棉花半年报--震荡运行，等待柳暗花明

2023-07-04 产业服务总部 棉纺产业服务中心 棉花半年报 震荡运行，等待柳暗花明 ◆报告要点 2023年上半年，国内外棉花价格走势差异较大。国内受陈棉产量不及预期，消费恢复影响，现货紧张，叠加市场关注新棉产量问题，价格持续上行；国际市场，受需求萎靡影响，价格毫无起色；内外价差重新回到正价差。展望下半年，国内市场将关注国储政策、消费政策，以及供应端的生长和收购情况；国际市场则需要关注欧美需求能否企稳，或者再进一步回落。整体而言，国内紧张的局面或维持，但国际市场高库存也抑制国内上行空间，整体棉花价格或维持震荡运行局面，等待供需情况的柳暗花明。 风险点：欧美消费萎缩不及预期；国内消费恢复超预期；天气因素影响全球供应 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员洪润霞 咨询电话：027-65261575 从业编号：F0260331 投资咨询编号：Z0017099黄尚海 咨询电话：027-65261573 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826联系人 钟舟 咨询电话：027-65261353 从业编号：F3059360顾振翔 咨询电话：027-65261576 从业编号：F3033495 一、2023年上半年行情回顾 2023年上半年，棉花行情一波三折，但整体以上行为主，涨幅明显，大体分为三个阶段：图1：郑棉年度走势 震荡下行 触底反弹 持续反弹 资料来源：博易大师、长江期货 第一阶段：触底反弹 在2022年持续的下行后，去年11月底触底反弹，一方面，过低的价格，市场抄底资金积极；一方 面，市场预期2023年刺激政策或带来消费的明显复苏。 第二阶段：震荡下行 持续到春节后的反弹在消费刺激政策迟迟不能落地后，特别是国际市场出口消费萎缩，带来棉花价格的阶段性回落。市场也认为国内棉花种植面积的减幅有限。 第三阶段：持续反弹 随着新疆棉花种植的进行，种植面积的情况愈发清晰，同时天气情况也出现波折，引导市场预期；消费好转，新疆棉供需出现了紧张的局面，陈棉库存低于市场预期；下半年国家出台消费刺激政策的预期变强，棉花价格再次持续上行。 二、棉花供应端分析：扑朔迷离 1、USDA明显上调全球棉花消费，但期末库存处于高位 据美国农业部（USDA）最新发布的6月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度全球棉花产量预期环比略有调减，消费量环比小幅调减，全球贸易量环比明显调减，期末库存环比略有增加。2023/24新年度供需预测，全球棉花总产环比小幅调增，消费量小幅调增，进出口贸易量环比小幅调增，因本年度期末库存调增且新年度产量预期增幅大于消费量，新年度期末库存预期环比小幅增加。 2022/23年度：全球棉花总产2532.5万吨，环比调减0.9万吨，减幅0.04%；全球消费量2375.2 万吨，环比调减11.8万吨，减幅0.5%；进口量808.5万吨，环比调减16.0万吨，减幅1.9%；出口量 822.6万吨，环比调减10.7万吨，减幅1.3%。全球期末库存2022.4万吨，环比调增5.5万吨，增幅0.3%。2023/24年度：新年度全球棉花总产预期2518.9万吨，环比调增22.4万吨，增幅0.9%；全球消费 量预期2547.4万吨，环比调增16.7万吨，增幅0.7%；进口量952.3万吨，环比调增19.6万吨，增幅 2.1%；出口量952.6万吨，环比调增19.8万吨，增幅2.1%；全球期末库存2020.4万吨，同比增加11.3万吨，增幅0.4%。 表1：全球棉花供需平衡表 资料来源：USDA、长江期货 从目前的情况看，虽然USDA上调了全球棉花消费量，但整体库存水平并不低，库存消费比依然处于高位。正因为这样的供需格局，我们看到美棉上半年走势疲弱，一直在80美分附近震荡走势。同时，我们也对下年度全球棉花消费能够恢复存疑，主要是由于欧美经济下半年和明年还存在一定的回落压力，目前欧美的通货膨胀依然没有明显的好转。 