发招财短债/广发景源纯债——刘志辉、方抗） l展望2024年三季度，经济有望延续回升向好态势，出口延续韧性，政府债发行提速拉动基建投资，但外部环境更趋复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题，预计政策会继续呵护经济修复，财政仍将加力提效来托底基建。货币政策或将更注重精准有效和盘活存量资金，预计流动性环境将保持平稳，对应债市或将呈现震荡偏强的态势。（交银裕隆纯债-黄莹洁）l年内仍可预期降息降准的操作，但具体落地时点受到汇率因素的制约。总体来看，三季度利率下行的空间可能小于二季度，但反转上行的风险较低。（华泰柏瑞季季红—罗远航）l展望三季度，本基金管理人认为利率将呈现震荡向下的格局。一方面名义增长中枢短期内进一步上升的难度较大；另一方面，在目前强调政策一致、机构协调的背景下，在利率债供给高峰的情况下，监管还有协调的空间；最后，在部分“空转资金”处理完毕和海外降息周期重启的环境下，总量货币政策有进一步放松的空间，以促进私人融资供求的再平衡。（湘财久盈中短债A——刘勇驿）l预计债市继续保持曲线陡峭化，同时收益率中枢呈现缓慢小幅下行的态势。（农银汇理金盛——郭振宇） l展望三季度，虽然基本面尚不构成债市的风险，但央行从二季度的“喊话”长期收益率风险到借券操作，则可能让已处于低位的长端品种维持频繁波动。而另一方面汇率的压力也使得央行短期内降息的概率下降。7月资金面大概率维持宽松，叠加市场欠配压力仍然存在，因此中短期利率债和信用债的配置需求仍然较大。值得关注的是，随着8月起MLF到期量上升，市场流动性或存在一定的收紧压力。（东方红稳添利A——纪文静） l整体来看，三季度债市依然处于胜率仍在、赔率一般的格局中。但流动性相对收敛，机构配置力量相对衰减同时下半年机构止盈压力更大，预计市场波动会有所加大。（广发纯债-宋倩倩）l三季度，央行进行曲线预期管理的态度十分明确，债市波动或将增加，但资产荒情况或仍将延续，还需提防供给冲击和突发一致预期反转对市场带来的扰动。（广发聚源A—吴迪）数据来源：华宝证券研究创新部，2024年二季度公募基金公开披露报告 固收+基金2024二季报策略展望：实际资金面是观测重点 重点一级债基、二级债基 – 债市 l大部分固收+产品的基金经理的观点与纯债基金的基金经理的观点较为一致，认为三季度债券市场处于震荡走强/震荡态势的可能性较大。 l债券市场方面，基本面对债市仍友好，但债券对偏弱的基本面已定价。往后看，央行货币政策态度也相对稳定，虽然对超长端有预期管理，但流动性仍保持合理充裕，叠加配置力量仍在，因此债市调整空间可控。对于未来降准降息，市场仍有期待，长端若因为央行预期管理大幅调整也是较好的配置机会。（景顺长城基金——陈莹） l展望三季度，债券市场的主线预计在于基本面修复情况和资金面政策导向。制造业周期有望延续上行趋势，但外需对内需的传导效果存疑。财政政策或为内需的关键变量，政府债券发行或将增速，但支撑力度预计有限。资金面方面，政府债券发行加快、人民币汇率压力等因素或将对资金面形成一定压力；但考虑到物价偏低，货币政策预计延续支持，资金面大概率处于偏宽松的格局。整体来看，债市面临的扰动因素有所增多，考虑到机构久期较长、交易偏拥挤，债市波动或加大，但债券市场震荡偏强的格局难以改变。（广发基金——李晓博） l在内需温和复苏、通胀水平维持相对低位以及机构配置力量的共同支撑下，债券市场或呈现震荡偏强的格局。（交银—魏玉敏） l展望未来，我们认为经济数据处于筑底阶段，基本面相对有利于债券市场。需要注意的是，二季度以来央行维护利率稳定的意图较强，若利率下行过快，预期外的事件可能驱动利率波动加大。信用债方面，各期限和等级利差已经被压缩至历史低位，且套息空间也相对有限，信用债在短期内获取超额资本利得的空间很小，票息策略在稳健性方面相对占优。近期超长期限信用债在供给和交易热情方面有所提升，市场定价尚未稳定，可能存在一定的超额收益空间，需要自下而上进行挖掘和风险定价。