宏观周观点：擘画改革图景，政策或会加力

[table_main] 投资要点 ➢核心观点：二十届三中全会本周召开，从公报表述看，实现全年既定经济增速目标或是底线要求。从周一公布的经济数据看，上半年实际GDP同比5.0%，其中二季度4.7%较一季度有所放慢，环比动能也相对偏弱。为实现全年目标，下半年稳增长政策可能会进一步加强，后续关注《决定》文件发布细节。美国大选因“狙击事件”变化很快，“特朗普主义”广受关注。A股本周表现稳定，业绩预告披露情况看，有色、公用事业等占优。 ➢二季度经济增速回落。上半年实际GDP同比增长5.0%，其中二季度实际GDP增长4.7%弱于市场预期，较一季度也有所放慢，且环比0.7%为2022年三季度以来最低，稳增长仍有一定压力。制造业提供较强动力，以高技术制造业为代表的新质生产力增势较好，外需的回暖也提供一定支撑。从6月份经济数据来看，社零增速放缓且不及预期，反映消费较为低迷。固投增速基本稳定，其中制造业依旧亮眼；基建增速小幅回落，增发国债带动下水利投资的支撑性较强；房地产降幅没有扩大。供给端，工业生产虽较上月小幅回落但略超预期，服务业生产基本平稳。总体看，6月经济“供强于需”的格局延续。 ➢坚定不移实现全年经济社会发展目标。从二十届三中全会公报内容来看，基本实现社会主义现代化是全面深化改革的总目标，在向总目标迈进的过程中，高水平社会主义市场经济体制是重要保障，高质量发展是首要任务，发挥我国制度优势要完善宏观调控制度体系，提升政府治理水平。我们认为，宏观调控能力可能会进一步加强，财税、金融体制改革可能会围绕增加地方收入、完善金融市场、优化利率与价格体系等展开。公报提及的重要方面包括科技、民生改善、生态文明建设、国防安全等，可关注科技、教育、医疗、绿色、国防军工、企业“出海”等相关行业的投资机会。全年实现既定经济增速目标可能仍是底线要求，结合当前形势，下半年稳增长政策仍有可能加码。政策发力点包括扩大内需、发展新质生产力、稳外贸、绿色低碳发展等，我们认为货币政策、财政政策可能会进一步加强，降准降息均有可能。 ➢特朗普+万斯组合的“特朗普主义”，美国利益优先、贸易保护+发展制造业、严控非法移民、拒绝援乌是万斯的主要政策立场。美国共和党全国代表大会确认了特朗普正式获得共和党总统候选人提名。与此同时，特朗普宣布万斯（J.D. Vance）将作为其副总统候选人。万斯是MAGA（Make America Great Again）主张的激进捍卫者，尤其体现在贸易、移民政策等方面。其政策立场可大致概括为：美国利益优先、贸易保护+发展制造业、严控非法移民、拒绝援乌，这些与特朗普的主张高度契合，而其“草根出身”的标签恰好又与特朗普互补，这一竞选组合或会争取到更多摇摆选票。 ➢有色、公用事业、汽车等中报业绩预喜占比较高。截至7月20日，A股共有1639家披露2024年中报业绩预告，其中732家业绩预喜，903家业绩预忧。有色金属、公用事业、汽车、石油石化、电子预喜公司数量占行业公司数量排名前五，分别达到25.9%、23.3%、22.2%、21.7%、20.5%；房地产、煤炭、综合、钢铁、农林牧渔预忧公司数量占行业公司数量排名前五，分别达到59.6%、56.9%、42.9%、37.8%和35.7%。 ➢本周A股表现稳定，小市值占优。上证指数周线2连阳，本周上涨0.37%，创业板指上涨2.49%，科创50上涨4.33%。市场风险偏好继续回升，小市值风格略占优。海外美股科技股回落，但A股并未受到明显影响，重要会议期间市场表现较为稳健。 ➢风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 正文目录 1.二季度经济增速回落....................................................................42.坚定不移实现全年经济社会发展目标...........................................53.特朗普+万斯组合的“特朗普主义”.............................................64. A股表现稳定，小市值占优..........................................................75.利率、汇率和市场表现.................................................................76.重要事件......................................................................................87.行业周观点汇总.........................................................................108.下周关注....................................................................................139.风险提示....................................................................................13 图表目录 图1 GDP平减指数降幅收窄，%...................................................................................................4图2 