银行业前瞻丨上市银行2025年中报：营收与利润增速环比小幅向上，资产质量稳健

5.476.197.347.286.84 简称江苏银行渝农商行沪农商行招商银行农业银行报告摘要善。 银行评级：分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《银行业最新经营如何？｜半年跟踪：对公信贷支撑，息差降幅收窄，非息改善》2025-07-202、《银行角度看6月社融：信贷增长有所恢复，政府债仍是主要支撑项》2025-07-153、《专题研究2 |银行股：从“顺周期”到“弱周期”——投资面再讨论银行周期属性》2025-07-06 增持（维持）158,284.23152,245.26 42 内容目录一、规模：低基数下总资产规模增速继续回升，信贷区域分化延续......................... 3二、净息差：降幅收敛，预计2季度环比下行3~4bp .............................................. 4三、资产质量趋势延续：对公改善、零售暴露、总体稳健........................................4四、营收和业绩测算................................................................................................... 74.1营收测算：低基数下规模增速修复+其他非息压力减轻，营收增速向上..... 74.2利润：资产质量稳健，利润增速跟随营收逐季改善.....................................9五、投资建议与风险提示............................................................................................9图表目录图表1： 存量社融同比增速测算................................................................................3图表2： 存量贷款同比增速测算................................................................................3图表3：2025.5主要省份贷款同比增速................................................................... 3图表4： 上市银行净息差环比变动测算（bp）......................................................... 4图表5： 上市银行对公贷款占比高且提升图表6： 上市银行不良率趋势与对公贷款趋势一致.................................................. 5图表7： 对公贷款结构：政信类占比提升、实体类占比下降................................... 5图表8： 二季度出口表现不弱图表9： 上市银行地产贷款不良率稳中有降............................................................. 6图表10： 商品房去化周期（月）较峰值显著回落，目前至20月以下.................... 6图表11： 上市银行零售贷款细项不良率及不良额占比.............................................7图表12： 上市银行净利息收入同比增速测算........................................................... 7图表13： 二季度十年国债收益率震荡下行（%）.................................................... 8图表14： 上市银行净非息收入同比增速测算........................................................... 8图表15： 上市银行营收同比增速测算...................................................................... 9图表16： 上市银行净利润同比增速测算.................................................................. 9 - 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分.................................................................5................................................................................... 6 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分一、规模：低基数下总资产规模增速继续回升，信贷区域分化延续低基数效应下行业总资产增速继续回升，预计25年年中生息资产同比增速跟社融匹配在8.9%，下半年增速保持平稳。2024年在金融“挤水分”影响下，总资产增速在2-3季度触底；今年上半年来看，低基数效应叠加政府债支撑，年中存量社融同比增速恢复至8.9%，较年初提升0.9个百分点；下半年增量同比持平的情况下，预计全年增速在8.8%，总体保持平稳。一季度信贷透支叠加信贷需求仍相对偏弱，25年年中贷款同比增速略微下行至7%左右；基于下半年增量持平假设，全年增速继续下降0.2个百分点至6.8%。