国君建材|水泥,走向常态化和差异化错峰时代

摘要： 维持水泥行业“增持”评级。错峰是短期改善水泥行业产能利用率唯一手段，2024年开始呈现常态化和差异化的新特征，行业推动自律错峰复价的积极性提升显著。不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度，行业整体盈利预期底部修复。 进入常态化+差异化错峰的时代。在产能利用率为核心矛盾的背景下短期只有错峰减产，才能发挥好水泥行业的商业模式优势，并且可以快速见效缓解产能利用率压力，从而修复价格和盈利环境。2024年开始，水泥行业错峰呈现“常态化”和“差异化”的特征。所谓常态化，就是错峰的目的，时间，主体更灵活和更常态，因此有可能在2024年看到南方传统旺季如Q4也有一定的错峰减产措施落地，这对改善行业供需关系将起到相对明显的意义。差异化是同一区域不同产线停产不同的时间。2024年开始一些地区开始出现以成本为区分的差异化减产安排，成本较高的企业停产的时间更长，差异化安排有利于区域内不同企业达成一致。 需求和成本曲线两大因素决定区域自律共识难度。更常态化和差异化的错峰，其落地就要更多依赖于区域内企业的自律行为，因此实际执行落地会体现出更明显的地域差异性。我们认为，从企业决策原理的角度来思考，区域内的自发减产能否完成，取决于两个因素：1.当地需求强弱，弱需求地区或许反而更容易减产落地；2.区域内成本曲线是否陡峭，换言之就是区域内全国性主导大企业，和区域地方龙头企业，其成本竞争力是否拉开，成本陡峭的地区更容易减产落地，也更容易形成差异化的减产安排。东北，西北，西南需求弱成本曲线平，更容易达成全面大幅减产；长江中下游和华北需求强且有部分竞争力强中型企业，因此需要更多努力达成自律，但是差异化大概率是最终的最优解；广东需求相对强且成本曲线陡峭，合作和竞争都容易达成稳态；广西需求相对弱且成本曲线陡峭，差异化错峰更容易达成。 错峰复价改善底部价格预期。24年上半年行业盈利持续低位，龙头进入微利或亏损的状态下，行业底部特征清晰。Q2以来我们观察到龙头策略再转变，对盈利修复关注度提升，业内复价意愿强烈。5月中下旬以来全国多区域先后新增错峰计划、推动区域复价，且往后看随区域内企业间配合度提升，错峰执行力度存增强预期，格局有望实现修复。淡季“以涨促稳”的价格策略或对行业价格预期企稳形成有效助力，为旺季打好价格基础，行业底部盈利预期正在改善。 风险提示：国内货币财政房地产宏观政策风险；上游成本波动风险。 文章来源 本文摘自：2024年7月18日发布的《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》鲍雁辛，资格证书编号；S0880513070005 花健祎，资格证书编号；S0880521010001巫恺洋，资格证书编号；S0880123070145 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明