公司深度报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展

证券研究报告 公司研究 2024年07月16日 本期内容提要: 运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展。 1）枢纽建设：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场。公司以上海和广州两地为主枢纽基地，持续打造长三角区域及珠三角区域的高价值航线网络。同时设立双品牌吉祥航空和九元航空，覆盖航空高、中、低端旅客市场，形成了精准的市场定位优势和独特的差异化竞争优势，充分发挥规模化机队运营效率的同时减少了成本支出，有利于实现效益最大化。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 2）国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加。根据2024年夏秋航季航班时刻计划，吉祥航空国内线的周度航班时刻量达到2779班次，较2019年夏秋航季增长15.6%。其中，公司一类机场互飞时刻占比为4.4%，三大航基本为20%左右。对比2023年夏秋航季占比3.8%及2019年夏秋航季占比2.6%有一定提升。具体航班时刻量看，新航季公司一类机场互飞航线的周计划航班量达到288班次，较2019年夏秋航季+144.1%。与自身航班计划量相比，新航季吉祥/九元一类机场互飞时刻量占自身总航班时刻量的比重提升至8.3%/5.8%，此前2019年夏秋航季这一比重分别为4.9%、0%。 收盘价（元）11.6352周内股价波动区间(元)18.21-10.66最近一月涨跌幅(％)-3.41总股本(亿股)22.14流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)257.49资料来源：聚源，信达证券研发中心 3）国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线。2024年夏秋航季，公司国际航线周计划航班量为353班次，对比2019年夏秋航季计划航班量减少3.6%；公司国际航线航班时刻量占自身总航班时刻量中占比8.6%，对比2019年夏秋航季的占比10.8%也下降了2.2pct，国际航线时刻量仍在恢复中。洲际航线方面，新航季公司在芬兰、希腊及意大利的航班时刻量增加到20班次，较2019年夏秋航季增加42.9%，公司航班量占比提升至14.2%，超过东航，较2019年夏秋航季11.6%的比例增加2.6pct。 收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空。 1）收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航。2014~2019年，公司毛利率保持在14%以上，超过三大航平均水平，2023年取得五大航司中毛利率最高。单位客收益方面，2019年，吉祥单位客公里收益达到0.4681元，相较于国航/南航/东航分别-12.34%/-3.70%/-5.87%，与三大航单位收益差距已有显著缩减，高于春秋航空29.40%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2）成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航。2023年，吉祥航空单位ASK成本0.3605元，相较于国航/南航/东航/春秋的单位ASK成本分别-19.6%/-22.7%/-21.5%/+10.3%。与2019年相比，吉祥单位ASK成本上涨最少，仅增长2.1%，低于其余航司。此前2019年，吉祥航空单 位ASK成本相较于国航/南 航/东 航/春秋的 单位ASK成 本 分 别-10.3%/-10.5%/-11.0%/+17.6%，公司成本优势进一步提升。 3）费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨。2019年前，公司期间费用率基本保持稳中有降，至2019年期间费用率降低至9.07%，相较于春秋航空高出4.49pct，低于三大航水平。与2019年对比，2023年公司单位管理及销售费用分别下降1.6%和11.6%，且单位管理费用与春秋航空的差距有所缩减；公司财务费用方面有所上涨。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司2024-2026年 实 现 归 母 净 利16.22/22.65/27.16亿元，同比分别+115.93%、+39.62%、+19.89%，对应每股收益分别为0.73、1.02、1.23元，现价对应PE分别为15.87、11.37、9.48倍。考虑到公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩修复加快。综合历史估值情况考虑，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂：行业供需状况明显改善，年报业绩超预期，公司月度经营数据超预期等。 风险因素：出行需求恢复不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 目录 1民营航空巨头，服务覆盖低中高全旅客市场............................................................................61.1经营稳步扩张，双品牌战略打造经营优势...............................................................61.2业务情况：国内线稳步发展，国际线积极布局.......................................................71.3财务情况：2023年扭亏为盈，24Q1保持经营盈利.................................................82运营情况：旅客市场覆盖全面，国内外航线稳步发展..........................................................102.1发展战略：双品牌双枢纽战略高效服务旅客市场.................................................102.2国内航线：航网覆盖持续扩大，优质时刻资源稳步增加......................................112.3国际航线：时刻资源仍在恢复，积极布局洲际航线.............................................152.4机队建设：机型统一降本增效.................................................................................173收入费用：单位收益接近三大航，成本管控紧贴春秋航空..................................................193.1收入端：毛利率位居航司前列，单位客收益比肩三大航......................................193.2成本端：单位成本紧贴春秋航空，显著低于三大航.............................................203.3费用端：单位费用接近春秋航空，财务费用有所上涨..........................................234盈利预测、估值与投资评级......................................................................................................244.1盈利预测：预计公司2024年归母净利润16.22亿元.............................................244.2估值及投资评级：首次覆盖给予“增持”评级.....................................................265风险因素.....................................................................................................................................27 表目录 表1：吉祥航空历史沿革.......................................................................................................6表2：吉祥航空及九元航空主基地、辅基地及市场定位......................................................10表3：国内一、二、三类机场目录一览...............................................................................12表4：2023年，吉祥航空及九元航空机队情况...................................................................17表5：各航司2024~2026年计划引进飞机数......................................................................18表6：公司经营数据预测表.................................................................................................24表7：公司营收拆分及预测表..............................................................................................24表8：简易盈利预测表........................................................................................................25表9：吉祥航空2015~2019年PE-TTM均值为24.72倍....................................................26表10：可比公司估值（截至2024.7.15）.............................................................................26 图目录 图1：吉祥航空股权结构（截至2024Q1末）......................................................................7图2：24Q1国内线ASK/RPK较2019年同期+35.1%/+37.1%............................................7图3：24Q1国际线ASK/RPK较2019年同期+52.3%/+44.5%............................................7图4：24Q1，国际线RPK占比提升至16.3%......................................................................8图5：24Q1国内线/国际线客座率较2019年同期+1.3/-4.2pct..............................................8图6：24Q1公司营收较2019年同期+38.4%.......................................................................8图7：24Q1公司归母净利录得3.7亿，较2019年同期-7.4%..............................................8图8：2019前，公司国内线营收占比基本在83%、84%左右................