铜半年报

研究员：俞佳松联系电话：18610240369从业资格：F03087482024年6⽉29⽇ ⽬⽬⽬录录录CONTENTS 012024年上半年铜价⾏情回顾02铜价市场分析逻辑032024年下半年铜价⾏情展望04⻛险因素 2024年上半年铜价⾏情回顾 上半年铜价⾛势：2024年年初伦铜在8100-8700做低位盘整，3⽉13⽇突破8700⼀线压制突破向上，保持强势上涨，⾄5⽉20⽇创下新⾼ 11104.5后，逐步回落，⾄截稿，伦铜价格已经回落⾄9500⼀线。主要逻辑：1、全球铜矿扰动频繁，国内铜冶炼加⼯费降⾄个位数，凸显供应趋紧；2、COMEX铜库存持续下降，库存差 引发伦铜、沪铜套利盘涌⼊，逼空⾏情推动铜价持续上涨，随着逼空⾏情的缓解，价格有所回落；3、随着铜价上涨到⾼位，抑制了下游消费，需求疲弱引导着5⽉中下旬价格逐步回落。 上半年铜价⾛势：2024年年初沪铜主⼒在67000-70000做低位盘整，3⽉14⽇突破71000⼀线压制突破向上，保持强势上涨，⾄5⽉20⽇创 下⾼点88940后，逐步回落，⾄截稿，沪铜主⼒价格已经回落⾄77500⼀线。主要逻辑：1、全球铜矿扰动频繁，国内铜冶炼加⼯费降⾄个位数，凸显供应趋紧；2、COMEX铜库存持续下降，库存差 引发伦铜、沪铜套利盘涌⼊，逼空⾏情推动铜价持续上涨，随着逼空⾏情的缓解，价格有所回落；3、随着铜价上涨到⾼位，抑制了下游消费，需求疲弱引导着5⽉中下旬价格逐步回落。 铜价市场分析逻辑 下半年主要宏观影响因素 ⼀、美联储降息周期开启时点 ⼆、国内经济下半年⾛势影响铜需求 2.1美联储降息周期开启时点 现阶段，美国经济失速，通胀下降，失业率上升，美联储降息预期提升其中，美国GDP增速⼆季度初值修正为1.3%，下降明显。 2.1美联储降息周期开启时点 现阶段，美国经济失速，通胀下降，失业率上升，美联储降息预期提升其中，美国6⽉份ISM制造业PMI⾄荣枯线下的48.7，显示美国制造业疲弱；但⾮制造业指数升⾄53.8，显示以消费为主的美国经济仍具有韧性。 2.1美联储降息周期开启时点 现阶段，美国经济失速，通胀下降，失业率上升，美联储降息预期提升其中，美国6⽉核⼼CPI稳步下降⾄3.4%，失业率6⽉上升⾄4.0%，通胀下降，失业率有所上升，提升了美联储降息预期。 2.1美联储降息周期开启时点 关于美联储降息时点的分析判断 作为下半年主要的宏观影响因素，美国降息的时机对于铜价有着重要影响。⼀⽅⾯，美国⽬前疲弱的经济数据以及通胀缓步下⾏，提升了市场对美联储降息的预期；但另⼀⽅⾯，现阶段美联储的降息政策受到⼀定的限制，仍然需要很多经济数据的⽀撑才鞥呢实施。我们认为，美联储降息周期开启的条件：1、核⼼通胀CPI下降⾄3%以内；2、 失业率上升⾄5%左右；3、制造业PMI持续在50荣枯线以下，⾮制造业PMI回落⾄50荣枯线之下；4、美国GDP增速季调在2%以下。如果美国⼆季度GDP增速继续保持在2%以下，通胀数据在7、8⽉份保持回落， 就业⼈⼝增⻓乏⼒，美联储9⽉降息概率将上升。否则，美联储降息政策有可能后延⾄第四季度。 2.1美联储降息周期开启时点 美联储降息周期开启时点对铜价影响 铜价将随着美联储降息预期的提升保持强势，在预期⾼涨的时候，铜价将上涨；在降息开启后，铜价将震荡回落。 2.2国内经济下半年⾛势影响铜需求 国内经济数据⾛弱，铜需求疲弱中国⼀季度GDP增速在5.3%，我们预计⼆季度GDP增速应处于4.5%-4.8%的⽔平。那么上半年总体应该在4.8%-5% 左右。 2.2国内经济下半年⾛势影响铜需求 国内经济数据⾛弱，铜需求疲弱中国5⽉制造业采购经理⼈指数跌⾄荣枯线之下，制造业活动有所回落，固定资产及房地产投资仍低迷，铜下游需求 疲弱，但政府针对减碳⾏动以及房地产的宽松政策助推铜需求提升预期。 