海外科技行业2023年第18期：美国升级芯片出口管制，特斯拉利润率修复仍需时日

股票研究 2023.10.22 美国升级芯片出口管制，特斯拉利润率修复仍需时日 海外科技 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——海外科技行业2023年第18期 业李奇(分析师)梁昭晋(分析师) 报 周0755-239768880755-23976666 liqi028295@gtjas.comliangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号S0880523060001S0880523010002 本报告导读： 9月社零超预期；特斯拉盈利能力由于降价策略不及预期；美国升级芯片对华出口管制，中国半导体“自主化”加速 摘要： 港股上周持续回调，美股指数表现震荡。大盘行情上，（2023.10.16-2023.10.20）恒生指数下跌3.60%，恒生科技指数下跌5.61%，道琼斯工业指数下跌1.61%，纳斯达克指数下跌3.16%。港股整体及科技 股板块回调态势持续，美股整体亦呈现回调行情。 9月社零超预期，建议把握平台经济底部的反弹机会：我国整体与线上消费超预期反弹。10月18日国家统计局发布社零数据，9月社会消费品零售总额为39,826亿元，同比增长5.5%，高于市场一致预期 的4.8%，实现自本年6月以来消费大盘的持续改善。线上零售的大证盘回升，回暖速度持续高于线下。实物商品线上渗透率继续维持在券26.4%的高位，反映我国消费力持续复苏。可选消费动能回升，地产研消费链磨底持续。社零数据的超预期反弹反映国内经济内生动力明究显，而线上的大盘，电商行业有望受益于宏观消费面的边际回暖，建报议布局。 告 特斯拉(TSLA.O，未评级)三季度报出炉，全线不及预期，利润率修 复仍需时日。10月19日，特斯拉发布2023年第三季度财报。财报 显示，特斯拉第三季度总收入约234亿美元（约1712亿元人民币）， 同比增长9%，是三年多来最慢的增速，低于彭博一致预期246亿美金；汽车销售（剔监管积分）毛利率进一步滑落到15.7%，彭博一致预期18%上下。截至当日收盘，特斯拉跌9.3%，盘中一度跌破10%，创3个月来最大跌幅。短期来看，特斯拉的盈利能力由于降价策略，仍然面临压力。长期来看，未来利润率提升有望通过售后收入占比，改进电池技术并量产等实现。 美国升级芯片对华出口管制，英伟达或失中国市场。2023年10月17日，美国政府将2022年发布的对华芯片出口管制规定进一步升级，强化英伟达等公司向中国出口芯片限制。本次芯片限制手段从通信速 度转变为更加核心的计算性能，除了A/H系列以外，对英伟达其他性能密度较高的芯片也进行了出口限制。目前，英伟达大部分人工智能芯片需求来自中国，新禁令将于30天后正式生效，英伟达仍然可以 在30天缓冲期结束之前，最大限度完成2023年的订单交付，但明年 40亿美元的订单或将面临取消。随着禁令消息释出，英伟达当天股价大跌近5%，市值一夜蒸发超过535亿美元（约4000亿元人民币）。 风险提示：消费复苏未及预期；AI监管风险加剧；AI技术发展未及预期；游戏产品表现未及预期。 感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 《9月社零超预期，建议把握平台经济底部的反弹机会》2023.10.21 《亚马逊重金加入AI战局，Quest3抢跑 发布》2023.10.07 《8月社零超预期增长，可选消费强势复苏》2023.09.20 《阿里成功交接棒，ARM再上市》 2023.09.17 《重新聚焦低价生态》2023.09.14 目录 1.周观点3 2.一周行情回顾4 3.一周行业要闻8 3.1.AI8 3.1.1.AI应用8 3.1.2.AI算力9 3.1.3.大模型9 3.1.4.监管政策10 3.2.海外科技11 3.2.1.互联网视频11 3.2.2.互联网游戏12 3.2.3.电商及本地生活12 3.2.4.云计算及企业服务13 4.公司重点公告14 5.重点会议预告14 6.风险提示14 1.周观点 美国升级芯片对华出口管制，英伟达或失中国市场。根据36Kr，2023年10月17日，美国政府将2022年发布的对华芯片出口管制规定进一步升级，强化英伟达等公司向中国出口芯片限制。本次芯片限制手段从通信 速度转变为更加核心的计算性能，除了A/H系列以外，对英伟达其他性能密度较高的芯片也进行了出口限制。目前，英伟达大部分人工智能芯片需求来自中国，新禁令将于30天后正式生效，英伟达仍然可以在30 天缓冲期结束之前，最大限度完成2023年的订单交付，但明年40亿美元的订单或将面临取消。随着禁令消息释出，英伟达当天股价大跌近5%，市值一夜蒸发超过535亿美元（约4000亿元人民币）。 社零数据超预期，但是线上数据疲软，电商双十一仍面临挑战。国家统计局发布2023年9月社零数据，增速超预期：社零总额同比增长为+5.5% （8月为+4.6%），环比+0.9pct；剔除汽车同比增长为+5.9%（8月+5.1%），环比+0.8pct；限额以上9月同比增长+5.2%（8月+3.1%）。但是线上增速进一步放缓，相比去年，同比已回落到了4.6%，低于社零同期的5.5%。也因为增速低于大盘，线上实物零售9月稍超万亿的金额相比于同期剔汽车后社零总额是30%，比去年同期低了0.3个百分点，2023年以来首次出现了渗透率下行。双十一开打在即，各家电商将面临不小压力。 特斯拉(TSLA.O，未评级)三季度报出炉，全线不及预期，利润率修复仍需时日。10月19日，特斯拉发布2023年第三季度财报。财报显示， 特斯拉第三季度总收入约234亿美元（约1712亿元人民币），同比增长 9%，是三年多来最慢的增速，低于彭博一致预期246亿美金；汽车销售 （剔监管积分）毛利率进一步滑落到15.7%，彭博一致预期18%上下。截至当日收盘，特斯拉跌9.3%，盘中一度跌破10%，创3个月来最大跌幅。短期来看，特斯拉的盈利能力由于降价策略，仍然面临压力。长期来看，未来利润率提升有望通过售后收入占比，改进电池技术并量产等实现。 