关注政策节奏，建议保持谨慎

国债：震荡2024年07月21日 本周（07.15-07.21），国债期货窄幅震荡。周一，6月经济数据及二季度GDP增速表现偏弱，国债期货表现偏强，随后财政部称将开展国债做市支持操作，国债期货涨幅收窄。午后消息面较为平静，国债期货小幅上涨。周二，早盘国债期货延续上涨走势，午间市场担忧财政追加赤字，国债期货快速下跌，随后市场情绪逐渐平静，国债期货转为震荡上涨。周三，上午市场静待三中全会消息，国债期货涨幅略收窄，尾盘由于政策发力预期有所下修，国债期货小幅拉升。周四，市场较为担忧政策风险，叠加股市由弱转强，国债期货全天震荡偏弱。周五，早盘国债期货先涨后跌，三中全会新闻发布会虽有一些边际增量表述，但对于短期债市影响不大，午后国债期货延续上涨走势。截至7月19日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.026、104.095、105.430和109.050元，分别较上周末变动+0.048、+0.125、+0.165和+0.210元。 ★关注政策节奏，建议保持谨慎 预计下周债市政策风险有所上升。一者，近期国债收益率整体震荡下行，距离政策底已经不远。二者，监管机构多次调研中小银行买债情况，摸清底数或是为了出台政策。三者，三中全会闭幕至政治局会议召开前的政策空窗期内，央行施政约束相对较少。四者，下周若LPR下调，债市做多动力将上升，央行很可能通过借券卖空的方式调控利率水平。 策略方面：1）单边建议谨慎。虽然政策风险未落地前，市场应延续偏强走势，但随着利率下行，风险也在逐渐积累，央行借券卖空只是时间问题，三中全会后债券卖空政策落地概率有所上升，因此不建议追多，交易盘暂以观望为主。2）关注后续做阔基差机会。3）关注做陡曲线机会。4）仍建议关注空头套保策略，建议关注TL2409合约。 ★风险提示： 输入性通胀压力上升，金融体系缩表对债市的冲击。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货窄幅震荡...................................................................................................................................51.2下周观点：关注政策节奏，建议保持谨慎.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................113.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................124、资金面周度观察.................................................................................................................................................................135、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................168、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1295.23亿元...............................................................................................................................................7图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................7图表4：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率多数下行................................................................................................................................................................8图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................8图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y收窄.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率震荡下行............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债........................