出海及新IP表现亮眼，上半年净利润预增90%以上

优于大市 出海及新IP表现亮眼，上半年净利润预增90%以上 核心观点 公司研究·财报点评 传媒·数字媒体 海外销售增长强劲，泡泡玛特2024上半年收入预计增长55%以上。根据公司业绩预告，2024上半年收入同比增长不低于55%（对应收入37.8亿元以上），主要由于国内进一步稳健复苏以及出海收入高速增长；公司费用管控加强、规模效应提升，毛利率提升费用率下降，归母净利润预计同比增速不低于90%（对应归母净利润不低于9.1亿元）。 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 头部IP维持强劲表现、新IP有序推出，品类扩张初见成效。1）成熟IP方面，2023年SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO/THEMONSTERS全年收入分别同比增长20.3%/27.2%/27.6%/39.9%，2024上半年推出MOLLY周年雕塑、MOLLY飞天小女警、SKULLPANDA“看见声音”、DIMOO小飞象等新品反响良好，天猫旗舰店销售额同比增长超过12%。2）新IP方面，公司2024上半年PeachRiot叛桃、CHAKA、POLAR、Nyota等新IP有序推出。3）此外，公司积极拓展游戏、乐园、积木等新品类，丰富IP的变现方式。6月27日公司推出《梦想家园》游戏，根据七麦数据，上线3周iPhone端累计下载量超过70万；泡泡玛特乐园6月21日至8月31日开展“玩水派对”活动；品类的扩张有望进一步增加IP的影响力。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.60港元总市值/流通市值55866/55866百万港元52周最高价/最低价42.30/16.75港元近3个月日均成交额252.04百万港元 IP全球影响力持续提升，国际化拓展顺利。公司近年出海收入增速十分迅猛，2023年海外收入10.7亿元，2024年第一季度海外收入持续维持245%~250%的高增长，公司预计2024全年海外收入将不低于100%。公司海外开店节奏加快，近期意大利米兰、荷兰阿姆斯特丹、韩国明洞店先后开业，7月5日开业的泰国曼谷LABUBUIP主题店首日营业额突破1000万元，创造了海外门店单日销售新记录。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《泡泡玛特（09992.HK）-2023年收入利润全面恢复，IP运营和出海能力持续验证》——2024-04-09《泡泡玛特（09992.HK）-全产业链一体化运作的潮玩龙头》——2024-01-05《泡泡玛特（09992.HK）-营收及利润同比向上，IP打造及海外市场值得持续期待》——2023-09-04《泡泡玛特（09992.HK）-头部自有IP保持高增，加快海外门店扩张》——2022-08-29 风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP运营效果低于预期等。 投资建议：看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，维持“优于大市”评级。由于公司2024上半年收入增长和费用优化效果超出预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年经调整后归母净利润分别为19.3/23.2/26.7亿（原为15.6/19.2/22.9亿），同比增长78.2%/20.1%/15.3%；摊薄EPS=1.44/1.72/1.99元，当前股价对应PE=21/18/15x。公司头部IP维持亮眼表现、新品推出稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；海外渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时IP乐园、游戏产品、积木有望提升IP运营深度，长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“优于大市”评级。 海外销售增长强劲，泡泡玛特2024上半年收入预计增长不低于55%。根据公司业绩预告，2024上半年收入同比增长不低于55%（对应收入37.8亿元以上），主要由于国内进一步稳健复苏以及出海收入告诉增长；公司费用管控加强、规模效应提升，毛利率提升费用率下降，归母净利润预计同比增速不低于90%（对应归母净利润不低于9.1亿元）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 头部IP维持强劲表现、新IP有序推出，品类扩张初见成效。1）成熟IP方面，2023年SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO/THE MONSTERS全 年 收 入 分 别 同 比 增长20.3%/27.2%/27.6%/39.9%，2024上半年推出MOLLY周年雕塑、MOLLY飞天小女警、SKULLPANDA“看见声音”、DIMOO小飞象等新品反响良好，预计天猫旗舰店销售额同比增长超过12%。2）新IP方面，公司2024上半年PeachRiot叛桃、CHAKA、POLAR、Nyota等新IP有序推出。 资料来源：泡泡玛特天猫旗舰店、国信证券经济研究所整理 资料来源：泡泡玛特公众号、国信证券经济研究所整理 资料来源：天猫第三方数据平台，国信证券经济研究所整理 3）此外，公司积极拓展游戏、乐园、积木等新品类，丰富IP的变现方式。6月27日公司推出《梦想家园》游戏，根据七麦数据，上线3周iPhone端累计下载量超过70万、收入预计超过90万；泡泡玛特乐园6月21日至8月31日开展“玩水派对”活动；品类的扩张有望进一步增加IP的影响力。 资料来源：泡泡玛特公众号、国信证券经济研究所整理 资料来源：泡泡玛特公众号、国信证券经济研究所整理 IP全球影响力持续提升，国际化拓展顺利。公司近年出海收入增速十分迅猛，2023年海外收入10.7亿元，2024年第一季度海外收入持续维持245%~250%的高增长，公司预计2024全年海外收入将不低于100%。目前，公司的海外开店节奏加快，近期意大利米兰、荷兰阿姆斯特丹、韩国明洞店先后开业，7月5日开业的泰国曼谷LABUBUIP主题店首日营业额突破1000万元，创造了海外门店单日销售新记录。 资料来源：中国经济网、国信证券经济研究所整理 资料来源：泡泡玛特公众号、国信证券经济研究所整理 投资建议：看好潮玩龙头的IP运营能力和出海空间，维持“优于大市”评级。由于公司2024上半年收入增长和费用优化效果超出预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年 经 调 整 后 归 母 净 利 润 分 别 为19.3/23.2/26.7亿 （ 原为15.6/19.2/22.9亿），同比增长78.2%/20.1%/15.3%；摊薄EPS=1.44/1.72/1.99元，当前股价对应PE=21/18/15x。公司头部IP维持亮眼表现、新品推出稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；海外渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时IP乐园、游戏产品、积木有望提升IP运营深度，长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032