特斯拉FY24Q2业绩点评：FSD有望年底入华，新车型进展顺利

特斯拉(TSLA.US) FSD有望年底入华，新车型进展顺利 ——特斯拉FY24Q2业绩点评 海外信息科技 评级：增持 当前价格:(美元)246.38 2024.07.25 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com 盈利预测与投资建议：短期看，汽车业务毛利率承压；长期看，新车型进展稳定，FSD持续进步、Robotaxi即将落地，储能、机器人等业务成长空间广阔。我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入 为1030/1213/1374亿美元（前值为1026/1251/1526亿美元）；对应小幅调整NoonGAAP净利润为90/138/172亿美元（前值为100/161/216亿美元）。给予目标价285美元，维持“增持”评级。 汽车毛利率承压，低价车型预计2025H1推出。Q2汽车业务收入199 亿美元（yoy-7%），超预期的197亿美元，主要因碳积分收入8.9亿 大幅超预期。剔除碳积分和租赁后的汽车销售业务，毛利率13.9%（环比-1.7pct、同比-3.7pct），判断因主动降价致ASP下滑（环比-2%、同比-5%）、贴息补贴。优惠政策推动下Q2交付44.4万辆（超预期的 43.8万辆），产量仅41.1万辆因主动去库存。低价车型（Model2/Q） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023-07-24 2023-08-15 2023-09-07 2023-09-29 2023-10-23 2023-11-14 2023-12-07 2024-01-02 2024-01-25 2024-02-16 2024-03-12 2024-04-04 2024-04-26 2024-05-20 2024-06-12 2024-07-08 -60% 相关报告 登记编号S0880523110003 交易数据52周内股价区间(美元) 138.80-278.98 本报告导读： 当前股本(百万股) 3189.20 汽车毛利率短期承压，新车型预计于25H1推出。FSD或可于年底前落地中国和欧洲， 当前市值(百万美元) 785,754.15 自动驾驶逻辑持续演绎。投资要点： 52周股价走势图 TSLA纳斯达克综指 将于2025年上半年推出，Roadster将于2025年投产，进一步丰富车 型。为规避关税影响，柏林工厂开始向英国出口ModelY，Cybertruck和Robotaxi将于得州工厂生产，对墨西哥工厂的投入力度将于大选后评估。 FSD或可于年底前落地中国和欧洲，自动驾驶逻辑持续演绎。FSD推 出v12.5版本，参数量是v12.4的�倍，v12.6版本预计可于2024年 底在中国、欧洲获批。目前FSD累计行程已超16亿英里，Q2北美地区FSD降价并开启全面试用，奠定后续变现基础。Robotaxi延迟至10月10日发布，主要因更改车辆设计，预计可于2025年上路。 储能放量、收入增速亮眼，机器人产能爬坡顺利，长期来看成为新增长极。Q2储能产品装机量达9.4GWh，贡献储能收入30.1亿美元（yoy +100%），占总收入比例环比提升4.1pct至11.8%。美国工厂产能正 在爬坡，上海Megapack产能在建（预计2025Q1投产），未来储能产能或达2~3倍现有产能。Optimus机器人已投入特斯拉工厂处理电池相关任务，预计2025开始小规模量产，年底将有数千台Optimus在特斯拉工厂执行任务，于2026年开始交付给外部客户。 风险提示：FSD渗透率不及预期风险；Robotaxi进展不及预期风险； 政策不确定导致的关税风险；电动汽车行业竞争加剧风险。 《新车型进展提速，FSD突出重围——特斯拉FY24Q1业绩点评》 ——2024.04.24 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 31,536 53,823 81,462 96,773 103,009 121,294 137,374 (+/-)% 28.3% 70.7% 51.4% 18.8% 6.4% 17.8% 13.3% 经营利润 1,994 6,523 13,656 8,891 7,964 13,279 16,654 (+/-)% - 227.1% 109.4% -34.9% -10.4% 66.7% 25.4% 经调整净利润 2,424 7,654 14,143 10,884 9,035 13,802 17,244 (+/-)% 7101.2% 215.8% 84.8% -23.0% -17.0% 52.8% 24.9% 经调整PE 135.5 77.2 60.5 78.9 94.9 62.1 49.7 目录 1.业绩总览：汽车毛利率承压，储能收入亮眼3 2.盈利预测与投资建议3 3.风险提示5 1.业绩总览：汽车毛利率承压，储能收入亮眼 图1：Q2收入同比+2%至255亿美元图2：Q2综合毛利率同比-2pct至18% 营收(Revenue)(USDMN) 同比增长（%） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 毛利润(USDMN)同比增长（%）毛利率 25000 100% 20000 80% 60% 15000 40% 10000 20% 5000 0% 0 -20% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：费用率同比+0.7pct、环比-2.6pct至9.2%图4：净利润同比-43%至14.9亿美元 净利润(NetProfit)(USDMN) 20% 15% 10% 5% 0% 研发开支率(R&D)（%） 销售及一般行政管理开支率(SG&A)（%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 同比增长（%） 净利率(%NetProfitMargin) 1000% 500% 0% -500% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：分业务收入：汽车/服务/能源同比分别-7%/+21%+100% 汽车收入(Automotive)（USDMN） 服务及其他收入(Services&Other)（USDMN） 25000 能源生产与储存收入(EnergyGeneration&Storage)（USDMN）汽车收入同比增长（%） 服务及其他收入同比增长（%） 能源生产与存储收入同比增长（%） 20000 200% 150% 15000100% 1000050% 50000% 0-50% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.盈利预测与投资建议 短期看，汽车业务毛利率承压；长期看，新车型进展稳定，FSD持续进步、Robotaxi即将落地，储能、机器人等业务成长空间广阔。我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入为1030/1213/1374亿美元（前值为1026/1251/1526亿美元）；对应小幅调整NoonGAAP净利润为90/138/172亿美元（前值为100/161/216亿美元）。给予目标价285美元，维持“增持”评级。 图6：特斯拉核心指标预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图7：特斯拉财务报表预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.风险提示 FSD渗透率不及预期风险；Robotaxi进展不及预期风险；政策不确定导致 的关税风险；电动汽车行业竞争加剧风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200