（国投瑞银基金——王侃） l二季度的演绎关键在于如何看待债市定价与央行引导下的货币因子之间的关系。本质上仍需关注dr007和r007反馈的实际资金面的变化以及shibor、irs反馈的流动性溢价趋势（融通增强收益-范琨,李冠頔） 数据来源：华宝证券研究创新部，2024年二季度公募基金公开披露报告 固收+基金2024二季报策略展望：转债相对谨慎 重点一级债基 – 转债 l整体偏谨慎，挖掘结构性机会 a)转债市场伴随正股调整同样有所回调，部分偏债型品种凸显出较高的性价比。此外，部分标的结合正股基本面具有较高的赔率，整体维持对转债市场的看好。（交银增利债券A——魏玉敏,张顺晨） b)从短期来看，我们仍然会持有稳健的大盘品种；从中期来看，市场若出现非理性的下跌，从个券层面仍具备挖掘的价值和空间。可转债仓位在五月初开始逐步降低仓位，减持了前期具有浮盈、但进一步上涨预期不强的个券，结构上增加了银行转债的配置。未来组合将保持相对谨慎的转债仓位，等待更好的买入时机。（国投瑞银稳定增利C——王侃） 固收+基金2024二季报策略展望：泛红利仍可关注，积极挖掘确定性机会 重点二级债基、灵活配置型、偏债混合型等固收+基金 – 股票 l红利 l我们依然认为，中美经济和利率中枢变化、以及全球产业链分工重塑这两大逻辑依然支持对红利和资源的中期趋势。（博时恒泰——张李陵,金晟哲）l在当前经济弱复苏且宏观流动性维持温和偏松的环境下，整体观点仍然维持相对偏积极，部分红利类资产仍然具备一定吸引力（交银增利债券A ——魏玉敏,张顺晨）l首先是绝对高股息的公司，我们希望他们未来的股息率水平能保持在4%以上，当前这些公司主要分布在金融、家电、汽车、交运、资源品等行业。另一个方向则是具备一定股息率(2%左右)，同时兼具经济复苏弹性的优质公司，主要分布在食品、新能源、医药、社服、轻工等行业。如果后续经济复苏趋势确立，那么第二个方向的公司会具备更好的进攻性。（南方利达A——吴剑毅）l无风险利率下降，低估值组合仍然是可以配置的对象之一（中信保诚至瑞A——提云涛,杨立春）l我们将在低估值红利及泛消费行业中寻找具备性价比的绩优品种（交银臻选回报A——王艺伟） 固收+基金2024二季报策略展望：新质生产力、景气反转或为弹性来源 重点二级债基、灵活配置型、偏债混合型等固收+基金 – 股票 l出口链： l我们继续看好部分出海公司，短期出海产业链由于全球政治波动而受挫，但一些公司有较广泛的产业链布局和较强竞争力。（招商安裕A——侯杰） l新质生产力&景气反转： l中期层面比较值得期待的变化在于以消费电子为代表的科技硬件（博时恒泰——张李陵,金晟哲）l关注具有核心竞争力且景气程度有望改善的高端制造业（景顺长城景颐双利A——董晗,李怡文）l从景气底部反转的角度相对看好电子等行业（南方利鑫A——陈乐）l行业方面，积极关注受益于“新质生产力”发展方向的行业，关注估值低位且政策落地的医药行业。（东方红价值精选A——纪文静）l积极挖掘制造成长中存在盈利改善空间的优质个股（交银臻选回报A——王艺伟）l军工行业未来将持续受益于挑战更大的地缘政治环境。（招商安裕A——侯杰） 风险提示 n基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。n本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。n本报告所展示的基金产品仅用于分析一季报操作和二季度展望，不代表产品推介n行业持仓数据旨在对基金经理的过往操作进行统计，不代表行业推介。 风险提示及免责声明 分析师承诺： ★本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示： ★ 华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★ 市场有风险，投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会