本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亨通光电（600487.SH）公司深度报告 光通信稳步发展，海缆+电网业务具备较强成长性 2024年04月17日 ➢ 老牌光通信龙头，股权兼并收购实现新业务拓展。上市以来，公司组成光通信、智能电网、海上能源与海洋通信、智慧城市等产品与解决方案几大业务板块。设立之初，公司主营光纤光缆生产，后通过成立/定增收购/股权收购子公司进入海洋能源/智能电网/海洋通信领域，新业务拓展带来新的业绩增长点。同时，公司保持自身光通信领域优势，不仅在光纤光缆多项技术领域保持先发优势，并且2017年和英国洛克利公司成立亨通洛克利切入硅光光模块和光芯片领域，当前公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试。 ➢ 光纤光缆行业平稳向好，海缆+特高压电网建设需求增速较强。普通光纤光缆依旧是运营商2024年在光纤光缆板块集采的主力产品，预计三大运营商2024年集采需求规模与2023年基本持平。与此同时数据中心、400G骨干网建设带动特种光纤光缆以及光纤升级到G654.E产品采购需求。2024年国网电网投资总额预计同比增长10%，其中特高压电网依然是国家建设投资的重要领域，电缆线缆行业竞争格局分散，但是头部市占率提升叠加行业规模提升，仍将为上市企业带来较大增长确定性。2024年政策推动与前期积压海风项目需求释放共振，海缆板块预计迎来高速发展期，当前各地建设规划以及招标项目发布数量或表明2024年国内将迎来海风装机高峰，同时海外尤其是欧洲在海风装机需求大幅增长的背景下，供应链产能不足为国内海缆等风电设备龙头带来出海机遇。国内一线海缆企业在技术/服务/资产等相比二线均具备明显优势，在海风向深远海发展的趋势下，一线海缆企业将更加受益于当前行业发展方向。 ➢ 公司保持光纤光缆领先优势，海缆+电网业务或迎加速发展。公司稳坐光纤光缆前三强企业，同时积极布局海外产能，下游采购趋势的变化带来公司整体产品结构升级，同时在多年技术和制造经验积累下，规模效应显现，公司光通信产品毛利率提升。智能电网业务方面，根据公司披露2023年特高压和智能电网领衔各项业务增长。2024年国家电网两次输变电项目采购中，子公司已实现中标约3亿元，2024年中标进程加快。海缆业务方面，公司当前技术/资产/服务优势助力受益此轮海风建设增长，截至目前，公司公布2024年以来海缆和海工中标项目约11.86亿元，开年来规模行业领先。 ➢ 投资建议：公司整体业务发展稳健，其中光通信业务迎毛利率持续上升周期，海缆和智能电网板块迎增速发展期，我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润21.49/26.26/31.04亿元，同比增长35.7%/22.2%/18.2%，同期EPS分别为0.87/1.06/1.26元，对应PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国内海风发展具备限制性因素风险，国内海缆公司出海业务或受限，2024年运营商光纤光缆采购力度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46,464 50,670 58,808 65,109 增长率（%） 12.6 9.1 16.1 10.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,584 2,149 2,626 3,104 增长率（%） 10.3 35.7 22.2 18.2 每股收益（元） 0.64 0.87 1.06 1.26 PE 20 15 12 10 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.14元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.亨通光电（600487.SH）事件点评：亨通高压本轮继续引入战略投资者，看好海缆业务成长性-2024/04/01 2.亨通光电（600487.SH）事件点评：三月内两次回购股份，看好多项业务景气回升趋势-2024/01/16 3.亨通光电（600487.SH）2023年三季报点评：经营性现金流改善，Q4需求向上有望带动业绩-2023/11/02 4.亨通光电（600487.SH）2022年年报和2023年一季报点评：22年&23Q1业绩稳增，订单充足发展态势向上-2023/05/15 5.亨通光电（600487.SH）事件点评：拟分拆亨通海洋光网上市，聚焦业务促长期发展-2023/03/18 亨通光电(600487)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 亨通光电：老牌光通信龙头，新业务或进入加速发展期 ............................................................................................ 3 1.1 股权兼并收购实现新业务拓展 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 近期三月内两次回购股份，2024年或继续进行股权激励计划 ................................................................................................ 5 1.3 新业务发展带动收入增长和利润修复，毛利率进入改善周期 .................................................................................................. 6 2 行业：海外数据中心建设加强光纤光缆需求，海缆和电网行业成长确定性较强 ......................................................... 8 2.1 光纤光缆：国内供需结构或迎改善，海外数据中心带来需求回升 .......................................................................................... 8 2.2 智能电网：2024年板块投资力度预计稳步增长，头部企业市占率望持续提升 ................................................................. 12 2.3 海缆：数据传输增长带动通信海缆需求，海风建设或迎政策与需求共振 ............................................................................ 14 3 公司：光通信稳健发展，海缆+特高压电网业务将受益于需求增长 ........................................................................ 19 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 25 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 25 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 27 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 27 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28 插图目录 .................................................................................................................................................................. 30 表格目录 .................................................................................................................................................................. 30 亨通光电(600487)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 亨通光电：老牌光通信龙头，新业务或进入加速发展期 1.1 股权兼并收购实现新业务拓展 江苏亨通光电股份有限公司前身为吴江妙都光缆有限公司，后者是于1993年与日本株式会社妙香园共同出资成立的中日合资企业，1999年经批复后，吴江妙都光缆有限公司整体变更为江苏亨通光电股份有限公司。2003年，公司于上海证券交易所正式上市。上市以来，公司组成光通信、智能电网、海洋能源与海洋通信、智慧城市等产品与解决方案，秉持专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，公司致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。 设立之初，公司专注于光纤光棒光缆研发和生产制造。2003年上市当年光缆产销量已位居国内第二，2006年公司通过定向增发募集资金用于G652D光纤预制棒的研发工作，并且于2010年研发成功，突破海外光纤光缆技术壁垒。2010年底，公司通过定增募资的方式并购亨通力缆和线缆进入智能电网领域。 2009年子公司亨通高压海缆有限公司成立，注册资本为17.72亿元。2014年公司中标中国华电集团物资有限公司“110-