持续发力车路云建设，Q2订单增11%加速

流通B股/H股（百万股） 0/0 上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，将启动面向市民的实地测试。(1)7月4日，2024世界人工智能大会期间，上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家企业获证；获证企业赛可智能科技表示，首批拿到5辆车，年底会投放四十台以上；据财联社16日报道，智驾企业聚焦测试前期的准备工作与微调，最快将在未来一周内启动面向普通市民的无驾驶人智能网联汽车实地测试，测试期间全程免费。(2)7月3日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了上海、北京等20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。 52周股价走势图 隧道股份 上证指数 24% 16% 8% 0% -8% 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。 -16% 2023-07 2023-11 2024-03 证券研究报告 (1)公司下属城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续 发力。(2)开展的项目包括全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区相关报告开放道路智能网联汽车测试环境建设工程（一期），全国首个智慧全出行链 基础设施运营增长较快，数据要素价值得到市场认可2024.04.23 测试示范区奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目（一期），全国首个极寒自动驾驶测试场黑龙江省黑河市自动驾驶测试场建设工程。(3)将紧抓全球智能网联汽车发展新机遇，推动基础设施连点成线成面，助力智能网联汽车与智慧交通产业能级加速跃升，以“车路云一体化”应用为抓手，力争在场景建设、应用规模、产业发展、区域协同等方面形成“城建特色”2024年新签订单461亿元增9%，投资类业务103亿元增83%。(1)2024年上半年新签订单461亿元增9%，其中Q2新签235亿元增11%。上半年施工业务391亿元增13%占比85%，设计业务29亿元降24%，运营业务39亿元增0.1%，数字业务2.3亿元。(2)施工业务分地区看，上海市内新签193亿元降11.4%占比49.3%，上海市外新签169亿元增32.2%占比43.3%，海外新签29亿元占比7.4%。(3)分行业看，轨道交通78亿元降8.4%占比19.9%，市政工程122亿元增38.1%占比31.2%，能源工程73亿元增53.9%占比18.6%，道路工程27亿元增23.7%占比6.9%，房产工程58亿元降28.4%占比14.8%。(4)上半年新增投资类项目103亿元增83%。 前三季度净利增8%，经营现金流同比转正2023.11.01 2023Q1净利增51%加速，转型城市建设运营资源集成商2023.05.18 单3季度净利增44%同环比加速,加氢站市占率位居前列2022.10.29 隧道股份股息率5.78%，PB0.69倍、2024PE6.3倍历史底部。(1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS为1.02/1.10/1.17元增9%/8%/7%。维持目标价9元，对应2024年8.8倍PE。(2)公司当前股息率5.78%、PB0.69倍近10年分位数11%、2024PE6.3倍近10年分位数12%。(3)2024年力争营收增5-10%，归母净利增5-10%；将优化完善新三年考核体系，研究探索内部大部制架构优化。(4)隧道股份2023年投资业务营收28.6亿元占4.9%，毛利率43.6%毛利占比16.6%。2023年建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份现金流为正，经营净现金流/归母净利为1.08倍。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 公司下属数字集团主要业务有数字化咨询、软硬件开发、系统集成和数据服务等，有智能交通和城建信息两家专业子公司。(1)公司数字信息业务主要由全资子公司——上海城建数字产业集团有限公司开展。作为国家高新技术企业，数字集团基于高性能的CIM城市信息模型技术应用，提供基础设施全生命周期的数字化解决方案、软硬件产品和系统集成的专业服务。主要业务及产品从项目级建筑信息化技术应用到城市级智能监管平台，覆盖数字化咨询、智慧基建、智慧交通、智慧环境、韧性城市、智慧医疗、数据治理、智能化安装等多个领域。(2)数字产业集团正在开发建设“通达交通大模型”，可自动采集、分析交通系统每天产生的海量多模态数据，面向智能网联汽车、无人驾驶、共享出行等新兴交通模式的兴起，可以面向不同用户主体和专业领域，提供个性化AI服务，根据用户需求进行定制化开发。(3)公司下属数字集团下的智能交通公司，主营业务为智慧交通管理、智慧交通设施、智慧停车、智能网联等，参与了嘉定“双智试点”项目、临港智能网联示范一期工程,奉贤车路协同项目、嘉浏智慧高速平台软件等、路侧MEC及配套设备应用等。可以通过在路侧的建设施工、数据采集、场景应用的优势,从边缘计算、路侧数据评价与系统集成,切入云平台设备管理、运营服务。 公司下属城建设计集团主要业务包括顶层规划、智能交通系统设计、智慧公路规划设计、智能网联汽车测试环境设计等。(1)城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一，聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续发力。参与了全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区开放道路智能网联汽车测试环境建设工程、启迪云控汽车公司基于智能汽车云控基础平台的“车路网云一体化”项目、贵安新区新型城镇化智慧交通体系发展项目无人驾驶及车路协同应用示范子项目、全国首个极寒自动驾驶测试场黑河市自动驾驶测试场、2018和2019世界人工智能大会自动驾驶体验区等一系列自动驾驶和智能网联领域的工程设计项目。 (2)5月30日，公司旗下上海智能交通有限公司中标奉贤区智能网联示范区车路协同应用建设项目，金额0.91亿元，项目为全国首个智慧全出行链测试示范区，工程内容包括数据中心扩容升级、车路协同路侧基础设施、智慧停车场库。(3)城建设计集团打造需求响应式智慧巴士服务解决方案——“智捷易行”，打通市民出行的“最后一公里”，应用场景包括产业园区、大型社区、大学城区、会展区等各类城市片区。“智捷易行”是上海首个融合人工智能技术的动态接驳交通创新应用，自动计算满足每个人出行需求的最优线路，调度巴士完成接驳，在2024世界人工智能大会首次落地实践，提供公共交通点位至大会展区的接驳服务。 公司下属运营集团主要从事基础设施运营养护业务。据公司2024年2月28日投资者交流，公司旗下运营集团主要从事基础设施运营养护业务，截至目前，承担了上海95%以上市管道路的运营养护任务，承担全国合计超2300多公里交通设施运营养护任务，服务覆盖隧道（地道）、越江（跨海）大桥、城市快速路、城市道路（公路）、高速公路等城市交通基础设施的全部种类及轨道交通、城市区域综合养护、机场飞行区、城市公共配套等多元化设施运维项目。还成立了智慧城市运营管理有限公司。低速作业车时空是城市运营与智能汽车创新发展平台在数交所交易的数据产品。上海的杨浦大桥可实时掌握桥梁的健康情况。G15嘉浏高速的智慧化改拓建，已经交通部验收，获得较高的评价。 表1：隧道股份历史估值与财务指标表