2016年10月货币数据点评：流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧 ——2016年10月货币数据点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-11-13 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 今年以来的涨跌幅% 上证综指 -9.63 沪深300 -8.23 创业板指 -20.06 中小板综 -17.05 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点  社会融资规模结构：居民中长期贷款仍是信贷增长的主要支撑，预计房市限贷限购政策对信贷增长的影响效应将在11月开始显现；企业中长期贷款下降明显，反应投资需求不足；政府债券发行规模平稳，基础设施投资有望继续保持高增长。  货币供应量M2增速下行压力加大：一是央行进一步完善对商业银行的MPA考核，尤其是同业存款账户的清理和将表外理财产品纳入表内监管，预计非银行业金融机构存款将有所减缓；二是财政存款在11-12月将继续提高；三是M2翘尾因素下降对增速构成较大下行压力。  流动性：短期内将边际收紧，货币政策稳健偏紧。一是防范和化解金融风险的需要。二是实体经济通胀压力有所上升。随着一系列抑制资产泡沫政策的出台，资金流入实体经济的压力加大，但在当前实体投资收益率普遍偏低的背景下，资金容易炒作商品，如最近“蒜你狠”现象的再现，容易抬高通胀预期。此外，预计四季度至明年春节，我国整体物价中枢水平将呈上升态势，通胀压力加大。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 目 录 一、居民中长期贷款仍是信贷增长的主要支撑，预计房市限贷限购政策对信贷增长的影响效应将在11月开始显现 ................................................................. - 4 - 1.1 受前期房地产销售火爆影响，居民中长期贷款仍然是信贷增长的主要支撑 ................ - 4 - 1.2 企业中长期贷款下降明显，反应投资需求不足 ........................................ - 5 - 1.3 政府债券发行规模平稳，基础设施投资有望继续保持高增长 ............................ - 5 - 二、流动性：短期内流动性将边际收紧，货币政策稳健偏紧 ................................ - 6 - 2.1货币供应量M2增速下行压力增大 .................................................... - 6 - 2.2 未来短期内流动性将边际收紧 ...................................................... - 6 - 流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 间接融资、直接融资和表外融资占比 .................................................................................................... - 4 - 图表2 居民户中长期贷款占比仍然很高 ............................................................................................................ - 4 - 图表3 房地产贷款与房地产价格指数 ................................................................................................................ - 4 - 图表4 非金融企业贷款和投资增速 .................................................................................................................... - 4 - 图表5 票据贴现持续减少 .................................................................................................................................... - 5 - 图表6 政府债券和企业债券发行规模 ................................................................................................................ - 5 - 图表7 四季度财政存款增加 ................................................................................................................................ - 6 - 图表8 11月M2翘尾因素将对M2增速构成下降压力 .................................................................................... - 6 - 流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：10月份，人民币贷款新增6513亿元，分别比上月和上年同期少增5687亿元和多增1377亿元；社会融资规模增量为8963亿元，分别比上月和上年同期少增8246亿元和多增3660亿元；货币供应量M1和M2同比增长23.9%和11.6%，分别较上月下降0.8和提高0.1个百分点。 点评： 一、居民中长期贷款仍是信贷增长的主要支撑，预计房市限贷限购政策对信贷增长的影响效应将在11月开始显现 1.1 受前期房地产销售火爆影响，居民中长期贷款仍然是信贷增长的主要支撑 10月份，社会融资规模增量为8963亿元，其中间接融资、直接融资和表外融资规模占比分别为63%、40%和-6%（见图表1）。 10月人民币新增贷款6513亿元，是社会融资规模增加的主要原因。其中，居民户中长期贷款占比仍居高不下，达到87%（见图表2），这可能与居民的房地产投资行为有关（见图表3）。虽然10月国庆节期间20余省市陆续出台房市限贷限购政策，但政策对购房贷款的影响一般要延后1-2个月，所以预计随后两个月居民户中长期贷款会逐步减少，对货币供应量M2增速形成下行压力。 图表1 间接融资、直接融资和表外融资占比 图表2 居民户中长期贷款占比仍然很高 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表3 房地产贷款与房地产价格指数 图表4 非金融企业贷款和投资增速 流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.2 企业中长期贷款下降明显，反应投资需求不足 10月企业中长期贷款下降速度明显，从上月的4466亿元降至当月的782亿元，反应企业投资需求不强（见图表4）。 此外，由于央行加强表外理财产品和票据贴现业务的监管，10月委托贷款和信托贷款都出现下降，尤其是未贴现银行承兑汇票自年初以来持续负增长（见图表5），10月表外融资规模占比降至-6%（见图表1）。 图表5 票据贴现持续减少 图表6 政府债券和企业债券发行规模 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.3 政府债券发行规模平稳，基础设施投资有望继续保持高增长 虽然企业债券发行规模自8月开始持续下降，但受地方政府债务臵换影响，10月地方政府债券发行4752亿元，比上月多2000亿元，整个政府债券发行规模达到7218亿元，较上月多1417亿元（见图表6），预示基础设施投资有望继续保持较高增速，托底四季度经济增长。 流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 二、流动性：短期内流动性将边际收紧，货币政策稳健偏紧 2.1货币供应量M2增速下行压力增大 10月货币供应量M1和M2分别同比增长23.9%和11.6%，较上月下降0.8和提高0.1个百分点。受新增人民币存款由上月-6亿元大幅提高至12100亿元影响，10月M2增速小幅提高。在新增人民币存款中，财政存款由上月-3986亿元增至6821亿元，由于财政存款中的“中央财政存款和地方财政存款”部分不计入M2，所以其规模的提高，对M2增速构成较大的抑制作用；但当月非银行业金融机构存款由是由上月的-10727亿元增加到5231亿元，对M2增速起到支撑作用。 展望未来，我们预计M2增速可能会有所减缓。一是随着央行对商业银行MPA监管考核的完善，尤其是同业存款账户的清理和将表外理财产品纳入表内监管，预计非银行业金融机构存款还会有所减缓；二是财政存款在11-12月将继续提高（见图表7），抑制M2增速的提高；三是11月M2翘尾因素将比上月下降1个百分点（见图表8），对增速构成较大下行压力。 图表7 四季度财政存款增加 图表8 11月M2翘尾因素将对M2增速构成下降压力 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 2.2 未来短期内流动性将边际收紧 一是防范和化解金融风险的需要。在当前经济增长暂时企稳，实现全年GDP增长目标无忧的情况下，央行货币政策的重心由稳增长转向防风险。央行三季度货币政策执行报告提出更注重抑制资产泡沫和防范金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线。所以不难预计，未来央行会加强MPA考核，强化对委外理财产品和同业存款等的监管，防止资金流入房地产市场、降低债市杠杆率，市场资金流动性将出现边际收 流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 7 - 紧。 二是实体经济通胀压力上升。在市场流动性充裕、利率水平低的环境下，我国房地产价格出现过快上涨、债券收益率不断下降，资产价格泡沫化倾向明显。随着一系列抑制资产泡沫政策的出台，资金流入实体经济的压力加大，但在当前实体投资收益率普遍偏低的背景下，资金容易炒作商品，如最近“蒜你狠”现象的再现，容易抬高通胀预期。此外，我们预计四季度至明年春节，我国整体物价中枢水平将呈上升态势，通胀压力加大。 流动性边际收紧，货币政策稳健偏紧 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分