公司深度报告：国内外海风高速发展，海缆龙头蓄势待发

投资要点： ➢公司业绩稳步提升，三季度营收净利同比增长。公司整体业绩稳步增长，单季度营收及净利同比高增。2024年1-9月，公司累计实现主营业务收入约66.89亿元，同比增长25.18%；实现归属于上市公司股东的净利润约9.32亿元，同比增长13.41%。其中，2024年Q3单季度实现营业收入约26.31亿元，同比增加58.34%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.88亿元，同比增加40.28%。 ➢全球海风规模高速增长情况下，风电供应链大概率将承压。预计到2030年，欧洲的风电电缆将大幅增长，头部企业的订单已积压到2030年及以后。根据4C Offshore外部市场容量预测，直到2031年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。由此来看，中国市场短期内尚不会出现供需失衡的情况，或将成为缓解全球供需缺口的主要力量。 ➢国内海风市场稳居第一梯队，海外成功开拓欧洲多国市场。从目前国内已招标的海风项目分布来看，公司依托属地化优势，在浙江省、广东省海风项目的市场份额中占据领先，同时建设阳江生产基地，开拓广东省海风市场并在福建省积极布局。据我们统计，从2020年12月开始，公司累计中标欧洲海缆项目近30亿元，其中项目主要集中在英国、英国苏格兰，并覆盖荷兰及波兰。经过多年的发展，公司已拥有非常丰富的海外交付经验。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元，在手订单充沛。 ➢投资建议：我们认为，国内海风在多重因素催化下，在2024~2025年建设有望提速，考虑到海风项目建设周期较长，或将于2025年~2026年逐步放量，公司海缆领先地位稳固。海外海风发展加速，欧洲市场空间广阔，公司在英国、荷兰市场已经完成0到1的突破，具有丰富的海外交付经验，海外业务有望持续拓展。同时，公司积极布局深远海，已占据技术先发优势，未来有望延续市场领先地位。综上，我们预计公司在2024年~2026年实现营业收 入88.58/118.39/136.49亿 元 ， 归 母 净 利 润12.69/19.22/23.76亿 元 ，EPS分 别 为1.85/2.79/3.45元/股，对应PE分别为28.64/18.91/15.30倍（以2024年12月26日收盘价52.86元计算）。首次覆盖，予以“买入”评级。 1.聚焦全球海风高速发展，构筑“中国制造”出海机遇——电新行业出海深度系列（一）2.光伏产业链价格触底回升，关注多地海风建设进程——新能源电力行业周报（2024/12/16-2024/12/20） ➢风险提示：风电项目建设不达预期；核心部件进口、出口受汇率及当地政策影响；深远海、漂浮式海风发展不及预期；参与者增多引发竞争风险。 正文目录 3.全球风电蓬勃发展，海上风电前景广阔.......................................7 3.1.国内海风建设引领全球，公司市场份额位于第一梯队.................................83.2.海外海风发展势头迅猛，出海机遇持续走强...............................................113.2.1.英国引领欧洲海风市场，公司已完成市场0到1的开拓........................123.3.公司在手订单充沛，合理规划生产布局.....................................................14 4.技术研发永不止步，布局深远海&漂浮式...................................15 5.盈利预测与投资建议.................................................................17 5.1.盈利预测与关键假设.................................................................................175.2.投资建议与可比公司情况..........................................................................18 6.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1公司2020年~2024年Q3营业收入及同比增速....................................................................4图2公司2020年至今历年第三季度营业收入及同比增速............................................................4图3公司2020年~2024年Q3归母净利润及同比增速................................................................4图4公司2020年至今历年第三季度归母净利润及同比增速........................................................4图5公司2019年至今毛利率、净利率变化趋势..........................................................................5图6公司主要产品种类及部分主要产品示意图.............................................................................6图7全球主要经济体风电发展规划...............................................................................................7图8全球主要经济体政策端支持力度示意图.................................................................................7图9 2001~2028年全球风电新增装机规模及预测（单位：GW）.................................................8图10国内海上风电新增装机规模（单位：GW）........................................................................9图11 2019年~2023年全球各地区新增海风装机规模（单位：MW）........................................10图12国内沿海省市“十四五”海风新增装机容量规划（单位：GW）......................................10图13主要海缆厂商中标海风项目所在区域示意图.....................................................................10图14全球海风新增装机规模预测（单位：GW，%（右轴））...................................................11图15 2016~2023英国累计海风规模在全球占比情况..................................................................12图16公司近年在手订单金额汇总（单位：亿元）.....................................................................14图17三峡新能源广东浮式风电项目示意图................................................................................16 表1 2023~2030年全球海上风电需求预测（MW）....................................................................12表2东方电缆中标欧洲海缆项目统计..........................................................................................13表3沿海省市主要深远海海风发展规划汇总...............................................................................15表4公司盈利预测.......................................................................................................................17表5可比公司估值.......................................................................................................................18 附录：三大报表预测值................................................................................................................20 1.公司业绩稳步提升，三季度营收净利同比增长 公司整体业绩稳步增长，单季度营收及净利同比高增。2024年1-9月，公司累计实现主营业务收入约66.89亿元，同比增长25.18%；实现归属于上市公司股东的净利润约9.32亿元，同比增长13.41%。其中，2024年Q3单季度实现营业收入约26.31亿元，同比增加58.34%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.88亿元，同比增加40.28%。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 资料来源：公司公告，东海证券研究所 资料来源：公司公告，东海证券研究所 资料来源：公司公告，东海证券研究所 公司盈利能力稳健，提货速度放缓导致公司应收账款增加。从盈利能力看，2024年Q1~Q3公司毛利率为22.16%，同比下滑4.06pct,环比下滑0.27pct；公司净利率为13.91%，同比下降1.45pct，环比下滑1.92pct。我们认为，今年以来行业整体建设进度较为缓慢，业主提货速率下降，使得公司应收账款同步增加，影响报告期内业绩。从历年公司毛利率、净利率变化来看，公司盈利能力维持稳定。随着第四季度的到来，业主提货速度回暖，特别是江苏省、广东省海风项目建设的进度加快，海风板块受到催化，行业有望迎来交付旺季，公司业绩有望放量增长。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 2.公司发展历史悠久，产品矩阵丰富 公司成立于1998年，是一家专注于电线电缆制造的企业，深耕陆缆多年，也是国内较早涉及海缆的企业之一。公司于2005年开始光电复合海底电缆和海底交联电缆的研发；2007年进行股份制改革；2010年成功研发220kV海缆，打破海外厂商对高端海缆的垄断；2014年公司在上海市交易所上市；2018年海缆行业爆发，公司海缆业务逐步放量。2024年半年度报告显示，海缆及海洋工程业务已经成为公司营业收入的重要组成部分，占比分别为36.5%、6.98%。 公司历经多年发展，产品覆盖领域广阔，