平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升

客户与产品齐发力，单二季度净利润同比增长25%。拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，同比+39%，环比+15%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪以及极氪等客户贡献； 24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+25%，环比+25%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 全球化进程提速，球铰锻铝控制臂获宝马订单。拓普集团全球化进程持续， 1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；同事拓普波兰工厂也已正式投产，目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。球铰锻铝控制臂是悬架系统中门槛最高的部件之一，本次通过欧洲某豪华品牌的全面认可后，拓普已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，23年电驱系统业务实现营收185万元，毛利率81.3%，进展顺利。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户结构调整、产能扩张带来的业绩确定性增长，看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润为29.8/41.4/51.5亿元 ，EPS为1.77/2.45/3.05元，对应PE为22/16/13x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，环比+15%，同比+39%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪以及极氪等客户贡献；24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+25%，环比+25%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+34%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 全球化进程提速，球铰锻铝控制臂获宝马订单。拓普集团全球化进程持续： 1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；同事拓普波兰工厂也已正式投产，目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品； 2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。球铰锻铝控制臂是悬架系统中门槛最高的部件之一，本次通过欧洲某豪华品牌的全面认可后，拓普已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 图1：拓普底盘轻量化解决方案 公司是全球少数具备独立研发底盘系统模块的零部件企业，掌握高强度钢和轻合金核心工艺，建立四个优化+六大工艺+十大产品线的一站式轻量化解决方案：四个优化：结构优化、材料优化、工艺优化、配置优化； 六大工艺：高压铸造、真空铸造、低压铸造、差压铸造、挤压铸造、锻造等； 十大产品线：已量产产品类型涵盖底盘系统、动力总成结构件、电池包结构件、车身结构件以及热管理阀板等； 拓普结合自身在安全结构件上长达15年技术沉淀，重点在铝合金材料上进行轻量化布局。在铝合金材料上，拓普不局限于应用市场上的材料，还会结合产品设计对特定材料进行优化开发，形成特有轻量化材料。同时还与高校科研机构合作开发免热处理铝合金材料、高强度、高延伸率材料。 拓普已具备底盘及车身部件所需轻合金全工艺能力，涵盖高压铸造、真空铸造、低压铸造、差压铸造、挤压铸造、锻造等，可为客户甄选合适解决方案+提供完全底盘部件及车身部件。根据不同工艺，产品壁厚设计范围宽，成型后屈服强度能实现从100MPa到350MPa全覆盖，延伸率从2%到12%全覆盖。基于以上，拓普可为客户提供定制化服务，针对使用场景和性能要求，推荐最适合的轻量化工艺。 表1：拓普集团轻合金全工艺一站式解决方案 研发综合实力强、效率高，在研发、实验过程中拓普善于聚焦产业链关键产品和核心技术，并将所积累技术、经验沿用到新品研发上，提升研发效率。依托长期基础的开发和技术突破所积累出机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，拓普逐步建立完整的产品开发体系。以IBS为例，IBS是高度集成安全系统，集成机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容，公司在快速变化的汽车市场环境下:1)纵向迭代产品：IBS→IBSPRO→IBSRED和IBSEVO；2）横向拓宽产品线：基于电控、软件、制造、底盘调教等能力拓展线控转向系统（电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电调管柱等）、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、电驱执行器等，为公司保持快速发展奠定基础。 图2：拓普集团产品拓展图谱 全球扩产夯实长期竞争力，加码智能制造保驾护航 产能布局全球范围布局，实现全方位就近供货。拓普生产基地横跨国内、欧洲、美洲与东南亚，共计70多家工厂。公司1）围绕国内主要汽车产业集群，已在宁波、重庆、武汉、安徽等地建立基地；2）海外为服务国际客户，在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥有序推进，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。 募集扩产巩固长期竞争力，投入产出比逐渐提升，有望持续优化公司经营条件。 22年12月拓普推出非公开发行募集预案，募集总额不超40亿元，总投资78亿元，用于轻量化底盘+内饰+热管理+智能驾驶等项目。预计本次募资对整体经营效益的提升将以1）填补产能缺口，提升接单能力；2）优化资本结构，降低财务成本和风险，增强持续经营能力；3）提升盈利能力（本轮募资投入产出比维持在1.5以上，较前两轮提升明显）；4）提升技术实力，继续开发线控转向和空悬的能力的四重形式体现。 图3：拓普集团近几次融资投产效益及自用资金情况 图4：拓普集团全球范围布局产能、研发中心、销售中心等 核心逻辑：车端优质客户结构和持续放量的产品，带来2024年业绩确定性 展望2024年，我们认为拓普的核心看点在于优质客户矩阵+模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球范围内产能的陆续落地以及潜在执行器业务的推进。 1）车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，2024年随北美客户、吉利、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普围绕客户建厂实现就近供货：波兰、墨西哥配套欧美客户，重庆建厂配套理想和赛力斯，安徽建厂配套蔚来和比亚迪，优质、稳定的客户结构保障中长期业绩确定性。 2）全球产能落地：2023年11月，拓普波兰工厂热泵总成产品正式量产下线，建立年产能50万套，同时墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。 图5：拓普核心支撑之平台型产品矩阵 图6：拓普核心支撑之优质客户结构 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级 拓普集团近期一方面汽车电子板块中的线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，助力公司汽车电子业务进入放量周期；另一方面，公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息，后续有望持续夯实公司研发、设计、生产、合作能力，预估公司空气悬架、热管理系统、执行器等潜在相关业务有望受益。 我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润为29.8/41.4/51.5亿元，EPS为1.77/2.45/3.05元，对应PE为22/16/13x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明