图2：USDA供需平衡不走势 资料来源：USDA、IFIND、长江期货 2、美国棉花产量有望超预期 据美国农业部（USDA）最新发布的5月份美棉供需预测报告，2022/23年度产量预期315.0万吨， 环比未见明显调整，消费量预期43.5万吨，环比调减2.2万吨，减幅4.8%；出口预期283.0万吨，环 比调增8.7万吨，增幅3.2%；期末库存预期随之减少至69.7万吨，环比减少6.5万吨，减幅8.6%。从新年度预期情况来看，2023/24年度产量预期359.2万吨，环比调增21.8万吨，增幅6.6%；消 费量预期47.9万吨，环比未见明显调整；出口预期304.8万吨，环比调增10.9万吨，增幅3.2%；期末 库存预期76.2万吨，环比增加4.4万吨，增幅6.1%。新年度产量调增的主要原因是对收获面积的大幅调增，目前新年度收获面积调增至5714.7万亩，环比调增425.5万亩，增幅8%，弃耕率随之降至16.4%，较上个月的22.6%明显减少6.2个百分点。 截止6月25号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为95%，周环比增6个百分点，种植增速依然不太理想；去年同期水平为100%，较去年同期慢5个百分点；近五年同期平均水平在98%，较近五年同期平均水平慢3个百分点，德州方面种植进度周增9个百分点达到93%，同比慢6个百分点。 表2：美棉供需预测 资料来源：中国棉花信息网、长江期货 目前美国天气情况良好，是美棉弃耕率明显下调的主要原因。截止到6月27日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数78，同比低128，环比上周增4；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为101，同比低206，环比上周增12。 图3：美棉主产区干旱情况 资料来源：USDA、TTEB、长江期货 3、国内新棉产量下降，期末库存紧张 据国家棉花市场监测系统就棉花实播面积展开全国范围专项调查显示：截止2023年5月下旬，全国 棉花实播面积4140.2万亩，同比减少476.8万亩，减幅10.3%；其中新疆棉区实播3616.3万亩，较2022年同期减少315.5万亩，同比降幅8.0%。对于新疆棉区植棉面积降幅上调至8.0%的原因，市场监测系统认为主要受2023年增加粮食种植面积、4/5月份天气灾害偏重及国家将2023-2025年新疆棉地区棉花产量补贴上限固定为510万吨（多出来的产量没有补贴）等因素的影响。产量方面，市场普遍预期今 年新疆新棉产量在550万吨左右，下降幅度不及市场此前的预期。 据中国棉花信息网，我国将面临连续两个年度的消费抬升，随着2023/24年度的产量下降，期末库存将明显降低，同时进口也将明显恢复。 表4：中国棉花供需平衡表（万吨） 资料来源：中国棉花信息网、长江期货 今年国内进口明显下降，主要由于内外价差倒挂。据海关统计数据，2023年5月我国棉花进口量11万吨，环比（8万吨）增加3万吨，增幅37.5%；同比（18万吨）减少7万吨，减幅44.6%。2023年我国累计进口棉花49万吨，同比减少50.9%。2022/23年度(2022.9-2023.5)累计进口棉花106万吨，同比减少21.5%。2023年5月我国棉纱进口量为12.89万吨，同比减少0.19万吨，降幅1.45%；环比 增加0.86万吨，增幅7.15%。2023年1-5月累计进口棉纱为54万吨，同比减少13.6%。图4：中国棉花进口情况图5：中国棉纱进口情况 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：IFIND、长江期货 内外棉价差长期倒挂，导致了进口持续减少。不过最近两个月，进口倒挂的情况开始改变，目前国内棉价已经比进口价高1000元/吨，将明显提升后期进口棉花和棉纱的量。 图6：内外棉价差走势图7：工商业库存明显下降 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：IFIND、长江期货 由于消费抬升，进口减少，国储棉缺位，导致今年棉花现货市场比较紧张，工商业库存快速下降。