2.2国内经济下半年⾛势影响铜需求 关于国内宏观经济⾛势的分析判断 年初经济⼯作会议定下全年⽬标增速为5%，中国⼀季度GDP增速在5.3%，我们预计⼆季度GDP增速应处于4.5%-4.8%的⽔平。那么上半年总体应该在4.8%-5%左右，下半年GDP增速应保持在5%的⽔平，增量不⾜，由此，经济上保持稳定，铜的需求不会产⽣增量，也将保持平稳。 下半年主要供需影响因素 ⼀、铜矿供应趋紧⼆、电解铜库存有待消化三、铜需求仍有待提升 2.3铜矿供应趋紧 根据ICSG统计，2024年04⽉全球矿⼭产量为1,827千吨，全球矿⼭产能为2,380千吨，矿⼭产能利⽤率为76.7。截⽌⾄2024年05⽉，国内⽉度精炼铜产量为108.9万吨，较上个⽉减少4.7万吨，同⽐上升0.6%。 2.3铜矿供应趋紧 加⼯费有所企稳，但仍在低位2024年06⽉中国铜冶炼⼚粗炼费（TC）为2.6美元/⼲吨，精炼费（RC）为0.26美分/磅。加⼯费的疲弱，凸显了矿端 供应的紧张程度。 2.3铜矿供应趋紧 国内升贴⽔保持回落，截⽌⾄2024年06⽉28⽇，电解铜升贴⽔维持在下降110元/吨附近。 2.4电解铜库存有待消化 伦铜库存仍保持上涨，沪铜库存有所回落，仍在⾼位。库存⾼位，下半年将逐步消化。截⽌⾄2024年06⽉28⽇，上海期货交易所阴极铜库存为319,521吨，较上⼀周减少3,389吨。截⽌⾄2024年06⽉27⽇，LME铜库存为177,750吨，较上⼀交易⽇增加2,275吨，注销仓单占⽐为5.12%。 2.5铜需求仍有待提升 铜价⾼企对需求造成负⾯影响，铜材产量下降截⽌⾄2024年05⽉，铜材⽉度产量为176.3万吨，较上个⽉减少5万吨，同⽐下跌11.1%。 2.5铜需求仍有待提升 铜需求在电⼒⾏业仍保持良好，房地产有所恢复，⽩⾊家电和汽⻋贡献度有所下降截⽌⾄2024年05⽉，电⽹基本建设投资完成额累计值为1,703亿元，累计同⽐上升21.6%；房屋新开⼯⾯积为30,089.53万平⽅⽶，累计同⽐下降24.2%；房屋竣⼯⾯积为22,245.03万平⽅⽶，累计同⽐下降20.1%；汽⻋产量为235.3万辆，当⽉同⽐上升1.3%；空调产量为2,905万台，当⽉同⽐上升12.9%；家⽤电冰箱为893.2万台，当⽉同⽐上升5.2%。 2.5铜需求仍有待提升 铜需求在电⼒⾏业仍保持良好，房地产有所恢复，⽩⾊家电和汽⻋贡献度有所下降截⽌⾄2024年05⽉，电⽹基本建设投资完成额累计值为1,703亿元，累计同⽐上升21.6%；房屋新开⼯⾯积为30,089.53万平⽅⽶，累计同⽐下降24.2%；房屋竣⼯⾯积为22,245.03万平⽅⽶，累计同⽐下降20.1%；汽⻋产量为235.3万辆，当⽉同⽐上升1.3%；空调产量为2,905万台，当⽉同⽐上升12.9%；家⽤电冰箱为893.2万台，当⽉同⽐上升5.2%。 2.5铜需求仍有待提升 铜需求在电⼒⾏业仍保持良好，房地产有所恢复，⽩⾊家电和汽⻋贡献度有所下降截⽌⾄2024年05⽉，电⽹基本建设投资完成额累计值为1,703亿元，累计同⽐上升21.6%；房屋新开⼯⾯积为30,089.53万平⽅⽶，累计同⽐下降24.2%；房屋竣⼯⾯积为22,245.03万平⽅⽶，累计同⽐下降20.1%；汽⻋产量为235.3万辆，当⽉同⽐上升1.3%；空调产量为2,905万台，当⽉同⽐上升12.9%；家⽤电冰箱为893.2万台，当⽉同⽐上升5.2%。 2.5铜需求仍有待提升 铜需求在电⼒⾏业仍保持良好，房地产有所恢复，⽩⾊家电和汽⻋贡献度有所下降截⽌⾄2024年05⽉，电⽹基本建设投资完成额累计值为1,703亿元，累计同⽐上升21.6%；房屋新开⼯⾯积为30,089.53万平⽅⽶，累计同⽐下降24.2%；房屋竣⼯⾯积为22,245.03万平⽅⽶，累计同⽐下降20.1%；汽⻋产量为235.3万辆，当⽉同⽐上升1.3%；空调产量为2,905万台，当⽉同⽐上升12.9%；家⽤电冰箱为893.2万台，当⽉同⽐上升5.2%。 