6月经济数据概览，%............................................................................................................5图3制造业投资拉动作用较强，%................................................................................................5图4高频表现.................................................................................................................................5图5特朗普和拜登选票分布...........................................................................................................7图6申万一级行业周涨跌幅（2024/7/15-2024/7/19）..................................................................8图7北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点..........................................................................8图8北向资金当日净买入金额，百万元.........................................................................................8 表1行业周观点...........................................................................................................................10 1.二季度经济增速回落 二季度经济增速回落。今年上半年实际GDP同比增长5.0%，其中二季度实际GDP增长4.7%弱于市场预期（5.1%），较一季度（5.3%）有所放慢，且环比0.7%为2022年三季度以来最低，稳增长仍有一定压力。这背后是消费动能偏弱，房地产仍在调整，基建投资也略有放缓。相比之下，制造业提供较强动力，以高技术制造业为代表的新质生产力增势较好，外需的回暖也提供一定支撑。 资料来源：Wind，东海证券研究所 从6月份经济数据来看，社零增速放缓且不及预期，社零当月同比2.0%，前值3.7%，预期4.0%，环比（-0.12%）也弱于季节性，反映消费较为低迷。固定资产投资增速基本稳定，累计同比较前值回落0.1个百分点至3.9%。其中，制造业依旧亮眼（累计同比9.5%）；基建增速小幅回落，水利投资的支撑性较强，水利管理业累计同比升至2021年4月以来最高（27.4%）；房地产虽仍是双位数负增长（-10.1%），但降幅不再继续扩大释放积极信号。供给端，或受工作日相对偏少影响，6月规上工业增加值（5.3%）虽较上月小幅回落但略超预期；服务业生产基本平稳。总体看，6月经济“供强于需”的格局延续。考虑到去年三季度开始经济环比动能增强、当前房地产仍处调整过程，以及外需环境的不确定性等因素，下半年稳增长政策可能会进一步加力。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 高频数据表现。地产：30城商品房成交面积环比回落3.8%，一二线城市环比均回落，三线城市环比升近2%。消费出行：国内航班执飞数量回落、国际航班执飞数量略有回升，电影票房环比大增，快递吞吐量、整车货运流量指数基本平稳。外需：BDI指数环比略升。物价：工业品中，螺纹钢价格持平、水泥价格略涨；农产品中，猪肉、鸡蛋、水果、蔬菜价格环比均上涨，其中鸡蛋价格涨幅较大（5.3%）。生产：上中游开工率多数回升，下游开工率总体下降。 2.坚定不移实现全年经济社会发展目标 7月15日至18日，中共二十届三中全会在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。 从公报内容来看，基本实现社会主义现代化是全面深化改革的总目标，在向总目标迈进的过程中，高水平社会主义市场经济体制是重要保障，高质量发展是首要任务，发挥我国制度优势要完善宏观调控制度体系，提升政府治理水平。我们认为，宏观调控能力可能会进一步加强，财税、金融体制改革可能会围绕增加地方收入、完善金融市场、优化利率 与价格体系等展开。公报提及的重要方面包括科技、民生改善、生态文明建设、国防安全等，可关注科技、教育、医疗、绿色、国防军工、企业“出海”等相关行业的投资机会。对当前经济形势以及政策发力点：从公报表述上来看，全年实现既定经济增速目标可能仍是底线要求，结合当前形势，下半年稳增长政策仍有可能加码。政策发力点包括扩大内需、发展新质生产力、稳外贸、绿色低碳发展等，我们认为货币政策、财政政策可能会进一步加强，降准降息均有可能。 7月19日上午，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届三中全会精神。中央财办副主任韩文秀提到，针对地方政府和基层财政困难，提出要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，提升市县财力同事权相匹配程度，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例，不得违规要求地方安排配套资金。要研究同新业态相适应的税收制度。总体来看，在土地出让收入下滑影响地方财力受限的情况下，市场对财税方面的改革具有较高的期待，深化财税体制改革，不仅可培育地方财政收入来源，也有助于化解债务风险。从主要税种来看，当前消费税尚未与地方共享，居民消费动能较弱，消费税如果一部分可落于地方，则地方政府创造消费条件、优化营商环境的积极性有望明显提高。后续关注《决定》文件的发布，展示更多的细节内容。 3.特朗普+万斯组合的“特朗普主义” 当地时间7月13日，美国前总统特朗普在竞选集会现场遭遇枪击，目前特朗普身体状况已基本稳定，并出席了当地时间7月15日在威斯康星州举行的美国共和党全国代表大会，大会首日确认了