区域分化特征持续，截至5月末，信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.6%）、江苏（9.7%）、山东（9.4%）、浙江（8.6%）、上海（8.6%）。图表1：存量社融同比增速测算图表2：存量贷款同比增速测算来源：WIND，中泰证券研究所图表3：2025.5主要省份贷款同比增速来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 - 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分二、净息差：降幅收敛，预计2季度环比下行3~4bp行业2季度净息差预计环比小幅下行3~4bp，主要还是24年LPR调降带来的影响，中长期贷款占比多的国股行受影响相对更大。我们综合考量了资负端情况，2季度资产端预计下降6.6bp：1、24年五年期LPR调降60bp，带来的存量贷款重定价、拖累息差3.8bp。2、存量按揭利率调整、拖累息差1.4bp。3、城投置换拖累1.2bp。4、供需疲弱下新发继续走低、拖累息差0.2bp。负债端合计支撑2.7bp：1、2022年以来存款利率调降，支撑息差2.2bp。2、24年底同业自律机制优化，支撑息差0.5bp。下半年预计息差边际企稳，小幅回升。主要源于5月存款利率降幅大于资产端，对后续息差形成支撑。图表4：上市银行净息差环比变动测算（bp）三、资产质量趋势延续：对公改善、零售暴露、总体稳健整体不良率趋势与对公贷款趋势一致。一方面，对公信贷占大头且近几年有提升趋势。截至2024年末，上市银行对公贷款占比64%，较2021年末数值提升6个百分点，对公贷款不良变动对整体不良率变动情况影响程度有提升。另一方面，零售风险虽有冒头，但由于零售贷款小额分散的特点，预计冒头趋势呈点状分布、并未形成明显传染链条，因此上升幅度和速度总体可控；截至2024年末，上市银行零售贷款不良率1.24%，较2020年上升37bp，而期间对公贷款不良率下降70bp。综上所述，总体贷款不良率与变动趋势与对公贷款趋势一致，延续平稳改善态势。 来源：公司财报，中泰证券研究所图表7：对公贷款结构：政信类占比提升、实体类占比下降来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：公司财报，中泰证券研究所对公：国家信用支撑部分占比高，提供资产质量压舱石。银行的对公贷款主要由三部分构成：政信类（占比53%）、实体类（占比24%）、地产类（占比8%）。政信类占大头，且随着化债以时间换空间额度推进，该类资产继续起到稳定压舱石的作用。实体类贷款在二季度出口表现好于预期的支撑下，短期内资产质量仍然稳定。拉长时间来看，该类资产可能受到关税冲击的影响，但预计总体可控。一方面国有企业预计维持稳健，另一方面该类贷款在银行对公贷款中的占比中枢下降，从2016年的30%下降至2024年的24%，对银行报表的冲击预计会小于2018年贸易冲突的影响。地产方面，不良率峰值、去化周期峰值或均已过去。地产不良率在2023年末达峰值，2024延续1H24下降态势，2024地产不良率同比下降30bp至3.47%。去化周期逐月回落，项目回款缓释地产资产压力。无论是28城、还是北上深三城，自去年9月以来，商品房去化周期均呈现逐月稳步下降的态势。截至2025年3月末，28城商品房平均去化周期（算术平均）19.69个月，北上深三城平均去化周期（算术平均）19.73个月，较峰值（2024年3月，去化周期为33个月以上）均有显著回落。 - 5 - 来源：WIND，中泰证券研究所图表9：上市银行地产贷款不良率稳中有降零售不良冒头趋势未见明显拐点。相较其他零售资产，预计经营贷1H25不良率上升幅度仍相对较大，但在2024年已暴露较多的情况下，全年升幅预计同比收窄。2024年经营贷不良率上升最快，新增不良额占零售整体净增不良额的46.3%。（1）零售细项不良率来看，2024不良率由高到低为信用卡、经营贷、消费贷、按揭，分别为2.33%、1.48%、1.48%、0.66%，分别同比提升19、38、10、19bp，经营贷不良率上升幅度最快。（2）不良额占比总不良来看，由高到低为按揭、经营贷、信用卡、消费贷，分别为10.7%、9.8%、8.9%、4.5%。从新增不良额占比来看，经营贷占比最高，占2024年零售净增不良额的46.3%。2024年经营贷已暴露较多，后续暴露幅度有望趋缓。根据我们在6月22日《专题|银行股：从“顺周期”到“弱周期”——银行周期属性再讨论》中的测算，测算24年个人经营贷已暴露不良占偏高风险资产的1/5，后续暴露幅度有望趋缓。 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WIND，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 - 6 - - 7 -四、营收和业绩测算4.1营收测算：低基数下规模增速修复+其他非息压力减轻，营收增速向上（1）净利息收入：预计同比小负（-1%以内）；增速同比、环比均向好预计上半年净利息收入同比-0.7%。同比来看，降幅小于去年同期（1H24同比-3.4%），息差同比降幅收窄是核心支撑、存款到期重定价比例较前几年提升；环比来看，净利息收入同比表现也较一季度改善（1Q25同比-1.7%），低基数下规模扩张速度修复是主要因素。板块看，城商行>农商行>股份行>大行，城商行以量补价仍是非常重要的驱动因子；另中小行贷款挂钩五年期的比重比国股行低，受LPR调降的冲击也相对更小；测算上市银行中1H25城商行、农商行、股份行、国有行净利息收入增速分别为+9.3%、+1.2%、-1.0%、-1.9%。图表12：上市银行净利息收入同比增速测算来源：公司财报，中泰证券研究所（2）净非息收入：手续费继续修复；其他非息压力减轻净手续费：增速继续修复。24年受基金、保险费率下调影响，手续费增长承压，费率调整完毕以后，低基数下全年手续费预计同样延续逐季改善态势。测算上市银行1H25手