台积电(NYSE:TSM，未评级)三季度财报好于市场预期，3nm量产带来收入规模提升。10月19日下午美股盘前，台积电发布了2023年 第三季度财报。第三季度总收入172.8亿美元，同比-14.4%，环比+10.2%位于此前指引中位数(16.7-17.5亿美元）；实现毛利率54.3%，高于指引上限（53.5%），环比+0.2pct，环比略有回升但仍维持在相对低位。晶圆结构端，苹果新机发布开启3nm量产，带动公司产品均价提升，公司收入规模有望继续提升。公司给出下季度指引：四季度预期实现收入188- 196亿美元（环比回升8.6%-13.3%），毛利率51.5-53.5%（环比下降0.8- 2.8pct），随着下季度3nm继续量产，公司收入规模有望继续提升。而毛利率在折旧摊销的影响下，会承受一定压力。 目前主流大模型缺乏透明度，开源闭源之争仍在继续。斯坦福大学HAI等研究机构在10月19日发布的研究中，通过其设计的基础模型透明度指数（TheFoundationModelTransparencyIndex）评分系统从100个维度 对国外10家主流的大模型进行排名，并在透明度这一层面进行全面评 估。以60分为准，全部10家大模型都未达到及格线。HAI研究所认为， 缺乏透明度长期以来一直是数字技术消费者面临的一个问题，大模型的决策者需要模型透明度来选择模型。但该言论遭到产业界HuggingFace的联合创始人、LeCun等研究者反对，认为大模型是商业产品，不应进行公开。 图110家大模型透明度指数全部不及格，GTP-4透明度排第三位 数据来源：MITHAI实验室 2.一周行情回顾 大盘行情上，（2023.10.16-2023.10.20）恒生指数下跌3.60%，恒生科技指数下跌5.61%，道琼斯工业指数下跌1.61%，纳斯达克指数下跌3.16%。港股整体及科技股板块回调态势持续，美股整体亦呈现回调行情。 图2恒生指数回调态势持续图3恒生科技指数下行 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4道琼斯工业指数小幅回调图5纳斯达克指数回调 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块表现上，（2023.10.16-2023.10.20）恒生互联网科技业指数回调7.14%，HK网络游戏指数下跌5.41%，HKAIGC指数回调6.23%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.13%，港股互联网、游戏、AIGC、纳斯达克中国金龙板块均出现不同程度下跌趋势。 图6恒生互联网科技回调图7HK网络游戏指数小幅回落 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8HKAIGC指数下行图9纳斯达克中国金龙指数回调 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 重点个股方面，港股整体呈现回调趋势，（2023.10.16-2023.10.20）涨幅前三为小米集团-W（+5.6%）、涂鸦智能-W（+5.5%）、腾讯音乐-SW （+2.0%）；美股方面，涨幅前三为声网（+10.0%）、SNAP（+8.8%）、腾讯音乐（+1.5%）。 表1港股重点公司周涨跌幅 证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 月涨跌幅(%) (亿港元) (港元) (TTM) （TTM） 1810.HK 小米集团-W 3328.71 13.30 5.56 7.78 32.14 1.17 2391.HK 涂鸦智能-W 68.29 11.86 5.52 0.68 -8.72 4.47 1698.HK 腾讯音乐-SW 895.79 26.10 1.95 3.98 17.73 2.84 2100.HK 百奥家庭互 7.18 0.25 0.00 -5.66 21.99 0.60 动 9899.HK 云音乐 176.96 82.75 -0.54 -2.88 47.56 1.89 2660.HK 禅游科技 32.14 3.12 -1.58 7.96 3.49 1.36 9999.HK 网易-S 5103.00 158.30 -3.30 -0.75 18.34 4.76 0777.HK 网龙 73.53 13.84 -3.62 -4.42 8.82 0.92 0020.HK 商汤-W 461.87 1.38 -4.17 -3.50 -7.09 11.13 0992.HK 联想集团 998.15 8.23 -4.63 1.98 10.04 0.22 1119.HK 创梦天地 42.51 2.70 -4.93 -11.76 -1.74 1.58 9988.HK 阿里巴巴-SW 15993.78 78.50 -4.96 -8.29 17.53 1.64 0268.HK 金蝶国际 342.08 9.84 -5.38 2.07 -99.73 5.92 3888.HK 金山软件 362.55 26.55 -5.52 -6.51 -5.81 4.11 1833.HK 平安好医生 194.45 17.38 -5.54 -4.92 -46.00 3.23 0909.HK 明源云 60.74 3.15 -5.69 -8.16 -6.11 3.26 9698.HK 万国数据-SW 145.13 9.52 -5.74 -11.85 -10.48 1.39 0700.HK 腾讯控股 27534.93 289.00 -5.80 -5.62 12.81 4.35 3690.HK 美团-W 6731.18 107.80 -5.93 -5.93 75.88 2.49 2400.HK 心动公司 57.65 12.00 -6.10 -15.49 -68.82 1.48 0327.HK 百富环球 57.44 5.36 -6.78 -3.07 4.73 0.77 9618.HK 京东集团-SW 3073.15 96.65 -7.25 -16.03