铅：拐点已现？

2024-07-24 铅：拐点已现？ 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 铅行情总结：现货紧，预期差。 近端紧缺主要体现在下游“相对”旺盛的消费。2407合约交割量3.49万吨，相较于6月交割的2.22万吨及5月交割的2.54万吨，7月交割量显著提升，仓单量大幅下行至3.87万吨，达到24年春节后新低。虽然当前铅锭进口利润较高，进口窗口持续开启，但由于进口铅锭为非标品，进口商采取重熔渠道进行重熔、贴牌仍需一定时间，以当前持仓量与虚实比评估，2408合约空头交割压力仍然偏大。 张世骄（联系人）有色研究员从业资格号：F031209880755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 远端过剩主要体现在长期较高的进口利润。根据6月海关数据，铅锭净进口0.1万吨，粗铅净进口0.6万吨。进口窗口开启以来实际进口到货有限，且进口货源转为交割品渠道仍未大量开启。LME盘面亦有异动，7月17日起LME注销仓单量激增，截至7月19日注销仓单从1.72万吨增至5.27万吨，0-3价差亦伴随注销仓单的激增一度大幅上行，或有部分参与者通过LME买入交割建立现货正套头寸。若后续进口商重熔渠道打通，大量铅锭将持续流入国内，铅锭现货预期趋松。 资金方面，有色板块与其他大宗商品氛围偏空，存在一定投机资金选做空配。技术形态来看，有色板块中，从铝链到锌锡再到铅，各品种依次破位下跌，铅价于7月22日跌破上升趋势，后续可能形成双顶形态，仍有较大下行风险。盘面表现为增仓下跌，多空矛盾加大，月差走扩，主要矛盾体现在月间矛盾，即近端的紧缺现实与远端的过剩预期。产业角度来看，后续近月合约下跌空间有限，远月合约仍有下行空间。当前沪铅持仓又达历史新高，资金博弈较多，预计单边价格有较大的回调风险，后续关注进口铅锭重熔进度与实际进口到货量。 铅：拐点已现？ 产业方面：供应边际回复，需求相对旺盛 原生端，本周铅精矿港口库存2.3万吨，工厂库存20.6天，铅精矿进口TC5美元/干吨，铅精矿国产TC600元/金属吨，原生开工率录得62.15%，原生锭厂库0.3万吨。再生端，铅废库存10.3万吨，再生铅锭周产2.6万吨，再生锭厂库0.6万吨。铅价高位，冶炼企业供应下行空间有限，再生炼厂存复产预期。需求端，铅蓄电池开工率72.08%，24年6月蓄企企业成品库存天数下行至15.86天，经销商库存天数小幅下行至37.86天，蓄企低库存状态下，开工及需求仍然旺盛。上周交割下游提货较多，仓单降幅明显。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 近端：现货紧缺 近端紧缺主要体现在下游“相对”旺盛的消费。2407合约交割量3.49万吨，相较于6月交割的2.22万吨及5月交割的2.54万吨，7月交割量显著提升，仓单量大幅下行至3.87万吨，达到24年春节后新低。虽然当前铅锭进口利润较高，进口窗口持续开启，但由于进口铅锭为非标品，进口商采取重熔渠道进行重熔、贴牌仍需一定时间，以当前持仓量与虚实比评估，2408合约空头交割压力仍然偏大。 数据来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：上期所、五矿期货研究中心 远端：进口流入 远端过剩主要体现在长期较高的进口利润。根据6月海关数据，铅锭净进口0.1万吨，粗铅净进口0.6万吨。进口窗口开启以来实际进口到货有限，且进口货源转为交割品渠道仍未大量开启。LME盘面亦有异动，7月17日起LME注销仓单量激增，截至7月19日注销仓单从1.72万吨增至5.27万吨，0-3价差亦伴随注销仓单的激增一度大幅上行，或有部分参与者通过LME买入交割建立现货正套头寸。若后续进口商重熔渠道打通，大量铅锭将持续流入国内，铅锭现货预期趋松。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心图9：LME铅锭总库存及注销仓单（万吨） 数据来源：LME、五矿期货研究中心 数据来源：LME、五矿期货研究中心 资金方面：资金博弈加剧 有色板块与其他大宗商品氛围偏空，存在一定投机资金选做空配。技术形态来看，有色板块中，从铝链到锌锡再到铅，各品种依次破位下跌，铅价于7月22日跌破上升趋势，后续可能形成双顶形态，仍有较大下行风险。盘面表现为增仓下跌，多空矛盾加大，月差走扩，主要矛盾体现在月间矛盾，即近端的紧缺现实与远端的过剩预期。产业角度来看，后续近月合约下跌空间有限，远月合约仍有下行空间。当前沪铅持仓又达历史新高，资金博弈较多，预计单边价格有较大的回调风险，后续关注进口铅锭重熔进度与实际进口到货量。 数据来源：文华、五矿期货研究中心 数据来源：文华、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn