前瞻│上市银行2024半年报展望与预测：息差下行放缓，资产质量稳健

核心观点：银行业二季度息差下行放缓，预计下行2bp；预计资产规模增速有所放缓（+8.9%）；非息收入速边际下行，手续费继续承压，其他非息正向支撑力度减弱； 预计上半年营收-2.4%，增速边际缓慢下行。资产质量方面，对公平稳，零售冒头，总体稳健；拨备有释放空间，预计利润同比增速在-1.1%左右。投资上，继续看好银行的高股息和稳健防御的特征，重点推荐优质城农商行和大行。 测算结果：预计营收-2.4%，非息支撑力度减弱，带来二季度营收增速边际下行。规模增速放缓但息差降幅也有收窄，净利息收入增速预计-2.4%，与1Q24同比-3.0%的水平相比有所缓和。非息增速边际下行，手续费继续承压，其他非息正向支撑力度减弱。预计利润增速在-1.1%左右，营收边际走弱+拨备计提边际平稳，测算1H24上市银行净利润同比增速-1.1%，与1Q24同比-0.6%的水平边际下行，主要来自于营收边际承压。 规模假设：增速有所放缓。1、信贷：二季度“挤水分”，上半年信贷投放同比少增，预计上市银行上半年信贷增速为9.3%。2、生息资产：上半年商业银行适当加强了对债券的配置，对资产规模的扩张形成一定支撑，预计上半年上市银行整体资产规模增速为8.9%。 价格假设：息差环比继续下行，但降幅缓和。预计二季度息差环比收窄2bp，存量房贷利率、化债置换、LPR重定价共同拖累，挂牌利率下调逐步显效，但影响较资产端更为滞后。 资产质量假设：对公平稳，零售冒头，总体稳健。目前各家银行对全年资产质量稳定均有信心，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。零售类资产今年仍然面临不良边际增加的压力，但占比信贷大头的基建类贷款、实体制造业还是保持相对稳定的状态。同时有较高的准备金对风险进行覆盖，行业整体不良预计仍保持平稳。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性； 投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一、测算：预计上市银行1H24营收同比-2.4%，业绩同比-1.1% 1.1营收：非息支撑力度减弱，带来二季度营收增速边际下行 （1）净利息收入：息差降幅收敛，带来利息收入同比降幅边际缓和 测算结果：同比增速在-2.4%，其中资产规模贡献8.9%，单季年化净息差环比下降2bp（规模与息差假设详见后文的具体分析）。板块间增速：城商行>大行>农商行>股份行，分别同比+1.3%、-1.5%、-3.6%和-5.9%。 ①城商行：城投需求+区位景气度。城商行扩张动能较快的原因有二：一方面区位优势提供加持，另一方面二季度在实体仍然偏弱的情况下，城投仍然提供了较为稳定的信贷需求。 ②大行：低负债成本带来较强的信贷投放能力。当前低利率环境下大行以其更低的负债成本可以承接更多资产，大行依然会表现出较为明显的“头雁效应”。 ③农商行：与小微、批零制造业景气度相关性强。上半年实体需求总体偏弱。 ④股份行：与地产、零售景气度相关性强。过往的优势客群（地产、零售）当前景气度相对不高，规模扩张动能偏弱。 边际变化：息差降幅收窄，带来净利息收入同比降幅边际缓和。测算1H24上市银行净利息收入同比增速-2.4%，与1Q24同比-3.0%的水平相比有所缓和，主要来自于二季度息差收窄幅度的缓和。具体来看，各类银行的净利息收入同比降幅均有所改善。 图表1：上市银行净利息收入同比增速测算 （2）净非息收入：手续费继续承压，其他非息正向支撑力度减弱 测算结果：同比-2.3%，其中净手续费同比-10.0%；净其他非息收入同比增10.1%。测算逻辑：①手续费继续承压，假设手续费占比营收较1Q24下降的幅度与去年二季度持平；②其他非息占比营收较1Q24下降0.1至3个百分点、交易盘占比高的银行可能降幅更大。板块间来看，农商行>城商行>股份行>大行。手续费方面，国股行手续费占比营收较高，在当前资本市场仍然波动较大的情况下、叠加居民资产配置行为的滞后性、以及银保费率的调整，手续费占比的下降对国股行营收增速的拖累会相对更为明显。其他非息方面，城农商行金市交易盘占比相对更大，二季度利率继续下行，预计投资收益和公允价值浮盈对营收仍有一定的支撑，而且城农商行规模小，受益于债市上行的弹性更大。 边际变化：其他非息支撑力度减弱，非息增速转负。 手续费降幅缓和，仍在减费让利过程，但理财规模增提供一定支撑。费率环境与一季度相比无明显变化，行业仍处于减费让利过程中，但二季度理财规模的高增为手续费提供了一定支撑，预计手续费同比降幅有所缓和。 其他非息增速下行但仍为正向支撑，二季度债市有所波动但总体仍上行。 二季度债市总体上行但过程中有所波动，因此其他非息收入对非息收入仍为正向支撑，但支撑力度边际减弱。而且，交易盘占比高的银行受债市波动的影响，预计边际减弱的力度更大；而大行配制盘占比相对更高，因此其他非息收入的同比增速降幅最小。 图表2：上市银行净非息收入同比增速测算 图表3：上市银行净手续费收入同比增速测算 图表4：上市银行净其他非息收入同比增速测算 （3）营业收入：非息支撑力度减弱，带来二季度营收增速边际下行 测算结果：根据上文的利息收入与非息收入假设和测算情况，汇总计算得上市银行1H24营收同比-2.4%。板块间营收同比增速：城商行>农商行>大行>股份行，分别同比3.0%、0.7%、-2.2%和-4.7%。城商行为利息收入和其他非息收入共同支撑；农商行非息收入支撑力度较大；大行和股份行均受息差与非息收入共同拖累。 大行：存量按揭下调、五年期LPR调降，对大行的息差拖累度较大；但大行以其相对更低的负债成本，有能力承接降息后其他银行无力接续的部分资产，有一定的以量补价。 股份行：受存量房贷利率下调、手续费影响，整体承压，规模增速受客群景气度约束、仍处在较低增长区间。 城商行：部分银行通过发力消费贷（消金+互联网贷款）、基于区域beta发力小微来弥补营收缺口，同时城投需求也在一定程度上对城商行的规模扩张提供支撑。 农商行：非息收入支撑力度较大；但利息收入方面，实体需求不足的情况下，需关注小微、制造业的景气度。 边际变化：非息支撑力度减弱带来二季度营收增速边际下行，但总体仍稳健。测算1H24上市银行营业收入同比增速-2.4%，与1Q24同比-1.9%的水平边际有所承压，主要来自于二季度非息收入支撑力度的减弱。具体来看，城商行、农商行一季度非息收入支撑力度较强，相应的二季度同比增速环比下行较多；大行的非息收入增速边际变化不明显，且受益于利息收入降幅的缓和，整体营收增速降幅收敛。 图表5：上市银行营收同比增速 1.2利润：营收边际走弱+拨备计提平稳，利润增速边际下行。 测算结果：1H24上市银行净利润同比-1.1%。测算逻辑：假设成本收入比与1H23持平，拨备计提力度边际基本持平。 管理费用方面，疫情影响结束后，2023年银行业成本收入比已恢复至正常水平，预计2024年各季度成本收入比与2023年相当。 风险成本方面，受限资本压力，行业仍处于拨备释放利润阶段，但二季度零售风险有所冒头，对公资产质量改善幅度边际放缓，预计二季度拨备计提力度边际持平。 分板块来看，城商行>农商行>股份行>大行，部分拥有区位优势的城农商行预计仍将维持较快的利润增速；大行和股份行受营收增速拖累，预计上半年利润小幅负增。 边际变化：营收边际走弱+拨备计提边际平稳，带来利润增速边际下行。 测算1H24上市银行净利润同比增速-1.1%，与1Q24同比-0.6%的水平边际下行，主要来自于营收边际承压。