2.2国内经济下半年⾛势影响铜需求 关于铜供需分析判断 铜矿扰动频繁，造成铜矿供应受限，下半年受到⾼铜价影响，供应将有所恢复；现阶段伦铜库存持续上涨，沪铜库存仍在⾼位，冶炼产量持续上升，需求不⾜导致库存消化较慢，下半年现有库存将逐步消化；铜需求提升上半年主要来⾃电⼒⾏业和⽩⾊家电，下半年，电⼒⾏业仍将保持快速发展，铜在电⼒⾏业的需求仍将保持在⾼位，房地产需求逐步恢复，⽩⾊家电在上半年的需求上升后有所回落，汽⻋虽然产销量保持⾼位，但较上半年有所下降。总体看，铜需求在下半年有待恢复。 2024年下半年铜价⾏情展望 美联储降息周期开启，铜库存有待消化，下半年铜价稳中求进 关注点⼀：关于美联储降息时点的分析判断 作为下半年主要的宏观影响因素，美国降息的时机对于铜价有着重要影响。⼀⽅⾯，美国⽬前疲弱的经济数据以及通胀缓步下⾏，提升了市场对美联储降息的预期；但另⼀⽅⾯，现阶段美联储的降息政策受到⼀定的限制，仍然需要很多经济数据的⽀撑才鞥呢实施。我们认为，美联储降息周期开启的条件：1、核⼼通胀CPI下降⾄3%以内；2、 失业率上升⾄5%左右；3、制造业PMI持续在50荣枯线以下，⾮制造业PMI回落⾄50荣枯线之下；4、美国GDP增速季调在2%以下。如果美国⼆季度GDP增速继续保持在2%以下，通胀数据在7、8⽉份保持回落， 就业⼈⼝增⻓乏⼒，美联储9⽉降息概率将上升。否则，美联储降息政策有可能后延⾄第四季度。 关注点⼀：关于美联储降息时点的分析判断 由此我们判断，如果7、8⽉份，美国降息周期开启的条件如果开始显现甚⾄达到条件要求，那么，铜价将由此被刺激再次⾛强。反之，美国经济数据的疲弱程度仍没有达到条件要求，在铜供需没有⼤变化前提下，铜价仍将保持震荡偏弱格局⾄降息条件完备、降息预期⼤幅提升。 关注点⼆：国内下半年经济⾛势的判断 年初经济⼯作会议定调2024年中国经济仍将保持5%的GDP增速，2024年仍将是经济结构转型的过渡年，并不是⼀个爆发增⻓年。⼀季度GDP增速在5.3%，⼆季度由于去年基数⾼，增速将来到5%以下，应在 4.5%-4.8%的⽔平，由此，在上半年GDP增速保持在5%的⽔平的基础上，下半年增速仍将保持稳定，传统制造业仍将保持平稳发展，固定资产投资及房地产投资仍将保持放缓的节奏，房地产⾏业仍将发挥着稳定器的作⽤。经济增⻓保持平稳，也决定了下半年铜需求将不会有本质上的增⻓，需求的亮 点将来⾃新兴产业以及电⼒传输市场带来的需求增⻓，但由于原材料价格⾼企带来的下游消费抑制、新兴产业需求占⽐仍⼩，所以，从需求的⻆度判断，很难看到有实质性上升。 关注点三：铜价下半年供需形势的判断 铜矿扰动频繁，造成铜矿供应受限，下半年受到⾼铜价影响，供应将有所恢复；现阶段伦铜库存持续上涨，沪铜库存仍在⾼位，冶炼产量持续上升，需求不⾜导致库存消化较慢，下半年现有库存将逐步消化；铜需求提升上半年主要来⾃电⼒⾏业和⽩⾊家电，下半年，电⼒⾏业仍将保持快速发展，铜在电⼒⾏业的需求仍将保持在⾼位，房地产需求逐步恢复，⽩⾊家电在上半年的需求上升后有所回落，汽⻋虽然产销量保持⾼位，但较上半年有所下降。总体看，铜需求在下半年有待恢复。 ⻛险因素 1、美国经济保持良好，通胀居⾼不下，美联储降息周期延后； 2、需求持续萎靡，铜库存持续⾼位； 3、国内经济政策持续发⼒，带动需求⼤幅提升。 免责声明免责声明免责声明：：： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发⽣任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意⻅并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资⻛险⾃我承担。我公司可能发出与本报告意⻅不⼀致的其他报告，本报告反映分析师本⼈的意⻅与结论，并不代表我公司的⽴场。未经我公司同意，任何⼈不得对本报告进⾏任