债市周观察：央行资金放量破万亿，收益率低位震荡

上周，R007和DR007，R001和DR001先升后降，资金放量为今年3月以来之最。7月19日，R001和DR001均小幅先升后降，分别收于1.91%和1.86%；DR007和FR007（回购定盘利率）也经历先涨后跌，分别收于1.87%和1.90%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金11,830亿元，逆回购总到期量为100亿元，最终净投放资金11,730亿元。连续公开市场大额净投放增加，为今年3月以来投放量之最，向市场释放较多流动性。 7月19日当周，短端利率上行、中长端利率下行，中国收益率曲线趋于平坦化，债市处于小幅震荡状态。 我国第二季度GDP数据的出炉。国家统计局7月15日发布数据，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。一季度良好开局后，二季度GDP增速出现回落。二季度国内经济运行呈现工业生产持续改善、出口持续向好和消费意愿持续提高三个亮点。而房地产投资、公共设施管理服务相关基础设施投资进一步拖累全社会支出扩张和收入增长。 与之相呼应的是，先前发布的金融数据与通胀指标同样呈现出较为低迷的态势。短期内，经济复苏的路径依旧坎坷。虽然7月22日央行全面降息了10BP，但对于实际利率的下降和整体经济复苏仍然稍欠力度，我们预期后续还有降息空间。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：央行资金放量破万亿，收益率低位震荡。 上周，R007和DR007，R001和DR001先升后降，资金放量破万亿，为今年3月以来之最。 7月19日，R001和DR001均小幅先升后降，分别收于1.91%和1.86%；DR007和FR007（回购定盘利率）也经历先涨后跌，分别收于1.87%和1.90%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金11,830亿元，逆回购总到期量为100亿元，最终净投放资金11,730亿元。连续公开市场大额净投放增加，为今年3月以来投放量之最，向市场释放较多流动性。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率变动不大，美债各期限利率略有上升。上周截止7月19日，美国6月期LIBOR利率较7月12日下行约2BP至5.56%，中国6月期SHIBOR利率下行1BP至1.95%，截止7月19日，中美6个月期利率利差为-362BP，倒挂幅度缩窄将近1BP；中美债两年期/十年期利差分别为-288BP和-199BP，利差倒挂幅度较7月12日均扩大约6BP左右。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中美债期限利差变动幅度均不明显。中债两年期收益率7月19收于1.61%，十年期收益率收于2.26%，较7月12日均变动不大；中债10-2年期利差放大至65BP。7月19日美债两年期收益率为4.49%，美债十年期为4.25%，较7月22日基本持平。美债10-2年期限利差倒挂幅度放大至-24BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 7月19日当周，短端利率上行、中长端利率下行，中国收益率曲线趋于平坦化，债市处于小幅震荡状态。 2.上周重点债市事件 （1）财政部将开展国债做市支持操作 为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。本次操作方向为随卖，操作券种为2024年记账式附息（十一期）国债和2023年记账式附息（二十六期）国债，操作额分别为12.7亿元和12.2亿元，竞争性招标时间为7月16日11:05-11:35。在随卖券上市安排和操作款缴纳方面，财政部明确，2024年7月19日起与同期国债合并上市交易。中标参与机构不迟于2024年7月17日，将随卖操作款缴入财政部指定资金账户，缴款日期以财政部指定账户收到款项为准。（中国证券报） （2）国家能源局发布6月份全社会用电量等数据 6月份，全社会用电量8205亿千瓦时，同比增长5.8%。从分产业用电看，第一产业用电量128亿千瓦时，同比增长5.4%；第二产业用电量5304亿千瓦时，同比增长5.5%； 第三产业用电量1607亿千瓦时，同比增长7.6%；城乡居民生活用电量1166亿千瓦时，同比增长5.2%。1～6月，全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%，其中规模以上工业发电量为44354亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量623亿千瓦时，同比增长8.8%；第二产业用电量30670亿千瓦时，同比增长6.9%；第三产业用电量8525亿千瓦时，同比增长11.7%；城乡居民生活用电量6757亿千瓦时，同比增长9.0%。（国家能源局） （3）国家发布二季度GDP数据 国家统计局7月15日发布数据，初步核算，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。一季度良好开局后，二季度GDP增速出现回落。二季度国内经济运行呈现工业生产持续改善、出口持续向好和消费意愿持续提高三个亮点。而房地产投资、公共设施管理服务相关基础设施投资进一步拖累全社会支出扩张和收入增长。（国家统计局） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止7月19日，长城证券债券组合指数为104.14（2024年1月2日作为100），逐级攀升（6月21日为103.65）。中债-新综合财富（总值）指数（CBA00101.CS）为103.88，中债总全价指数（CBA00303.CS）为102.22。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。