分板块来看，大行与股份行边际降幅类似，大行今年主动加强了拨备计提力度，股份行受限于拨贷比不高，拨备释放能力较弱。部分城农商行拨备较厚，仍有较强的拨备释放能力，业绩增速总体稳健。 图表6：上市银行净利润同比增速测算 利润贡献因子分析： （1）费用方面，当前上市银行成本收入比恢复到正常水平，短时间大幅压降的概率不大。 （2）拨备方面，我们用信用成本对不良生成的覆盖情况，结合拨备厚度对各上市银行的拨备释放能力进行评价。 ①大行：不良生成水平较低，因此信用成本对不良生成的覆盖情况较好； 拨贷比也仍有一定释放空间，拨备释放能力处于中游水平。 ②股份行：不良生成水平较高、信用成本对不良生成的覆盖情况较弱； 拨贷比释放空间也不足，当下拨备释放能力较为有限。 ③城农商行：部分拥有区位优势的城农商行不良生成水平较低，也有部分城农商行拨备较厚，还有一部分城农商行信用成本已处于较高水平、未来如果资产质量有改善，这三类城农商行未来拨备会有一定释放空间。 图表7：上市银行费用及拨备相关指标（2023） 二、规模假设：二季度增速有所放缓 2.1信贷：二季度“挤水分”，上半年信贷投放同比少增 二季度，受监管层面“挤水分”、“禁止手工补息”等政策的影响，信贷增长有所放缓，6月末，各项贷款余额同比增速降至8.8%，较一季度末9.6%的水平继续下行0.8个百分点。从央行数据来看，二季度各类银行信贷投放均同比少增。从信贷投放进度来看，假设2024全年新增信贷规模与2023年持平，则上半年新增贷款规模占全年的58%。 图表8：二季度信贷增速下行明显 图表9：二季度各类银行信贷增量均同比少增（亿元） 图表10：1H24新增贷款规模占全年的58% 根据上述分析，金融机构二季度信贷投放量占全年比重为17%，假设各上市银行二季度投放比重与行业一致，由此可得上市银行上半年信贷增速为9.3%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为10.4%、5.5%、11.6%、6.9%。国有行“头雁效应”仍在，当前低利率环境下国有行以其较低的负债成本可以承接更多资产。股份行信贷增速仍然较低，其传统优势客群（地产、零售等）当下景气度仍然偏低。城农商行中，部分拥有区位优势的城农商行依然贡献了较高的信贷增速。 图表11：一季度新增贷款占比全年 图表12：二季度新增贷款占比全年 图表13：预测1H24上市银行信贷规模与增速（百万元） 2.2总资产规模：预计商业银行配债力度加强，支撑资产规模扩张 上半年，各家银行对金市业务的关注度均有所提升。在当前有效信贷需求不足的背景下，息差收窄叠加信贷投放相对偏弱，信贷业务所带来的收益边际下行，各家银行对金市业务的关注度也在提升。从配置盘来看，在一般贷款利率持续下行的情况下，国债和国开债的EVA已高于一般贷款。我们估计部分银行从内部FTP定价方面有将资源向金市倾斜的倾向。 从交易盘来看，利率持续下行为商业银行投资收益提供支撑，二季度国债利率继续下行，带动债市持续走强，从10年国债期货的涨幅来看，二季度涨幅1.6%，高于一季度1.3%的水平。在此基础上，预计上半年商业银行适当加强了对债券的配置，对资产规模的扩张形成一定支撑。 图表14：银行各类资产EVA比价 图表15：10年国债期货持续上行 从社融增速来看，1H24社融余额增速为8.1%，较1Q24下降0.6个百分点。在此基础上，我们假设上半年上市银行资产负债规模增速也较1Q24末下降0.6个百分点，则上半年上市银行整体资产规模增速为8.9%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为10.4%、4.0%、11.1%、6.7%。 图表16：1H24末社融余额同比增速较1Q24末低0.6个百分点 图表17：上市银行资产规模增速测算（百万元）