科技行业：美或加强芯片贸易管制，芯片股波动增大

2024年7月18日 科技行业 美或加强芯片贸易管制，芯片股波动增大 受美国政府考虑加强芯片贸易管制的消息、以及此前彭博社报道美国总统候选人特朗普近期的采访言论影响，海外芯片股波动增大。截至美股7月17日收盘，海外半导体设备、半导体设计商，以及中国台湾半导体制造商龙头台积电（2330 TW）股价都有较大幅度下跌，而美国本土半导体公司英特尔（INTC US）和格罗方德（GFS US）则上涨。 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 我们认为，美国芯片贸易管制趋严对海外半导体设备的影响或最为显著，特别是对非美国的设备商阿斯麦（ASML US）和东京电子（8035 JT）的边际效应最为明显。阿斯麦于昨日美股盘前公布了其2Q24业绩，2Q24营收为62.43亿欧元，新增订单金额为55.67亿欧元，毛利率为51.5%，净利润为15.78亿欧元，均显著高于彭博一致预测。中国市场占公司总营收49%，与上季度持平。美国扩大出口限制或影响阿斯麦对华非EUV业务和已销售产品的维护，以及东京电子的前道半导体设备业务。我们之前报告中对海外半导体设备的态度一直相对谨慎。鉴于国产替代逻辑，看好国产半导体设备，建议关注龙头公司中微公司（688012 CH）和北方华创（002371CH）。 对半导体制造厂商来说，我们认为潜在的负面影响或集中在中国台湾地区。虽然半导体制造厂商未来政策趋势有不确定性，但政策目标或在于缩小台积电在先进制程上的技术领先优势，增加美国半导体制造商的市场份额，以及迫使台积电进一步加大在美国本土的投资。而我们认为，美国本土以及中国大陆半导体制造公司受影响不大，甚至或能从中获利。短期看，台积电业绩受下游人工智能加速芯片需求推动。台积电于今日公布业绩，2Q24营收为6735.1亿新台币（同比增长40%），毛利率为53.2%，净利润为2478.5亿新台币，均高于VA一致预测。公司预计3Q24营收为224-232亿美元，毛利率为53.5-55.5%，营业利润率为42.5-44.5%，均高于VA一致预测。公司将2024年资本开支指引从280-320亿美元提升至300-320亿美元。 市场担心政策对半导体设备的负面影响或延伸至半导体设计，加速资金从之前市场表现较好的半导体设计公司流出。但我们认为，从短期看，近期海外政策对市场情绪的影响或大于实质影响。以英伟达（NVDA US）为例，公司为中国所定制的H20产品已获美商务部出口许可。据媒体报道，H20在中国定价或在人民币10万元/片，性价比高，市场反馈较好。我们预计今年英伟达数据中心GPU业务在中国的收入占比不超过15%。对于高通（QCOM US）等先进通信芯片商来说，之前的限制措施已经涉及先进技术（5G）。进一步扩大管制范围或将激发海外半导体业界的反抗。长期看，贸易管制加剧或加速我国半导体设计的国产替代。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 科技行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。