国内多元化宠粮品牌运营头部玩家，内修外练深挖市场

宠物食品 中宠股份（002891.SZ） 增持-A(首次) 国内多元化宠粮品牌运营头部玩家，内修外练深挖市场 2024年7月24日 公司研究/深度分析 投资要点： 中国宠物食品行业头部玩家，国内业务保持增长。公司创立于1998年，以代工海外品牌宠物零食起步，同时不断发展自有品牌，旗下拥有"Wanpy"、"ZEAL"、"领先"、"Happy100"等自主品牌。旗下自有品牌在国内市场知名度提升，销量及营收持续增长。目前公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，2023年公司宠物食品及用品总产量为8.53万吨，处于国内领先地位。 宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。 公司发展战略卓有成效，产能释放有望持续带动业绩。海外业务方面，公司是海外宠物食品代加工的国内龙头企业，同时也是国产品牌出海的领军者。国内业务方面，公司自有品牌以顽皮Wanpy为始，又先后将ZEAL和领先Toptrees纳入麾下，通过打造品牌矩阵，同时携手分众传媒，差异化营销加强消费者触达，实现产品向上覆盖宠粮中高端价格带。此外，公司完备的供应链体系支撑顽皮、领先等国内自有品牌冲击中高端，也保障了公司全球化优势。公司国内业务2023年实现收入10.81亿元，同比增长20.67%，未来有望成为公司第一大利润增长点。 分析师： 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 盈 利预 测、 估值 分析 和投 资 建议 ：预计公 司2024-26年归母 公司净利润2.84/3.65/4.35亿元，同比增长21.7%/28.5%/19.3%，对应EPS为0.97/1.24/1.48元，PE为19.3/15.0/12.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 研究助理： 风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险，海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。 张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 目录 1.中国宠物食品行业龙头，国内业务保持增长...............................................................................................................9 2.1行业概况：宠物食品行业仍处于发展期，宠物吃穿玩用行业标准逐步建立...................................................132.2行业特性：宠物主粮食品属性强，干粮湿粮种类繁多.......................................................................................172.3行业趋势：由吃饱转向吃好观念转变促进宠物食品精细化升级，猫经济为宠物食品行业持续扩容...........172.4竞争格局：营销+产品共同发力，国产宠食品牌品质化精进，群雄逐鹿.........................................................20 3.公司发展战略卓有成效，产能释放有望持续带动业绩.............................................................................................25 3.1海外业务：全球化布局领先，加速拓展海外市场...............................................................................................253.2国内业务：形成核心自有品牌矩阵，持续聚焦国内市场战略...........................................................................263.3供应链优势+渠道发力+营销加码，内修外练深挖市场.......................................................................................32 4.盈利预测及投资建议.....................................................................................................................................................37 5.风险提示.........................................................................................................................................................................39 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................9图2：公司股权结构（截至2024年3月31日）.........................................................................................................10图3：公司2014-2024Q1营收及增速（亿元，%）.....................................................................................................10图4：公司产量、销量及增速（吨，%）.....................................................................................................................10图5：公司2014-2024Q1归母净利润及增速（亿元，%）.........................................................................................11图6：公司2014-2024Q1毛利率、净利率（%）.........................................................................................................11图7：公司2018-2024年一季度费用率（%）..............................................................................................................11图8：公司2018-2023年存货周转率（次）..................................................................................................................11 图9：公司境内外业务收入（亿元）.............................................................................................................................12图10：公司境内外业务毛利率（%）...........................................................................................................................12图11：公司销售网络遍布全球.......................................................................................................................................12图12：公司分产品营收（亿元）...................................................................................................................................13图13：公司分产品毛利率（%）...................................................................................................................................13图14：我国宠物行业及宠物食品行业发展历程...........................................................................................................14图15：中国宠物饲料年产量（万吨）...........................................................................................................................14图16：中国宠物食品市场规模（亿元）.......................................................................................................................14图17：我国人均GDP（左）及可支配收入（右）......................................................................................................15图18：我国城镇居民人均住房建筑面积（平方米）...................................................................................................15图19：城镇宠物（犬猫）消费市场规模（亿元）..............................................................................