红利风格投资价值跟踪（2024W28）：成交拥挤度降至低位，基金Q2维持红利正配

——红利风格投资价值跟踪（2024W28） 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年7月20日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于64.49%分位点，一个月前为50.87%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为8.50%。近三年的相对估值位于86.52%分位点，一个月前为77.57%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为0.51%。中证红利近三年绝对DP位于24.57%百分位，一个月前为21.23%百分位；近五年绝对DP为40.67%百分位，一个月前为37.71%百分位。 ➢价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度继续回落。价格方面，中证红利成分股合计59.60%的权重位于半年均线以上，一个月前为72.85%，回归模型预计未来一年绝对收益为6.82%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年22.96%百分位，一个月前为61.28%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为26.88%。 ➢资金维度：A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32，加仓趋势较2023年第四季度有所放缓，但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.77，上月值为0.86。国内红利类ETF资金近一月合计净流入22.32亿元。 ➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益9.79%，超额收益1.31%。近三月绝对收益-6.83%，超额收益-2.36%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 目录 1、宏观：市场预期美国9月首次降息概率为98.1%，11月二次降息概率为59.8%.........52、估值：PETTM近三年64.49%，股息率近三年24.57%....................................................73、价量：成交拥挤度降至近三年22.96%...............................................................................94、资金：北向有所减配，ETF资金仍净流入......................................................................105、总结：成交拥挤度降至低位，基金Q2维持红利正配...................................................13风险因素............................................................................................................................................14 表目录 表1：CME FedWatch Tool利率预计表............................................................................................5表2：红利相关ETF列表................................................................................................................12表3：各维度观点汇总.....................................................................................................................13表4：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................13 图目录 图1：美国10年期国债收益率及其均线........................................................................................5图2：国内M2同比及其均线（%）................................................................................................6图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）..............................................................................6图4：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位.......................................................7图5：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位................................................7图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位........................................................8图7：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位.................................................8图8：中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位................................................................8图9：中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位........................................................8图10：中证红利相对超额净值与相对DP近三年百分位..............................................................9图11：中证红利未来一年超额收益与相对DP近三年百分位......................................................9图12：中证红利全收益与120日均线上权重合计.........................................................................9图13：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计......................................................9图14：中证红利全收益与成交额百分位.......................................................................................10图15：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位...................................................................10图16：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露................................................10图17：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露................................................10图18：中证红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露...................................................................11图19：中证红利超额收益与北向持仓红利风格暴露...................................................................11图20：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）...........................................11图21：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值..............................................................13 1、宏观：市场预期美国9月首次降息概率为98.1%，11月二次降息概率为59.8% 本周市场偏震荡，万得全A涨0.33%，中证红利全收益指数跌0.56%，相对万得全A的超额收益为-0.89%。 在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为9.94%，今年超额择时收益为16.90%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期9月首次降息概率为98.1%，11月二次降息概率为59.8%。上周9月首次降息概率为96.2%，11月二次降息概率为59.9%。10年期美债收益率短期有所下降，但60日均线仍在250日均线以上，因此模型仍维持看多红利风格的信号。 资料来源：CME FedWatch Tool、信达证券研发中心数据日期：2024年7月20日 国内宏观层面，国家统计局于7月12日公布了6月份经济数据，6月国内M2同比为6.2%，前值为7.0%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%，前值为-11.2%。国内M2同比继续走低，M1-M2剪刀差走平，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 2、估值：PETTM近三年64.49%，股息率近三年24.57% 在估值计算上，我们采用权重因子加权的方式，对中证红利指数PETTM估值与股息率进行调整，以适配其当前股息率加权的特性。 在PETTM绝对估值层面，中证红利近三年PETTM百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为-31.66%，回归T统计值为-16.06。根据PETTM与收益散点图，当中证红利PETTM处于历史低位时，收益相对安全，但若PETTM处于历史高位，则可以看到未来收益尾部风险较大。 截至2024年7月19日，中证红利近三年绝对PETTM位于64.49%百分位，一个月前为50.87%百分位；近五年绝对PETTM为38.83%百分位，一个月前为30.50%百分位，当前绝对PETTM估值位置偏高。将近三年绝对PETTM百分位带入回归方程，回归模型估计未来一年绝对收益为8.50%。 在相对PETTM层面，以中证红利PETTM估值除以万得全A PETTM估值，计算中证红利的相对估值，测算与中证红利未来一年相对万得全A超额收益的关系，两者相关性系数为-28.81%，回归T统计值为-14.47。根据估值与收益散点图，历史上，当中证红利相对PETTM处于历史低位时，有较为可观的超额收益赔率，但若相对PETTM过高，可以看到超额收益赔率逐渐下降，性价比有所降低。 截至2024年7月19日，中证红利近三年相对PETTM位于86.52%百分位，一个月前为77.57%百分位；近五年相