预计 35 亿美元的 CB 稀释效应将是短期的

预计35亿美元的CB稀释效应将是短期的 这家保险公司宣布发行35亿美元的可转换债券(CB)，以2024年7月15日，美国以外的离岸专业投资者，每股0.0875%2029年7月到期。拟议的本金金额在根据彭博社新闻（链接），估计20亿至50亿美元。7月15日的价格为36.05港元，初始转换价格为43.71港元意味着溢价率21.2%(图1)。债券完全转换后，6.252亿新H -将发行股票，占现有上市H股(74.5亿股)的8.39%，当前股本的3.43%（182.1亿,图2)。我们认为CB的稀释影响限制在3.43%左右，股价波动应为短期仅考虑到1）筹集34.5亿美元净收益的融资成本相对较低；2)增加上市H股，支撑离岸流动性；3)潜在利用向平安人寿等集团核心业务注资的收益，这可能会使第1季度的备考寿命核心偿付能力比率提高6.4 pct至已发行股份总数（百万）125%(CMBIest.)假设所有注入的资本和最低资本不变。来源：FactSet 目标价格上/下当前价格HK $52.0052.5%HK $34.10中国保险 Nika MA(852) 3900 0805nikama @ cmbi. com. hk H股比例提高+离岸流动性改善。CB方案 根据初始转换价格，可转换为6.252亿股新H股Charoen Pokphand Group43.71港元。假设债券完全转换，不再发行股票，H股总数将增至80.7亿股，占扩大股本188.4亿（与现在相比：40.9%,图2)。7月16日，保险公司宣布取消从2021年8月27日至2022年8月26日，部分抵消了未来股票的稀释效应转换并将H股比例提高到43.1%(图2,CMBI est)。我们估计CB销售的稀释权益影响为3.43%。 潜在使用募集资金提升平安人寿核心偿债能力。Under CROSS - II，发行资本补充债券只能提振一级12个月的价格表现补充资本，转入综合偿付能力比率回升但保持核心偿付能力不变。在第1季度，平安人寿的核心偿付能力比率为118.8%，略高于行业平均水平113.5％，排名第二在列出的生活同龄人中最低(Fig.7)。我们认为潜在的资本注入从集团到人寿和/或P & C子公司是可能的，因为集团在子公司中不断增加的股份可以计入核心资本，并且从而提高实体的核心偿付能力比率。我们估计第1季度的备考终身核心偿付能力比率上升6.4 pct至125.2%，假设所有收益为注入，最低资本保持不变，为3.894亿元人民币n(图4). 来源：FactSet Auditor: Ernst & Young 估价:该股的市盈率为FY24E 0.48倍市盈率和0.70倍市盈率，这意味着股息收益率为8.0%，FY24E净资产收益率为13.2%。股价下跌5.41%在CB公告发布后的7月16日。我们预计波动将是短期的， 相关报告： 1.平安（2318香港）-第1季度NBV节拍；生活OPAT y / y转为正值，2024年4月15日(链接)2.平安（2318 HK）-弹性DPS尽管OPAT下降；EV假设变化减少了更多的VNB比预期的要多，2024年3月27日（链接）3.平安（2318香港）- 1H23 NBV超过共识；中期股息增加同比增长1.1%增长故事，2023年9月4日（链接）一个长期的4. 5M24每月：生命成长停留弹性；P & C自动保费顺序反弹，6月19日（链接）5. 4M24每月：人生分异高基数；P & C顶级球员被拖累非自动，5月20日（链接） 考虑到有限的股权稀释影响和潜在的资金用途 注入核心子公司，即平安人寿，融资成本相对较低。 CBs完全转换后第1季度的备考核心偿付能力估计 (假设所有收益都注入平安人寿，最低资本不变。) 焦点图表 来源：中国保险协会，NFRA和CMBIGM |注：行意味着核心偿付能力和综合偿付能力的行业平均水平2Q24E资本和偿付能力引用的偿付能力报告比率。每个保险公司，由公司提供的数据。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或发行人而言本报告所涵盖的分析师：（1）所表达的所有观点准确反映了其对标的证券或发行人的个人观点；以及（2）他或她的补偿没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人(定义见香港证券及期货佣金）（1）在本研究报告发布日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；(3)担任香港本报告所涵盖的香港上市公司；及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益。 CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。