仅4、5两个月份，工商业库存就同比多消耗80万吨以上。按照目前的供需情况，到今年9月底，可能存在棉花非常紧张的局面，需要决策层的进一步应对。 供应端总结：目前国内消费旺盛，供应紧张，但国际市场相对宽松。展望新年度，供需双增，但整体库存依然处于较高位置，不至于出现全球紧张的局面。 三、下游需求分化明显 1、外需弱势明显 主要的棉纺服装消费国，几大主要的发达国家，今年前几个月的棉纺服装进口与消费均出现明显滑坡，还呈现库存高企的局面。 2023年4月美国共进口纺织品服装78.97亿平方米，同比下降22.43%，环比增加10.6%。2023 年1-4月，美国共进口纺织品服装276.48亿平方米，同比下降23.59%。美国共进口纺织品服装79.1亿美元，同比下降38.83%，环比下降4.93%。2023年1-4月，美国共进口纺织品服装338.19亿美元，同比下降21.99%。 2023年4月，美国批发商服装及服装面料销售额为124.17亿美元，同比下降11.03%，环比下降 4.57%。美国批发商服装及服装面料库存额为392.09亿美元，同比增长8.71%，环比下降2.25%。可以看出，4月美国批发商服装及服装面料销售额同环比均下降，1-4月累计销售额518.52亿美元，同比下降8.12%。 2023年4月德国服装进口总额为28.85亿美元,同比降幅17.96%，环比减幅21.87%，其中针织服 装进口总额14.54亿美元，同比降幅20.43亿美元，环比降幅21.03%；机织服装进口总额14.31亿美元，同比降幅15.28%，环比降幅22.7%。1-4月，德国纺织服装进口额139.24亿美元，同比下降5.33%，从数据来看，连续三个月德国服装进口额同比呈现负值，并且3月、4月净出口额同比降幅均超10%。 2023年5月，日本服装进口额为2064.66亿日元，同比下降11.24%，环比下降14.06%。从数量上看，2023年5月服装进口量为5.77万吨，同比下降16.01%，环比下降17.84%。1-5月，日本服装进口累计额达12479.04亿日元，同比增加10.75%；服装进口累计量35.3万吨，同比下降0.63%。 图8：美国纺服库存与零售情况图9：美国纺服进口情况 资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货 2、国内消费复苏 5月我国社零在去年同期的低基数作用下实现较好增长，但增速明显回落，且剔除了低基数效应之后的增速环比4月有所下降。1-5月我国社零总额为18.76万亿元，累计同比为9.3%，剔除低基数影响后累计增速环比小幅下滑。5月单月我国社零总额为3.78万亿元，当月同比增加12.7%，剔除去年5月低基数影响，计算两年平均同比为3%，环比4月两年平均同比下降了0.65pct。5月社零季调环比增长0.42%，和4月相比增加了0.22pct，稍稍低于季节性，大概与2019年的水平相当。 5月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1076亿元，同比增长17.6%，环比增长2.38%。 1-5月累计零售额为5619亿元，同比增长14.1%。 图10：社会消费品零售总额明显恢复图11：纺织服装鞋帽销售数据好转 资料来源：IFIND、长江期货资料来源：IFIND、中国棉花信息网、长江期货 国内消费复苏也得到了各方面的印证。首先是今年棉花销售情况良好，虽然新棉产量和存棉库存较 高，但目前的现货市场依然紧张；其次，纺织服装下游的上市公司的业绩明显增长。 3、产业链运转出现阶段性下滑 6-8月份是传统的纺织淡季，近期我国纺织产业链运转出现阶段性的下滑。开工方面，纱线负荷指数 和坯布负荷指数均呈现积极性下滑，整体开机率略低于2019年水平，低于2021年水平，高于2020和 2022年水平。纺织企业的棉花库存中等水平，面临高企的棉价，企业不敢去继续增加库存；纺织企业的棉纱库存低位回升，也是最近淡季的