国债周报：债市环境利多，期债再度上行

2024年7月21日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内继续走高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收102.03，较上周五上涨0.05%；TF2409收104.10，较上周五上涨0.12%；T2409收105.43，较上周五上涨0.16%；TL2409收109.05，较上周五上涨0.19%； 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 经济数据方面，周内公布6月经济数据，整体表现偏弱，二季度经济增速4.7%，消费拉动作用减弱。投资增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累。消费增速回落，且以耐用品回落为主。地产6月数据小幅改善，但7月高频数据显示，前两周销售面积再度低于季节性水平，反应地产修复持续性仍不强，需要政策的配套发力，整体仍呈现内需较弱的局面。金融数据方面，“挤水分”效应延续，社融、信贷、存款增速均回落，但同时实体融资需求偏弱也制约着金融数据的回暖。以上均指向债券收益率上行空间受限，债市环境仍利多。资金面方面，周内正值税期缴款，央行连续巨额投放，周内累计净投放超万亿元，资金市场情绪逐步恢复平稳。 消息面上，三中全会在金融领域主要提及（1）必须完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革，增强宏观政策取向一致性；（2）要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。和预期的接近，未有超预期的表述，关注对于后期对于财税改革的更多政策细节公布。市场传有银行收到指导，要谨慎参与10Y以上的买卖，长债情绪继续承压。 整体看，金融数据经济数据偏弱，指向收益率上行空间受限，但同时在长债情绪仍然承压，短期内长端利率可能仍以震荡偏强为主，但当30年期国债收益率处于2.5%以下、10年期国债收益率处于2.2%附近时，需要持续关注机构的止盈情绪以及央行表态对债市行情的潜在扰动。建议关注利率潜在超调后的回补做多机会；中短期限债券在货币政策潜在放松预期下，短期利率可能仍有下行空间。 债券市场跟踪......................................................3 资金面回顾..................................................................5 重要宏观事件：....................................................7 金融数据表现偏弱............................................................7经济数据弱于预期...........................................................12 债券市场跟踪 期货市场方面，周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内继续走高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收102.03，较上周五上涨0.05%；TF2409收104.10，较上周五上涨0.12%；T2409收105.43，较上周五上涨0.16%；TL2409收109.05，较上周五上涨0.19%； 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 资金面方面，税期影响下，央行周内公开市场逆回购操作即大幅放量，银行间市场资金价格小幅走高。央行周内共开展了11830亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，本周逆回购净投放11730亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 重要宏观事件： 金融数据表现偏弱 央行日前公布6月金融数据，社融，信贷以及存款增速仍继续下滑，6月M2同比增速-0.8bp至6.2%，M1同比增速-0.8bp至-5.0%，社融同比增速-0.3bp至8.1%，信贷同比增速-0.5bp至8.8%，存款同比增速-0.6bp至6.1%。 金融数据自4月起，受“防资金空转”，“挤水分”等因素影响，与历史数据并不能完全对比。但同时经济修复路径曲折，对各部门的融资需求也产生一定负面影响。 1-6月累计新增社融同比减少3.45万亿元，其中社融口径人民币贷款同比减少3.15万亿元。社融存量同比增长8.1%，较5月末下滑0.3个百分点。 今年以来，信贷始终是社融的拖累项，政府债券融资对社融形成一定支撑，基于我们认为今年下半年政府债券融资将放量这一判断，我们认为下半年社融增速将受一定提振。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 信贷数据总结：6月信贷继续回落，延续票据融资冲量特征 信贷数据方面，1-6月累计新增人民币贷款同比少增2.46万亿元，其中居民户累计新增贷款1.46万亿，同比少增1.34万亿元，居民短贷累计新增2764亿元，同比少增1.05万亿元，居民中长贷累计新增1.18万亿元，同比少增2800亿元。企事业单位累计新增11万亿元，同比少增1.81万亿元，企业短贷累计新增3.11万亿元，同比少增7300亿元，企业中长贷累计新增8.08亿元，同比少增1.63万亿元。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 货币增速及存款总结： 货币增速看，6月M1增速-5%（前值-4.2%），M2增速6.2%（前值7%），M1M2剪刀差持平于-11.2%。治理手工补习后，企业活期存款搬家延续，M1加速回落。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 经济数据弱于预期 投资：增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累 1-6月，固定资产投资累计同比增速为3.9%（前值为1.0%），基建制造业及房地产均出现回落。其中，1-6月基建累计同比增速5.4%（前值为5.7%），与专项债发行偏缓有关。制造业累计同比增速9.5%（前值为9.6%），仍为核心支撑；房地产累计同比增速-10.1%（前值为-10.1%），5月地产新政出台对于地产投资端拉动效应有限。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 工业增加值：节假日错位下，5月生产指标减速。 2024年6月工业增加值同比增速为5.3%（前值为5.6%），其中制造业增加值同比增速为5.5%（前值为6.0%）。 消费：6月，社会消费品零售总值同比增速为2%（前值为3.7%），受限额以上拖累较大，6月限额以上增速为-0.6%（前值为3.4%）。年中大促提前于5月启动，消费有所前置。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 地产：销售同比降幅小幅收窄 1-6月房地产投资增速累计同比增速-10.1%（前值-10.1%）；销售面积累计同比增速-19%（前值-20.3%）；新开工面积累计同比增速-23.7%（前值-24.2%）；竣工面积累计同比增速-21.8%（前值-20.1%）。6月销售同比略有好转，但七月至今数据显示，30大中城市商品房销售仍弱于季节性表现，房地产市场仍处在调整转型过程中。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 价格方面，70城新房及二手房价格同环比降幅继续扩大， 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 总结： 经济数据方面，周内公布5月经济数据，整体弱于预期，投资增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累。社会消费品零售总值在年中大促提前的背景下，表现好于前值，但预计可持续性有限。整体较4月情形变化不大，仍呈现内需较弱的局面。金融数据方面，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项。以上数据均指向债券收益率上行空间受限。 资金面方面，目前税期影响尚未结束，央行连续大额投放两天后，周四开始央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存款类机构回购加权利率多数上行，因此短端国债弱于长债。 消息面上，周内陆家嘴论坛召开，央行潘行长的发言，淡化7天逆回购之外的政策利率，且重提利率走廊，逐步理顺由短及长的传导关系，预示着利率走廊管理将重启。同时，对于收益率曲线，再度提及长债风险以及，期望保持正常向上倾斜的收益率曲线，市场对此反应钝化。关于买卖国债，明确了“流动性管理工具”的职能，落地可期。 整体看，金融数据经济数据偏弱，指向收益率上行空间受限，但同时在央行对于长债关注度不减，仍构成情绪压制，短期内长端利率可能仍以震荡偏强为主，建议关注利率潜在超调后的回补做多机会；中短期限债券在货币政策潜在放松预期下，短期利率可能仍有下行空间。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